国药一致：估值处于历史低洼，长期仍可关注

      我们跟踪研究国药一致， 已超过三十个季度，它在我们的【年度88只好股票】中，也已有多年。它的成长性评级，长期排在最好的五星，而安全性评级排在较好的四星。市场在近期再次陷入跌跌不休中，公司股价也随之宽幅调整。2018年至今（2018-7-19）股价下跌了23.55%。我们预计公司仍有一定成长空间，以目前股价45.83元计算PE为18倍，目前估值已经较低。

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      （国药一致1993年上市，2011年更名为国药集团一致药业股份有限公司。经2016年重大资产重组后，公司医药工业业务全部剥离，目前主要经营医药批发和零售，旗下国大药房为全国销售第一的药品零售企业。2017年批发和零售业务的收入占比分别为：75%、24%（毛利占比：38%、55%）。控股股东：国药控股股份有限公司（持股56.06%）；董事长：刘勇；总经理：林兆雄；员工：22480人。地址：深圳市福田区八卦四路15号一致药业大厦。）

      1、国内药品零售有望加速向药房转移，药房市场集中度有望提升。2017年公司药品零售业务贡献了55%的毛利润，是公司利润的主要来源，旗下的国大药房是目前国内最大的药品零售企业（2017年实现营收100.3亿元，同比增长12%）。现阶段我国药品零售第一大终端仍是医院，药店只是作为补充的第二终端（2017年我国药房终端销售占比仅18.8%，同期美国为83.3%，日本为54.3%），后续随着“医”和“药”分家、取消药品加成等政策落地，医院自营药房有望向托管药房和医院周边药店分流，未来药房终端的销售占比有望逐步提升。与此同时，我国的医药零售市场集中度比较低，2016年我国前5大零售药店市场占有率仅10.70%，而同期美国仅CVS、Walgreens、Rite Aid 3大药房的销售占比就达66%，国内的医药零售市场集中度还有很大提升空间。截止2017年末，公司共有药房3834家，同比增长约10%；其中医院周边店达253家，新增53家（同比增长21%），公司未来将充分受益药房引流和零售药店市场集中度的提升。

      2、国大药房完成战略入股，看好中长期发展。2018年6月30日公司发布公告子公司国大药房完成工商登记变更，企业性质变更为中外合资企业（公司占股60%，Walgreens占股40%），公司引入战略投资者的计划正式完成。Walgreens是全球首家以药店为主导的世界级医药保健企业和最大的处方药采购商，在美国和欧洲的药品和保健品连锁店排名第一，2017财年实现主营收入1182亿美元，净利润40.78亿美元。公司未来有望借助Walgreens在资本、经验、管理和采购等方面的优势，持续提升国内市场份额。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在2.57元，对应周四（2018-7-19）收盘价45.83元，PE为18倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期国药一致2019/20两年的EPS分别为：2.9/3.2元。2018年年初至今（2018-7-19）公司股价下跌达到23.55%，估值已经进入便宜的买入区间。过往来看，国药一致的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的21-35倍之间滑动。以目前18倍左右的PE来看，估值已经处于历史的低位。

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