科大讯飞：向教育、智能家居领域拓展，成长有望加速

公司概况：

      安微科大讯飞信息科技股份有限公司前身安微中科大讯飞信息科技有限公司成立于1999年，2007年整体变更为安微科大讯飞信息科技有限公司，2008年在深交所挂牌上市。公司是一家从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务及电子政务系统集成的国家级骨干软件企业，目前公司主要提供语音支撑软件（包括电信级语音平台及嵌入式语音软件）、电信语音增值业务、语音数码产品、信息工程与运维服务及教育教学业务，2014年上半年各业务收入占比分别为16.17%、13.18%、23%、36.53%和4.23%。公司主要股东包括：中科大资产经营有限公司、中国移动通信有限公司等。在语音技术领域是基础研究时间最长、资产规模最大、历届评测成绩最好、专业人才最多、及市场占有率最高的公司，其智能语音核心技术代表了世界的最高水平。

      基于拥有自主知识产权的世界领先智能语音技术，公司已推出从大型电信级应用到小型嵌入式应用，从电信、金融等行业到企业和家庭用户，从PC到手机到MP3/MP4/PMP和玩具，能够满足不同应用环境的多种产品。科大讯飞占有中文语音技术市场60%以上市场份额，语音合成产品市场份额达到70%以上，在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更达到80%以上，开发伙伴超过500家，以讯飞为核心的中文语音产业链已初具规模。

      2013年5月科大讯飞与中国电信签订战略合作后，公司实现了在电信领域三大运营商的完整布局。三大运行商的用户群与渠道优势将为公司业务拓展带来巨大空间，在庞大的用户群及渠道优势下，讯飞“语音云”用户数的高速增长更加值得期待，因为用户永远是互联网企业的核心归依，当用户数逐步提升后，公司盈利能力也会随之加大。

买入理由：

      1、领先的语音技术支撑软件业务快速发展，成为业绩稳定增长的重要支撑点。电信级语音产品在电信、银行、电力、政府等领域和行业的应用进一步拓展；嵌入式语音软件在手机、导航设备、电子词典应用领域的市场份额进一步扩大，并逐步进入玩具、家电、互联网电视等新兴应用领域。语音识别产品体系不断完善，性能和易用性大幅提升。面向呼叫中心应用的语音呼叫导航业务正式进入重点行业推广阶段。同时，顺应全球移动互联网高速发展、国内3G、4G建设步伐加快的趋势，公司正式发布了全球首个具有智能语音交互能力的移动互联网智能交互平台“讯飞语音云”，以及该平台的第一个示范性应用“语音输入法”体验版，为移动互联时代的各种终端应用使用高质量的语音服务提供支持。

      公司语音支撑软件业务2013年实现营业收入2.13亿元，2014上半年实现收入1.05亿元，分别同比增长68.07%和66.41%，收入占比由2010年的14.63%逐渐上升至目前的16.17%，加上毛利率高达90%左右，是公司业绩稳定增长的重要支撑点。

      2、牵手三大运营商，分享庞大的客户群体，产品与市场拓展空间巨大。公司于2012年3月、8月以及2013年5月，先后与中国联通、中国移动以及中国电信展开战略合作。截止2013年三季度国内移动电话用户超过12亿户，基本都为三大运营商用户。与三大运营商合作后，庞大的客户群体及渠道优势下，公司用户数将进入快速增长期。

      中国联通：协议有效期为三年，主要是双方在智能语音技术研究和应用创新上深度合作。并在移动互联网、手机音乐业务、呼叫中心与客户服务、推动电子渠道的技术创新、通过智能语音技术提升汽车行业解决方案竞争力等领域进行重点合作。本协议有效期为三年，期满可延期或重新签订。本次协议的签订，对公司进一步致力于智能语音技术应用，开拓关联领域的产品与市场，创新相关领域的整体解决方案，有着积极意义。

      中国移动：公司以增发股票方式引入中国移动，中国移动将持有公司15%股权，使得双方合作更为精密。2014年上半年中国移动已开通41万个4G基站，拥有约7.9亿用户，在国内移动通信运营市场处于第一位，占据接近65%的份额。中国移动庞大的用户群体，有助于公司进一步拓展相关领域的产品和市场，加速语音技术应用的普及和推广，促进语音产业的规模化发展有着积极战略意义。

      中国电信：与中国电信股份有限公司签订战略合作协议，进一步推动讯飞智能语音技术与中国电信在移动互联网产品及客户服务、家庭宽带多媒体、爱音乐等业务的对接，提升中国电信移动互联网产品和服务的用户体验。此协议有效期三年，对公司进一步拓展相关领域的产品与市场，创新相关领域的整体解决方案，加速语音技术应用的普及和推广，促进语音产业的规模化发展有着积极战略意义。

      3、普通话水平测试系统贡献持续的稳定收入。公司语音数码产品主要是指国家普通话水平测试系统，该系统主要功能是通过计算机自动评测辅助人工完成国家语言委员会普通话水平测试（PSC考试）。该系统是在国家语委“十五”重点科研项目支持下研发而成，而且是迄今为止唯一通过国家语委鉴定并全面应用于国家普通话水平测试中的智能测试和管理系统。2014年上半年普通话测评系统已经在全国31年省市实现全面机测，英语考试业务市场布局全面加速，实施广东、北京、江苏、广西、重庆等10余省市的中高考英语听说考试。公司按参加考试人数向机构收取技术服务费，同时推出普通话模拟测试与学习系统，目前机考渗透率达62.5%，预计随着在全国的推广渗透率会进一步提升，每年能形成6000万左右的稳定收入。 

      4、移动语音市场潜力巨大，提供公司长期成长空间。根据Flurry调研报告显示，自2013年2月末中国已经超过美国成为世界第一大智能手机市场，而根据IDC最新数据显示2014年中国智能设备（iOS和Android）设备有望达到18亿台，年增长率达到15.6%，而美国和西欧国家的智能手机出货量将会出现下滑状态，市场将会呈现接近饱和状态。快速兴起的第三世界市场比如印度则最有可能超越中国。不过，目前印度市场仍与中国市场相去甚远，前者活跃智能设备数量仅为 1900 万。中国地区智能设备大幅增长的原因更主要是因为经济的快速增长，众多的消费者与单个消费者消费能力的提高共同推动国内智能设备市场的快速增长。随着中国经济未来继续保持一定的增长速度，中国的移动互联网市场容量将会得到极大的扩张，从而为公司移动语音业务带来巨大的消费需求，作为行业龙头，公司将充分受益。

      5、公司具有竞争对手短期内难以仿效和积累的语音资源和技术优势。语音技术在各行业的应用效果提升，离不开真实环境下积累的各种文本和语音资料，以及对数据资源工程化标注与制作。公司利用技术先发优势与市场先机积累了业界独一无二的语音数据资源，并组建了中文语音产业界规模最大的专业语音数据制作队伍。而大范围产业应用后的语音数据资源优势将不断增强技术壁垒，帮助以科大讯飞为代表的优势企业获得更多市场机会，这是国内的行业潜在进入者难以短时间内克服的障碍。

      6、相对国外竞争者，公司具有中文语音处理的主场优势。汉语是世界上难度最大的语种，因为普通话只有400个单音节声音，根据独特的声调加以区别，同时汉语方言众多。相对国外竞争者，公司在中文语音处理技术方面拥有较大的主场优势。此外，公司产品同时支持多种国外语音，例如英语、法语、日语、韩语等，同时正在积极研发德语、意大利语、阿拉伯语等。根据公司按工信部软件促进中心《语音识别测试标准》的测试结果，公司产品在短信微博、搜索导航及数字数值等领域识别率分别高达89.6%、90.2%、92.4%，均领先于竞争对手。

      7、业绩持续快速增长，盈利水平稳中有升。公司近3年的收入和净利润（扣除后）年复合增长率分别为46%和45%，毛利率自2007年的42.5%逐步上升至2014年上半年的54.59%。由于主要商业模式为软件销售，公司语音支撑软件及电信增值业务一直保持90%左右的极高毛利率；而语音数码业务包含软件与硬件两部分，因此毛利率低于前者，毛利率在2014年上半年达到56.43%；信息工程相关业务由于计算机硬件设备销售较多，毛利率明显低于公司其他业务，但依然维持在20%左右。

      8、目前估值较为充分，建议稳健的投资者等待更合理的介入时机。公司自2008年上市以来，最高股价为91.93元，最低股价为12.88元，分别对应PE为164倍和24倍。以最新股价（2014年8月14日）26.1元计算，公司目前PE值为65倍，低于80.7倍的过往中位，对应PEG值为1.46，相对未来成长预期，目前估值仍有一定的上升空间。

      9、科大讯飞在股票估值网估值系统中被归为积极成长股+价值股，成长性评级为1，安全性评级皆为1，是成长性、稳定性和预测性都较强的公司，目前股价处于股票估值网估值JW4点股价图谱的A点位置值得留意。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往科大讯飞的个股报告。

风险提示：

      1、新兴市场风险及应对措施。随着公司在移动互联网、信息安全等新兴业务领域的介入其产品或服务可能由于目标市场和客户的开发程度、与运营商等项目伙伴的合作关系下游应用行业主管部门的决策程序和采购进程以及市场竞争的因素影响存在一定的市场风险。

      2、语音处理行业竞争加剧的风险。尽管公司在智能语音处理方面拥有全球领先的技术优势，但依然面临诸多潜在竞争者，同时面临国内外其他IT巨头进入语音行业对公司形成竞争威胁，特别是苹果公司的siri中文版，给公司造成一定的威胁。

      3、宏观行业低迷导致企业呼叫中心投入减少的风险。当前宏观经济持续低迷，许多行业内的企业均受不同影响。尽管建设完善的智能化呼叫中心对于各行业企业的客户服务质量提升起关键作用，但并不成改变呼叫中心作为一个成本部门的特点。在市场低迷的环境下，存在各企业为消减开支而推延智能呼叫中心建设的风险。

风格归属：
大盘股（总股本/流通股本：8.02亿/5.78亿，按本文写作时推算总市值209.11亿）
价值股
积极成长股

• 积极成长的股票
• 成长+收益的股票
• 价值股