顺络电子：盈利继续维持在较高水平
———每周低估值股票
顺络电子：2013年11月14日的股价：16.74元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
|
营收（百万） |
449 |
550 |
745 |
1005 |
1346 |
1802 |
持续增长 |
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盈利（百万） |
92 |
61 |
117 |
159 |
226 |
295 |
企稳增长 |
|
净利润率（%） |
20.5 |
11.1 |
15.8 |
15.8 |
16.8 |
16.4 |
企稳波动 |
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净资产收益率（%） |
15.8 |
6.9 |
9.9 |
12.8 |
16.4 |
18.7 |
稳步走高 |
年度数据点评：近年来，由于智能手机及平板电脑的普及，与之相关的企业明显受益，业绩也是水涨船高。虽然都是受益于智能移动终端市场的持续增长，但顺络电子相较于其他公司有着更为巨大的优势。公司是片式电感的龙头企业，与国内触控方案厂商竞争日渐竞激烈相比，公司的片式电感器仍处于绝对的龙头地位。2011年因日本大地震而使得日本被动元器件工厂停工，顺络电子由此受益，虽然当年毛利大幅下降，但是营收得到了提升，并且随着2012年智能手机市场需求的爆发，公司业绩实现了跨越式增长。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
12Y3Q /13Y3Q |
评价 |
|
营收（百万） |
124 / 205 |
148 / 207 |
166 / 252 |
226 / 291 |
稳定增长 |
|
盈利（百万） |
-2 / 31 |
18 / 28 |
28 / 40 |
41 / 46 |
持续增长 |
季度数据点评：今年前三季度，公司实现营收7.5亿元，同比增长38.91%，扣非后净利润1.14亿元，同比增长31.48%。其中第三季度实现收入2.91亿元，同比增长28.89%，扣非后净利润4595.31万元，同比增长12.29%。三季度净利润增速大幅低于营收增速主要原因在于管理费用增长过快，由于期权费用摊销、员工薪酬增长等原因导致三季度管理费用同比增长130.69%。
3、市场预期及估值
3.1、公司预计2013年公司业绩变动幅度在20%-35%之间，粗略计算四季度同比增长在-9.72%至44.49%之间。四季度业绩波段较大，主要是银等原材料价格下降趋势，以及日圆汇率贬值速度有所减缓带来的不确定性，而受到四季度要担当900万元的股权激励成本，业绩下限也偏低。公司目前主要竞争对手是TDK、村田等日系厂商，价格战并不激烈，毛利率基本维持在30%以上，预计四季度毛利率依旧会维持在较高水平。
3.2、公司在9月底推出增发方案，拟融资6.57亿元，投入到片式电感器的扩产项目中。达产后，公司叠层电感产能增加144亿只，绕线电感28亿左右，相当于叠层扩产50%、绕线扩产80%左右。在智能手机、平板等电子产品快速增长的背景下，无线代替有线、产品轻薄、节电要求越来越高的趋势明显，对片式电感需求增长迅速，公司趁机扩充产能，规模优势日趋明显。
3.3、顺络电子现阶段的PE为33倍，拖移PE为38倍，与过往37倍的中位水平相差不多。而市场预期公司2012-2015年净利润年复合增速可在35%左右，目前PEG为0.92倍，5.46倍的PS也处于历史中低位水平，估值显合理，股价进一步提升空间尤在。
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