广田股份：领跑于朝阳行业的精装修龙头

 

      装修装饰行业，是随着房地产热潮兴起和快速成长的朝阳产业，市场容量巨大，除了新增量市场外，建筑在使用一定年限后又需重新装修，亦有存量市场，使得行业具有乘数效应和需求可持续的特点。然而，行业集中度相对较低，呈现出大行业、小公司的特征，优质上市企业在规模、专业、资金等方面都具备明显优势，会在激烈的市场竞争中脱颖而出，其经营规模、市场占有率也将持续增大，在此我们看好精装修业务的龙头公司—广田股份。

 

 

      公司为综合建筑装饰工程承建商，主要为高档酒店、城市商业综合体、大型企业、跨国公司、大型房地产项目、民生类公共建筑等提供综合建筑装饰解决方案及工程承建服务，目前在住宅精装修、商业综合体、轨道交通、五星级酒店等细分领域具有领先优势，同时公司拥有强大的创意设计能力，是国内最强的装饰设计团队之一，目前位列全国建筑装饰行业百强企业第三名。合作伙伴主要包括恒大地产、万科、百仕达、中海地产、皇庭地产、龙湖地产、中信地产、大连万达、苏宁置业等境内外上市公司。目前，住宅精装修和公共建筑（酒店）装修收入各占约1/2，全国各地设有18个地方分公司，拥有专项设计团队30余个，设计师230余人。

 

 

      公司持续加强传统公装业务拓展并取得较好的成绩，仅上半年就承接了武汉万达嘉华、实力•希尔顿大酒店、瑞吉-喜来登酒店等33个项目。另外，公司在维护原有客户的基础上，不断的开发新客户，并与美国精选国际酒店、花样年控股、海南海方、光华天裕、东方银座、北京宝日汽车销售公司形成战略合作关系，业务量进一步得以保障，这些成果在三季度的报表上也得以体现：

 

      2013年1-9月，受益于业务规模的持续扩大和市场的积极开拓，公司业绩继续保持平稳较快增长，实现营收59.56亿元，同比增长35.24%，扣除后净利润3.17亿元，同比增长40.01%。另外，公司的预收账款较年初增长95.39%，较去年同期增长56.92%，2013年以来预收账款的持续增长，表明公司新拓展的项目已开始运作，也反映出目前公司的在手订单十分充足，未来业绩增长有保障；由于支付在建工程材料采购和劳务款快速增长，导致公司预付账款同比增长46.50%，且今年以来公司的预付账款也在持续增长，表明公司的在手项目正在加速施工，四季度仍将持续增长。

 

 

      恒大是公司主要战略客户，贡献收入接近公司营收达48.82%。恒大过去一直专注于二三线城市的郊区大盘，盈利能力有限，这也是公司净资产收益率远低于其他上市装饰公司的重要原因。

 

      然而，今年以来，恒大加大了一线城市，如北京、广州等的布局，这对公司长远发展将产生积极的影响，有利于强化公司在一线城市的网点布局，提升公司的品牌形象和影响力；区域结构的转变也将引发产品结构的变化，高端项目占比有望逐步提高，盈利能力也相应地提升。

 

 

      公司在2011年、2012年借地产调控之机进行事业部(分公司)改革，持续释放各事业部活力。今年公司在深化事业部改革的基础上，搭建ERP一体化管控平台，促进企业精细化管理水平。这些措施取得了良好的成效：首先，公司盈利能力持续改善，2010年至2013年前三季的毛利率分别为：12.55%、13.77%、14.72%和15.15%，呈明显上扬；其次，成本和费用增长得以控制，销售费用率和管理费用率分别同比增长0.12和0.02个百分点，属合理可控范围内，上半年由于公司发行6亿元公司债券以及5亿元短期融资券，使财务费用率同比增加1.03个百分点至0.83%。不过，在财务费用增加的同时，公司获得的资金也可以支持未来几年的发展。

 

      另外，公司拟以1亿元超募资金在深圳前海设立工程产业基金，其投资方向主要在工程建设领域。产业基金的意义在于：充分利用前海的政策优势，摸索出一套适合公司业务发展的模式；借助于金融行业内创新融资模式和法规政策，突破资金瓶颈限制和加强项目风险控制能力。产业基金通过市场化的融资平台引导社会资金流向优质项目，使公司资金规模效应得以放大，可以以一亿的资本撬动十亿以上的项目规模，同时风险也会得到最大程度的分散。公司将因此具备能力，以及有底气加速项目的推进、业务扩张，在激烈的市场竞争中占据更有利的地位。

 

 

      目前，市场普遍担忧房产调控对装饰装修行业的负面影响，但从长远来看，随着房地产调控长效机制的建立及消费属性的理性回归，住宅精装修将成为装饰产业中市场份额最大、增长最快的装饰业务，发展空间值得看好。公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为35%至55%，鉴于公装业务的持续景气和公宅业务的龙头地位，市场一致预期未来三年公司业绩年复合增速可达40%左右。以最新股价计算，广田股份当前PE为18倍，拖移PE为21倍，均低于过往28倍的中位值，且PEG仅为0.47倍，估值明显偏低，股价向上空间较充裕。

 

      广田股份在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为1，现处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更详细的介绍，请参见股票估值网中最新一期广田股份的个股报告。