东方园林：业绩有望重回快速增长

指标名称	结果	评价
成长性评级	1	优
安全性评级	2	优
估值评级	A	优
PE	24	低
PEG	0.63	低
其他指标	PS：3.93	低

指标名称	10年	11年	12年	13年	14年	15年	评价
营收（百万）	1454	2910	3938	5385	7542	10188	持续增长
盈利（百万）	257	449	687	923	1312	1815	快速增长
净利润率（%）	17.7	15.4	17.4	17.1	17.4	17.8	平稳波动
净资产收益率（%）	21.8	28.4	25.7	28.4	29.7	30.9	平稳波动

指标名称	11Y4Q /12Y4Q	12Y1Q /13Y1Q	12Y2Q /13Y2Q	12Y3Q /13Y3Q	评价
营收（百万）	945 / 1457	252 / 495	1257/1642	972 / 1056	稳定增长
盈利（百万）	139 / 272	-31 / -15	273 / 335	173 / 184	持续增长

      季度数据点评：公司在手订单一直较为充足，今年前三季度新签框架协议和施工合同分别为194亿元、38.5亿元，目前公司框架协议和施工合同总金额各为383亿元、38.5亿元，但由于项目落地及开工进度放缓，造成公司业绩增速放缓。2013年1-9月公司实现营收31.92亿元，同比增长28.65%，扣除后净利润5.03亿元，同比增长21.33%；其中三季度实现营收10.6亿元，扣除后净利润1.83亿元，分别仅同比增长5.85%和6.33%，较上半年和去年同期增速显著回落。由于四季度是集中结算期，公司预计业绩增速有望回升，全年净利润同比变动区间为25%-45%。

 

      3、市场预期及估值

      3.1、我们认为项目落地及开工进度放缓主要受三个方面的影响：一是地方政府债务审计影响部分工程施工进度；二是公司本身资金问题导致项目推进缓慢，目前公司在手现金仅8.7亿元，以35%的垫资比例计算，推进公司已签订合同的资金需147.52亿元，缺口较大。三是由于市政园林属公益性项目盈利点不明确，最终仍依赖于政府的偿债能力，在当前环境下，公司正在推广新的金融保障模式对金融机构吸引力不足。

 

      3.2、近期，公司发布了未来五年经营规划：产值目标1600亿，包括景观878亿，生态400亿，苗木322亿，年均复合增速60%，2018年市值千亿。根据规划，公司将调整业务结构，将市政园林的营收占比逐步降至50%左右，降低单一业务带来的风险。同时，公司近日已发行2.5亿元的短期公司债券和5亿元的中期公司债券，部分缓解了公司目前资金紧张的局面，且公司定向增发有望在四季度实行，预计募集资金不少于16.5亿元，资金问题解决后，公司施工进程有望加速，届时业绩或重回快速增长轨道。

 

      3.3、市场一致预期公司未来三年净利润年复合增速可达40%左右，按照最新股价计算，公司的PE为24倍，拖移PE为27倍，均低于其过往31倍的中位，PEG仅为0.63倍，PS为3.93倍，均处于历史中低位，目前股价明显被低估。

 

      东方园林的成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最优、安全稳定性较强的公司，目前股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期东方园林的个股报告。