联化科技：新产能助推业绩增长

指标名称	结果	评价
成长性评级	1	优
安全性评级	2	优
估值评级	A	优
PE	22	低
PEG	0.78	低
其他指标	PS：3.11	低

指标名称	10年	11年	12年	13年	14年	15年	评价
营收（百万）	1973	2568	2955	3399	4078	4894	持续增长
盈利（百万）	203	291	362	440	569	764	快速增长
净利润率（%）	10.3	11.3	12.2	12.9	14.0	15.6	持续上升
净资产收益率（%）	25.3	21.9	17.1	19.1	20.6	22.6	平稳波动

指标名称	11Y4Q /12Y4Q	12Y1Q /13Y1Q	12Y2Q /13Y2Q	12Y3Q /13Y3Q	评价
营收（百万）	721 / 779	659 / 600	823 / 853	695 / 965	平稳波动
盈利（百万）	91 / 112	80 / 94	84 / 101	85 / 101	持续增长

      季度数据点评：2013年1-9月，公司实现营收24.19亿元，同比增长11.1%，净利润（扣除后）2.96亿元，同比增长18.88%。工业业务快速增长使得公司营收恢复增长态势，原材料价格下降使得公司综合毛利率同比提高1.69个百分点至31.29%，导致净利润增速高于营收增速。其中3季度实现销售收入9.65亿元，同比增长39%，与前两个季度相比增速大幅提升；综合毛利率则同比下滑2.82个百分点至29.76%。鉴于公司新项目产能释放，销售收入有望持续保持增长态势，公司预计2013年全年净利润同比增长10%-30%。

 

      3、市场预期及估值

      3.1、公司工业业务正在逐步恢复快速增长趋势，3季度单季收入同比增长39%，创历史新高。我们推测短期公司工业业务增速的提升，主要来自于上半年江苏联化“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”项目投产后销售良好，推动农药中间体营收大幅增长所致。长期来看，台州联化“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”增发募投项目、永恒化工新厂区、盐城联化、天予化工及郡泰医药等生产基地的建设项目后期连续投产，有望保证公司2-3年内营收保持20%左右的增速。

 

      3.2、农药中间体和医药中间体产品多属于定制业务，公司作为国内定制模式最成功的企业，长期与农药、医药生产巨头保持着良好的关系，使得公司在产品定价上有一定的话语权。而中间体原料基本属于基础化工产品，在国内产能过剩严重，因此近年来公司工业业务毛利率一直维持着30%以上的高毛利率水平。我们认为短期内公司这种高毛利率水平还将延续。

 

      3.3、市场一致预期公司未来三年净利润年复合增速可在25%左右，按照最新股价计算，公司的PE为22倍，拖移PE为26倍，均低于其过往27倍的中位，PEG仅为0.78倍，PS为3.11倍，均处于历史中低位，未来股价上升动力尤在。

 

      联化科技的成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最优、安全稳定性较强的公司，目前股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期联化科技的个股报告。