东华软件：借信息化之东风，内生外延协同发展

 

      系统集成公司的发展路径一般可划分为“分销商—集成商—解决方案提供商”三个阶段。三个阶段中硬件业务占比逐步降低，软件占比相应提升，毛利率也逐步上升。而东华软件目前即处于集成商向解决方案提供商转型的过程中，因而软件开发能力成为转型成功的关键。

 

      公司目前拥有近200项自主知识产权的软件产品，下游客户遍布医疗、政府、金融、电信、电力、煤炭、石油、石化、交通、国防、保险、科教及制造等行业。客户资源丰富，且在系统集成业务方面有较强的竞争优势和资金优势，而近年来以内生和外延发展并重的方式不断增强开发能力，为公司向解决方案提供商转型打造了坚实基础。

 

 

      东华软件成立于2001年1月，是国内最优秀的系统集成商之一，以应用软件开发、计算机信息系统集成及信息技术服务为主要业务，具有计算机信息系统集成一级资质，是国家规划布局内的重点软件企业，是国内最早通过软件能力成熟度集成（CMMI）5级认证的软件企业之一，也是目前仅有的同时取得计算机信息系统集成、涉及国家秘密计算机信息系统集成、CMMI三项资质最高等级的两家企业之一。2013年上半年公司系统集成、自制及定制软件、技术服务各实现营业收入11.03亿元、3.64亿元、2.42亿元，分别同比增长14.47%、74.8%及28.84%，各占主营业务收入的71.57%、14.22%和14.23%。其中，系统集成业务毛利率同比提升0.91个百分点至16.35%，远高出行业约10%的平均水平。

 

 

      东华软件正在由系统集成公司逐渐转化成行业解决方案公司，较高毛利的自制软件及服务业务占比逐步增长，产品结构的变化使得公司整体盈利能力有所增加。上半年自制软件业务实现营业收入3.64亿元，同比增长91.86%。受益于软件业务高速增长，前三季度东华软件实现总营收25.31亿元，同比增长22.75%；营业利润4.7亿元，同比增长40.15%；扣非后净利润4.56亿元，同比增长30%。同时伴随着公司由系统集成公司逐步转化成行业解决方案公司，前三季度毛利率由中报时的34%提升至35.53%，同比增长2.93个百分点，盈利水平逐季加强。

 

   

      从内生角度来看，上半年金融保险医保行业同比增长40.52%，实现营业收入8.54亿元，营收占比达49.1%，与去年年底持平，仍是主要的收入和利润来源。医疗信息化大幅推动HIS业务，目前已经覆盖国内多家大型三甲医院。去年研发的几十种银行业务软件移植整合到“金融云”中，目前已成功签约近60家村镇银行，已上线20多家。国内近2000家村镇银行云模式的托管运营，目前还鲜有竞争对手，按每家50-70万的营收，市场规模超10亿元，而且该业务毛利率水平较高。公司2013年年初运营目标是完成200家村镇银行的托管运营。此外，石油化工、政府和制造业上半年保持较为稳定增长，增速超过20%。

 

      外延方面，公司拟发行股份及支付现金购买威锐达100%股权。标的资产的交易作价确认为5.83亿元。同时拟定增募集配套资金，不超过本次交易总金额的25%，即不超过1.94 亿元，发行价格25.33元/股。威锐达是国内领先的风电机组监测解决方案提供商，具有专业化的风电机组监测及故障诊断能力，目前威锐达正加大市场开拓力度，扩大客户群体和收入规模。2012年威锐达核心客户仅3家，营业收入1160万元；2013年上半年其客户扩展至5家，营业收入2825.07万元，仅上半年就是2012年全年的两倍多，市场预计2013年全年收入将达到9314万元。

 

         

      公司面向多个行业，业绩增长常年保持稳定，安全性较高，特别是近几年金融保险医保行业景气度持续升高，使得整体业绩维持较快增速。近3年来，公司保持稳定高增长态势收入和净利润年复合增长率达到31%和 34%。随着外延速度较快，公司下游客户以及行业拓展空间都会有所加大，特别是十二五期间，会持续受益于智慧城市的开展，预计未来3年公司营收和净利润复合增速均可在30%左右。

 

      以最新股价32.47元计算，公司目前PE为28倍，拖移PE 33倍，均与过往29倍的中位水平相差不多，且对应PEG为0.81倍，PS   为5.14倍，也均处于历史中低位水平，可见股价提升的空间尤在。

      东华软件在君亮估值系统中被评为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最高，安全稳定性较强的公司。目前股价处于估值评级的B点位置，即估值合理区域，更详细的介绍请参见股票估值网最新一期东华软件的个股报告。