唐山港：持续快速增长，目前估值偏低

指标名称	结果	评价
成长性评级	1	优
安全性评级	1	优
估值评级	A	优
PE	7	低
PEG	0.40	低
其他指标	PS：1.35	低

指标名称	10年	11年	12年	13年	14年	15年	评价
营收（百万）	2557	2998	3951	4544	5007	5536	持续增长
盈利（百万）	348	445	637	827	920	1028	快速增长
净利润率（%）	13.6	14.8	16.1	18.2	18.4	18.6	不断攀升
净资产收益率（%）	13.3	11.0	12.3	14.9	14.6	14.3	波动提升

指标名称	11Y4Q /12Y4Q	12Y1Q /13Y1Q	12Y2Q /13Y2Q	12Y3Q /13Y3Q	评价
营收（百万）	840 / 842	983 / 1062	1137 / 1256	989 / 1215	持续增长
盈利（百万）	90 / 168	137 / 170	202 / 268`	130 / 200	快速增长

      季度数据点评：自去年首钢码头投产，公司业绩走上了增长的快车道，今年三季度不仅延续着过去几个季度快速增长的趋势，而且增速还有进一步加快。具体来看，前三季度公司实现营收35.33亿元，同比增长13.6%，扣非后净利润6.37亿元，同比增长35.9%。从季度变化来看，无论营收和净利润公司皆呈现出加速增长的态势。1-3季度公司营业收入增速分别为8.0%、10.5%、22.9%，净利润同比增速分别为29.1%、34.5%、54.0%。

 

      3、市场预期及估值

      3.1、从成本的角度看，前三季度公司营业成本仅同比增加6.4%，远低于收入增长，致使公司毛利率同比提升4.13个百分点至39.39%。毛利率提升主要有以下几个原因：1.首钢码头产能利用率上升导致的单位成本下降；2.低毛利的商品销售收入下滑15.3%，营收占比减少；3.公司较为出色的成本控制。这三个因素中，1和3两条可以持续，所以公司的毛利率仍有上升空间。

 

      3.2、今年公司上报的新建36#~40#煤炭泊位工程项目也得到国家发改委的批准通过，计划投资总额56亿元，其中16.78亿元将通过非公开增发筹集；而剩下部分将通过银行贷款筹集。该泊位建成后，有望实现全港2亿吨左右的煤炭吞吐量，接力首钢码头，成为公司的业绩快速增长的新动力。

 

      3.3、从估值的角度来看，公司股价有明显低估成分。目前公司PE仅为7倍，在估值不高的港口行业中亦属于估值最低的公司。而结合成长性看，一个连续几年保持30%以上业绩增长的公司，如此低的PE估值，实属少见。我们对公司唯一一点担忧的就在于环渤海地区新建码头过多，且均在扩张产能，有产能过剩的危险。

 

      唐山港的成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最优、安全稳定性最强的公司，目前股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期唐山港的个股报告。