双汇发展：加速国际化扩张的肉制品龙头

 

      双汇发展作为国内最大的肉类加工企业，在全国15个省市建有20多家肉类加工基地和配套产业，物流配送延伸至各个角落，成为行业内日均发货量最大的肉制品企业。多年来，公司凭借优秀的研发资源，不断推出新产品—双汇王中王、泡面拍档、Q趣儿等均是消费者熟知的子品牌，未来还将有更多新产品，如海威夷系列等等陆续面世。产品的推陈出新，就像新鲜血液一样不断地为双汇补给能量，形成业绩成长的强大支撑。

 

      河南双汇投资发展股份有限公司成立于1998年，并于同年年底上市，是国内最大的肉类加工企业。除了生猪屠宰、肉产品加工，产业链覆盖至饲料研发、种猪繁育、生猪培育到生产加工、冷链物流、终端销售等各个环节。2013年中期，收入占比最高的是生鲜冻品—38.84%，高温肉制品、低温肉制品对应占比分别为35.70%和22.35%。

 

      2012年7月，通过增发新股、资产置换方式，双汇集团（母公司）和罗特克斯将所持有的屠宰、肉制品加工等肉类主业公司以及相关配套产业公司股权顺利注入双汇发展。以2011年统计口径看，重组后双汇发展生猪屠宰量从254万头增加至1316万头，肉制品产能从92万吨增加至207万吨，龙头地位进一步巩固。

 

 

      今年第三季度，公司实现营收121.95亿元，同比增长13.54%（调整后数据，下同）；毛利率20.01%，同比略微上调0.29个百分点；扣除后净利润10.50亿元，同比增长18.23%。虽然三季度猪肉（肉制品的主要原材料）价格有所上涨，但公司借助此前低位储藏冻肉的方式实现了综合毛利微增，业绩基本符合我们此前预测。

 

      生猪屠宰方面，市场估计第三季度屠宰量为330万头左右，同比增长约13%，每头净利约60元，同比增长近33%。肉制品方面，市场估计第三季度共销售47.5万吨，同比增长4.1%，每吨净利稳定在1800元的高水平，同比增长约8%。结合公司在2013年中报中修改的经营计划以及当前市场表现，我们判断今年全年公司生猪屠宰量约1400万头，较上年同期增长23%，肉制品销量完成180万吨计划的可能性较大，较上年同期增长16%。

 

      今年猪肉价格持续低位，推动公司上半年肉制品业务毛利率同比增加2.53个百分点至25.37%。虽然公司一部分生猪来源靠自养得到，但绝大部分还是以外购为主，因而猪肉价格下跌对公司毛利率有明显的正向刺激作用。

 

 

      2013年5月29日，美国上市公司Smithfield公告双汇国际拟以71.22亿美元的总价款收购其100%股权，目前该交易已基本完成。Smithfield作为世界最大的集养殖、屠宰及猪肉制品生产为一体的企业，是世界最大的冷鲜肉生产商，同时也是美国最大的包装肉制品生产商。2012年养殖、冷鲜肉、包装肉、国际业务各占史密斯菲尔德主营业务收入的20%、33%、38%和9%。

 

      此次收购行为虽然对双汇发展的短期业绩没有影响，但借助于Smithfield一体化的运营模式，中美产业链协同效应空间巨大。投资者可关注2014年这一时间窗，由此收购带来的的原材料供给以及产品研发方面的利好或将逐步显现。

 

      在完成对美国最大生猪加工企业史密斯菲尔德的收购之后，双汇国际控股有限公司国际化布局近日又有了新动作。12月24日，双汇国际称，将联手墨西哥阿尔法集团（AlfaSAB）旗下冷冻食品公司SigmaAlimentos，以大约7.05亿欧元收购西班牙肉制品巨头Campofrio食品集团。从近期一系列的动作来看，双汇的国际化扩张似有加速之势。

 

 

      过去十年间公司营收及净利润复合增速分别为24%和25%，成长十分积极；期间净资产收益率持续提升，一度由18.8%增加至34.3%，2012年因执行重大资产重组而中断，未来几年继续维持在25%以上高水平的可能性依然很大。综合市场一致预期，未来三年公司业绩年复合增长率有望保持在40%以上。

 

      2013年以来，食品板块整体快速上扬，像双汇发展这样业绩成长性积极的公司也倍受市场青睐，今年股价上涨35.54%，年内最高涨幅达56.82%。但以最新股价47.08元计算，双汇发展目前市盈率为28倍，PEG仅为0.65倍，估值仍有较大提升空间。

 

      双汇发展在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最好，安全稳定性较强的公司，目前股价处于估值评级的B点位置，即估值合理区域。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期双汇发展的个股报告。