烽火通信：持续平稳增长，今年或有突破
———每周低估值股票
烽火通信：2014年1月7日的股价：14.97元 — 买入
买入理由：
1、重要指标
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
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营收（百万） |
5684 |
7052 |
8183 |
9836 |
11947 |
14147 |
快速增长 |
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盈利（百万） |
352 |
376 |
405 |
490 |
651 |
813 |
持续增长 |
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净利润率（%） |
6.2 |
5.3 |
4.9 |
5.0 |
5.4 |
5.7 |
平稳波动 |
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净资产收益率（%） |
10.5 |
10.2 |
7.7 |
8.6 |
10.3 |
11.9 |
企稳回升 |
年度数据点评：烽火通信掌握了一大批光传输设备和光纤光缆的核心技术，在行业中均处于领先的地位。2013年12月4日，工信部正式向三大运营商发布4G牌照，意味着4G将正式走入人们的视野。但就2013年而言，4G牌照发放的时间点不断的拖后，不仅使三大运营商前期的投入远低于原计划额度，也使其他通信设备行业采购订单低于市场预期。就目前而言，4G的靴子也正式落地，不确定性大幅降低。2014年是无线基站大规模建设时期，传输设备需求，特别是无线回传网设备需求仍然有望维持较高的景气度。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
12Y3Q /13Y3Q |
评价 |
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营收（百万） |
2408/2268 |
1429/1674 |
2270/2661 |
2215/2533 |
企稳增长 |
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盈利（百万） |
76 / 104 |
86 / 68 |
139 / 190 |
76 / 87 |
整体向上 |
季度数据点评：根据工信部数据2013年前三季度通信行业投资下滑了近8个百分点，受此影响，公司业绩实际低于我们之前的预期，前三季度实现营业收入68.68亿元，同比增长16.1%；实现扣非后净利润3.45亿元，同比增长15%。从季度变化来看，三季度行业环境的低迷使公司并未出现我们预期的积极变化，公司单季营收和扣非后净利润分别同比增长14.4%和14.8%，基本保持平稳。
3、市场预期及估值
3.1、4G牌照延后发放的影响不只体现在运营商投资减少，导致行业上下游公司订单收入减少。同市场一样，公司年初对4G建设也抱有较大预期，采取了比较积极的策略，为了抓住新建传输干线的市场机遇，在价格方面较为激进，导致毛利率毛利率同比下降0.5个百分点至23.88%。
另一方面，在各方面的产品布局研发以及市场开放方面投资亦有增大，使销售费用和管理费用均有不同幅度的上升。虽然公司扣非后净利润保持增长，但主要为汇率变化带来的汇兑损益增加，抵减财务费用所致。以息税前净利润（EBIT）看，前三季度公司EBIT同比下降12.6%。从这个角度看，今年盈利能力较去年有所减弱，也符合行业整体变化趋势。
3.2、我们认为行业的逻辑并没有变化，只是时间点向后推迟了。预计2014年4G投资以及配套传输投资将有明显提升，根据对各省和有关主设备商了解的情况，4G准备工作已全面展开。烽火在传输设备领域具有较高的竞争力，公司在PTN、100G等领域国内市场份额显著。我们认为，一旦4G配套传输大规模投入，必将推动公司扭转盈利下滑的趋势。但也应主要4G 建设进度慢于预期的可能以及传输市场价格竞争激烈所带来的投资风险。
3.3、市场一致预期公司未来三年净利润年复合增速可在25%左右，按照最新股价计算，公司的PE为26倍，拖移PE为32倍，均大幅低于过往66倍的中位水平，PEG为1.00倍，PS为1.47倍，均处于历史中低位，股价上涨空间尤在。
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