进入互联网金融时代，机遇与挑战并存

 

      金融信息服务业是金融行业的辅助部分与新生力量。现代金融信息服务业指以信息通信技术为支撑，通过网站、PC终端、手持终端等形式，向个人或者机构投资者提供金融及金融相关的数据、新闻、实时行情数据、分析工具、交易工具等服务。2013年互联网行业与金融行业开始紧密融合，各大互联网巨头公司、传统金融机构、信息科技公司陆续强势登场，金融信息业竞争愈发激烈，大智慧、同花顺、东方财富等互联网金融龙头公司都在通过业务扩张及多样化的业务模式以谋求核心竞争优势，所以相关公司费用水平一直相对较高，拖累业绩成长。市场期望2014年随着基金销售及理财产品业务的爆发，以及新产品的推广使用，金融信息服务公司的业绩或将恢复增长。但在业绩拐点明确出现之前，面对估值较为充分的金融信息服务板块，投资者仍需谨慎对待。

 

 

      本站收录的上市金融信息服务企业共3家，分别是同花顺、东方财富和大智慧。这3个公司成长性和安全性评级、股价所处估值评级及预期股价区间详见下表：

 

 

      从上表可以看出，3家公司整体的成长性较为乏力。其中，大智慧目前成长性和安全性评级均为一般的3号，同花顺和东方财富的成长性评级则为平均水平之下的4号。从目前的情况来看，由于金融信息服务业是金融行业的辅助部分，与证券市场、宏观经济景气度关联度较大，在市场景气度较低的情况下，3家公司的成长都较为乏力，积极寻求新的盈利方式成为各家金融信息服务业的重点任务。从估值角度看，大智慧、同花顺与东方财富的股价都处于较高的D点位置，成长预期已经得到较为充分的反映，投资者需要注意其中的估值风险。

 

 

      我国金融信息服务业起始于上世纪90年代，而受资本市场发展约束，2005年之前，一直处于市场培育期，总体发展水平较低。2005年以后，随着股权分置改革的成功实施，中国资本市场进入新的发展阶段，也迎来了久违的大牛市，市场规模迅速扩大。但之后大熊市的到来，也给正在发展阶段的金融信息服务业带来较大冲击。目前来看，中国市场于全球市场相比规模较小。同时由于其需求市场较为单一，而参与企业众多，发展速度一直较为缓慢。2013年随着互联网市场的飞速发展，金融信息服务市场亦有较大成长，产业格局有进一步两极化发展的趋势。

 

      国内金融信息服务市场的组成主要包括以下几类：1）金融机构：包括银行、券商等，它们有向客户提供信息披露的义务，提供投资理财咨询服务。2）财经网站与门户网站的财经频道：如东方财务、金融界、新浪财经等，它们主要以互联网技术为基础，加强与客户的互动性，其内容包含财经咨询、投资理财、休闲消费等功能，其主要收入来源于广告费用。3）软件开发和信息提供商：其主要通过网站、专用客户端为个人或机构投资者提供金融信息、金融数据和分析工具。如大智慧、同花顺等，其主要收入来源为信息、数据以及客户端的服务费。4）传统媒体：主要为电视、报纸与广播等，与新媒体相比，其时效性与互动性稍差。下表为国内主要的金融信息服务提供商。

 

 

      我国金融市场个人投资者队伍在不断壮大。根据中国证券登记结算有限责任公司统计，截止2014年1月3日，沪深两市共有A股账户数17260.05万户，B股账户数254.26万户，有效账户数13243.47万户。中国金融市场个人投资者规模大、低净值占比高、人均净值低，具备明显的长尾特征明显。在这种情况下，只有抢占用户，得渠道者得天下，通过全面、快速的渠道建设及后续服务才能获得更大的市场；同时通过单一渠道垄断用户的难度越来越高，传统店铺式重资产模式在服务速度和投入产出比方面，已越来越难以满足投资者规模和服务需求快速提升的要求，市场需要更加低成本、全覆盖、高便利、深服务、快响应的渠道方式出现来满足投资者需求。

 

 

      互联网作为新型金融服务渠道改善了传统金融服务信息交换方式、降低交易成本。互联网金融可以通过供需双方的及时信息提供与互换，来完成动态信息交流与传递，短时间内形成大量可评估信息序列，从而高效地完成风险评估与定价并实现最终交易。互联网金融前景广阔，多方参与者积极进入金融渠道互联网化竞争。参与竞争者主要包括垂直财经门户、金融软件公司、传统大型互联网公司和传统金融机构。

 

 

      金融服务的互联网化已成为行业共识，传统金融服务机构以及纯粹的互联网企业均根据自身特点向互联网金融服务方向积极努力，以迎接数十万亿的新兴市场。网络金融服务最初以财经媒体的形式出现并发展，以提供金融信息服务为主；随着政策的放开，第三方基金支付和销售牌照相继发放，基金销售和交易的在线化得以实现。第三方基金服务在互联网的支撑下信息提供更加海量丰富、操作更加便捷迅速，同时具备强互动性和社交性，能够极大的推动公募基金低净值个人投资新用户的拓展。而东方财富和同花顺在2013年2月、4月分别拿到基金销售牌照，较早的拿到有利于快速建立客户资源。

 

      与互联网公司相比，金融信息服务企业优势主要集中在金融业务的专业性和风险管理的优势上。由于其拥有专业的分析工具及专业人才，同时对于金融业务的理解已经较为成熟。各类金融技术的储备、风险的控制和产品设计能力都已经非常完善，远非刚刚涉足最简单金融业务的互联网企业可比。互联网企业目前涉及的业务主要是理财产品的销售、第三方支付和P2P贷款，这些业务或者是不需要进行产品设计，或者是基于系统完成，或者是业务的流程还比较简单。对于需要大量的金融技术积累才能够完成的投资银行、衍生品设计等高端金融业务领域，在金融技术储备不足的情况下，还无法进入。未来双方争夺的焦点已经超越了用户和数据规模，上升到平台用户的粘性和数据的有效性，平台的质量是获胜中的关键。

 

      根据互联网金融领域的不同业态模式，将其概括为支付结算、网络融资、虚拟货币、渠道业务及周边产业共五大类。

 

 

 

      近年来，移动智能终端（手机、平板电脑等）快速发展，金融信息服务移动业务发展空间仍然较大，目前来看其仍处于客户培育阶段。大智慧、同花顺和东方财富移动终端都分有免费版，而且大部分移动用户都使得免费版。移动终端目前仍是作为PC终端的辅助手段，便于那些常外出的用户可以及时便利的查看行情和进行交易，便利性是其最大的优势。但由于在硬件、网速等各方面的约束，难以代替PC终端，这决定了移动终端在功能和性能方面不如PC终端，更多的是在外出的时候，便于投资者查看一般的行情走势和交易。因此其相对ARPU值也远远低于PC终端。

 

      不过随着4G时代的来临，同时移动终端硬件、技术进一步提升以及智能手机渗透率提高，网速、硬件方面已经不构成太大的约束，移动业务的潜在市场已经开始显现，同时随着产品结构改善，ARPU值也呈现上升趋势。另一方面，由于移动终端对PC终端的影响日益显著，有可能对PC终端黏性产生影响。移动终端越来越受到金融信息服务企业的重视。

 

 

 

      通过3家金融信息服务公司季度业绩汇总表看，由于2013年金融信息业竞争愈发激烈，大智慧、同花顺、东方财富等互联网金融龙头公司都在通过业务扩张及多样化的业务模式以谋求核心竞争优势，所以3家公司三项费用率一直保持较高的水平，直接影响其净利润增长。同时可以看到，2013年二、三季度由于营收状况已经开始好转。预计其中东方财富和同花顺的第三方基金销售初具规模所致，不过由于其仍处于客户培育阶段，盈利依旧较大甚至还处于亏损状态，导致净利润并未有所好转。

 

 

      从营业收入及净利润两项指标看，由于大智慧在2013年完成对几个公司的收购，使其营收在2013年不断上升，不过期间费用率也相对大幅提升，同时新产品仍处于成长阶段，前期投入较大导致净利润（扣除后）处于亏损状态。而东方财富和同花顺两家公司，分别在2012年2月和4月获得基金销售牌照，虽然获得牌照较早，但目前基金业务仍处于投入高峰阶段，期间费用率虽比大智慧好，但仍导致盈利能力大幅下降。3家公司都需要一定时间来调整，而传统的金融数据服务和广告业务受证劵市场低迷影响，仍处于下滑中，无疑给3家公司未来的业绩成长再添一层阴影。

 

 

      下图是3家金融信息服务公司年度业绩表现，从图中可以看出，受证券市场不景气的影响，3家公司从2010年开始净利润（扣除后）开始下滑，特别是2012年3家公司急需摆脱困境，导致加大新产品或者加大外延的投入寻求新的机遇。从而导致净利润出现亏损。2013年由于新产品都处于成长阶段，前期投入依旧较大，净利润仍出现较大亏损。市场期望2014年随着基金销售及理财产品业务的爆发，以及新产品的推广使用，3家公司业绩能有所恢复。

 

      基金销售及理财产品在2013年已经初具规模，2014年或将开始贡献利润。因此我们较为看好东方财富这家公司，截止三季度末，其第三方基金销售已经上线62家基金公司、1322只基金产品；基金销售额达到151.23亿元，其中三季度基金销售额为129.44亿元，呈现逐渐加速的趋势。而6月26日上线的活期宝累计销售98.03亿元，是三季度基金销售明显加速的主要动力来源。受益于第三方基金业务的快速发展，公司金融电子商务服务业务快速增长，前三季度实现营收达3160.63万元，营收占比达到22.31%，其中三季度实现营收2133.54万元，占比达到33.06%，成为公司核心业务之一。 

      同花顺是在2012年10月开始基金销售业务，截止目前为止已上线35家基金公司共计600只基金产品。同时在2013年8月推出基金现金理财工具“收益宝”，虽然基金销售业务处于快速发展阶段，但仍未实行盈利，加之处于推广初期成本费用较大，公司原本就不多的利润被进一步侵食。另外，上半年推出的Level-2极速版产品，为了积累用户年费仅为365元，虽然用户量较大，但对公司整体业绩并无显著增厚作用。 

      大智慧在2013年完成包括新加坡新思维私人有限公司、艾雅斯资讯科技有限公司等5家公司的收购交易，合计共投入约2.47亿元资金。同时在年内还对其子公司进行了一次担保和三次增资，并为对外投资设立子公司，粗略计算公司年内投资额已达到近6.3亿元，加之前期收购的香港阿斯达克网络信息有限公司和日本T&C，公司在付出巨大的投资额以及高额的成本费用后，获得服务范围的扩大以及服务渠道的增加，为未来快速发展打下基础。

 

 

六、证券市场表现及估值 

      2014年2月18日，沪深300收于2308.66点，金融服务板块指数收于2075.16点。通过比较发现，金融服务公司的股价近期表现明显弱于大盘，但从最近一年来看，金融服务公司股价表现都好于大盘。

 

 

      细看三家公司市场表现，近一年的股价表现以相对抢眼，3家公司涨幅都超过90%，双双超过行业平均水平，并跑赢大盘。估值方面，由于大智慧2012年净利润处于亏损状态而预计2013年净利润仍继续亏损，导致PEG、PE等数据缺失。目前另2家公司PE均在150以上，处于较高水平，同时其JW4点均处于价位较高的D点位置。结合上市公司2011-2014年净利润复合增速看，同花顺、东方财富PEG分别为5.72和8.21，目前估值偏高，投资者可适当关注，逢低再进。

 

 

七、行业公司点评

      东方财富：公司通过运营财经网站平台，向用户提供财经、股票、基金、期货等诸多金融咨询和财经信息，全面覆盖财经经营，日均访问用户超过800万，是国内用户访问量最大、用户黏性最高的互联网财经信息平台。公司已经完成“门户网站+社区+数据终端”的布局，其基金销售业务不断增长，有望快速发展为一体化的互联网金融服务平台。公司基金销售业务仍处于业务拓展的初期阶段，公司短期存在一定业绩压力，但最大看点在于长期的想象空间与未来爆发式增长的潜力。