杰瑞股份：设备油服一体两翼，三大业务并驾齐驱

 

 

      烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司成立于1999年，以经营油田、矿山进口专用设备及配件销售为起点，业务逐步拓展到设备维修服务。2002年，公司成立固压设备研发部，在设备维修的基础上逐步开发并掌握固井橇、压裂泵橇等油田专用设备的生产技术与工艺，并于2004年2月在该研发部基础上组建石油装备公司，专门从事固井设备、压裂设备、天然气压缩/输送设备等油田专用设备的研发生产与销售。与此同时，公司把握市场动向，于2004 年8 月设立石油开发公司，于2006 年将业务拓展至泵送类、岩屑回注等海上油田技术服务领域。至此，公司形成以油田、矿山设备维修改造及配件销售业务为基础，以油田专用设备制造和海上油田技术服务为战略发展方向，集油田专用设备的研发、生产、销售、维修以及油田工程技术服务于一体的综合业务体系。

 

      杰瑞股份总部设立在中国烟台，2007年起先后在烟台投资建设了杰瑞路和山海路工业园，占地总面积约650亩，生产及配套厂房面积超过10万平方米。公司在国内油田设有多个服务基地；在美国休斯敦设有研发中心、营销中心和制造中心；在香港、加拿大、阿联酋、哈萨克斯坦、印尼等地设有全资子公司；并在南美、俄罗斯、澳大利亚、非洲等地设有营销与服务机构。公司目前共拥有9家全资子公司、2家控股子公司和2家合营公司。公司董事长孙伟杰、董事王坤晓和刘贞峰各持有公司24.9%、17.19%和14.13%的股权，并且为共同控制人。

 

      杰瑞股份致力于成为全球领先的油服设备供应商与技术服务商，曾提出2015年实现年收入50亿元的目标，以2012年收入16亿元为基数，未来三年收入复合增速需达到46.2%。公司最终计划实现设备维修及配件销售、专用设备制造和油田工程技术服务3个板块的收入占比为1:4:5。截止2012年，这三个板块的收入分别为6.27亿元、15.3亿元和2.1亿元，同比增长36%、85%和38%，营收占比为26%、64%和9%；国内海外收入占比为71%和29%。

 

 

      1、油田装备和工程服务的行业空间大，前景看好。公司生产的产品、提供的服务主要应用于石油及天然气开采行业，属于石油及天然气设备制造与服务行业范畴。由于石油是现代社会不可或缺的基础能源，随着经济发展，人类对石油需求一直保持增长趋势。2000年—2009年，世界原油需求由37.91亿吨增至41.16亿吨。我国作为经济增长最快的国家之一，对石油消耗需求增长尤为迅猛，石油消费量从2000年的2.37亿吨增至4.08亿吨，复合增长率6.22%，已成为仅次于美国的世界上第二大石油消费国。为保证石油天然气产能提高以满足长期石油需求，石油天然气的勘探开发支出需长期保持较高水平。

 

      此外，提高老油田采收率、延缓产能递减速度成为世界石油稳产、增产的重大课题，为石油天然气设备和油田技术服务提供了更大的市场需求。以公司为代表的能够为油公司提供设备及维修服务、油田技术服务的企业面临着快速扩张的发展机遇。

 

      2、常规、非常规天然气开发带来多维度成长空间。我们认为“十二五”天然气高速增长以及煤层气、页岩气为代表的非常规能源将推动中国传统以油为主的油服市场逐步向“油气并举”的市场结构转型。杰瑞股份除了深耕石油领域以外，在天然气、页岩气和煤层气方面均有丰富的专业装备和技术服务储备，借此行业发展机会，将获得多维度的成长空间。

 

      天然气具有储量丰富、经济型和环保性等多重优势，国家规划“十二五”期间天然气消费能源结构占比将从4%提高至8%，市场预计2011-2015年国内天然气的年均复合增长率将达到19%。随着天然气管网建设的持续展开，以及储运环节的打通，杰瑞股份的天然气压缩机、天然气液化设备、天然气处理设施等板块将明显受益。

     

      现阶段已经实现产业化开发的非常规天然气主要包括煤层气和页岩气两种。其中，页岩气的开发现在只在北美实现商业化，采用水力压裂技术，对应水力压裂设备，根据美国页岩气开发经验，压裂装备占开发成本已经超过50%。2012年3月16日，我国页岩气“十二五”规划出炉：到2015年页岩气产量将达到65亿立方米/年，到2020年年产量要达到600亿-1000亿立方米。2013年10月，公司率先召开“小井厂大作业”成套页岩气压裂产品发布会，新推出6款页岩气压裂作业新产品，包括3100型压裂车、240桶闭式混砂车等。中国页岩气开发难度高，公司的“小井厂大作业”思路适合中国国情，有望在未来占据竞争先机。

 

      3、进入油服行业有四大壁垒：1）技术壁垒。油田专用设备及服务专业化程度高，需要有雄厚的技术积累；2）人才壁垒。油服业务技术专业性强，技术人员需要掌握多种油田专用设备的生产技术和设备维护技术，熟知油田固井、压裂作业工艺以及不同环境下设备的作业要求。行业新进入者难以在短时间内建立一支具备规模、经验丰富、稳定的专业服务团队。3）市场准入壁垒。目前各大油田用户大多实行较严的市场准入制度，要求供应商在油田进行现场作业实验，通过考核后进入产品试用阶段。各油田更倾向使用比较成熟的、有较高知名度和信誉度的企业产品，新进入者取得各油田的入网证书难度较大。4）供货渠道壁垒。油田专用设备一般采用“以销定产”的生产模式，而目前我国很多高配置固井、压裂设备主要部件还需要依赖进口，如果没有稳定的国外部件供应渠道，则会影响企业的交货速度和产品质量。杰瑞拥有的这四道壁垒，具有攻防优势。

 

      4、多重行业内二道壁垒的存在，使得油服产业链上的公司呈现出数量少、垄断性高的特点。具体来看，国内的油服企业基本可以分为三类：一是国企下属油田的油服公司，典型如中石油的五大钻探等，其中川庆钻探的年收入能上300亿，特点是跟随三大油，也在海外服务，业务以常规服务为主。二是外资油服公司，如斯伦贝谢、贝克休斯、哈里伯顿等，做技术难度较高的服务，收费也较高。三是以杰瑞股份为代表的民营油服公司，服务收入规模在几亿到十几亿不等，主要做与国企不同的差异化市场（压裂、连续油管等服务），而在海外方面因具备成本优势，受到中东、中亚等发展中国家的青睐，其国内主要竞争对手为安东石油、华油集团等。此外，杰瑞股份在油田特种装备制造领域处于龙头地位，目前公司的压裂设备、固井设备、连管设备以及液氮设备产量均已进入全球前五。与上述竞争对手比较，杰瑞股份是少有的具备集油田专用设备的研发、生产、销售、维修以及油田工程技术等一体化服务能力的公司。

 

      5、维修与配件板块需求稳定，是公司的基础和稳定器。油田设备维修与配件销售是公司成立以来一直从事的基础性业务，多年来该业务需求持续且稳定，周期性不明显，预计未来可保持20%-30%的稳定增速。同时，维修板块也促进了其他两大板块发展，建立了客户基础和供需渠道，为提升专用设备的设计与制造积累了经验、降低了采购成本。

 

      6、油田专用设备占主导，板块产业链仍在继续拉伸和丰满。2008-2012年，公司专用设备收入几乎连续翻番增长，年复合增速高达118%，目前公司油田设备种类齐全，已经有十二类，其中固井车、压裂车、酸化车、液氮泵车、连续油管车均已进入国内前五名。2013年上半年，油服装备收入达到12亿元，同比大幅增长1.35倍，各类设备均录得快速增长，尤其是交付给川庆钻探、渤海钻探、深圳百勤等核心客户的压裂车组以及交付给哈萨克斯坦的天然气压缩机组，贡献了大部分的收入增量。设备制造板块的产业链仍在继续拉伸和丰满，在巩固增产完井设备领域领先优势的同时，积极拓展油气工程设备、钻修机、地面设备、井下工具等领域，其中LNG装备已开始实现销售，这些产业的逐步突破将注入新的增长动力。

 

      7、油田服务是未来支撑和战略发展方向。经过2010-2011年2年多的培养，公司服务业务逐步齐备，已形成了以油气物探开发、固体控制及废弃物处理、压力泵送、连续油管、增产、油田工程建设设计6大分支业务，且这些服务项目于2012年上半年都已开展服务。2013年上半年，在国内增产压裂酸化市场偏弱以及公司施工作业进度等因素影响，油服板块仍同比大幅增长79.52%，达到1.16亿元，预计2013-2014年板块收入有望连续翻番。

 

      8、定向增发再次打开想象空间。公司于2013年7月19日披露定增预案，拟以63.36元/股，定向发行不超过4900万股（占现有股本的8.2%），募集资金约30亿元，投资于以下领域：（1）投资8亿元扩大高压管汇、井下工具等5类钻完井设备的产能，达产后预计实现收入9.4亿元，利润2.1亿元；（2）投资15亿元新建连续油管服务、压裂酸化服务等4类服务队伍共28支，达产后预计实现收入12.5亿元，利润3.63亿元；3）补充流动资金7亿元，预计可节省公司年财务费用约2800万元。我们认为，8.2%的股本摊薄对业绩的稀释应不算小，但假定两项目全面达产后按预计将新增净利润5.7亿元，接近2012年公司利润总额，极有相当的吸引力。而且三十亿元的现金流入和继后形成的资产，可明显提高公司的总体资产质量。

 

      9、一路高歌猛进，50亿元收入目标将提前完成。2007年，公司的收入和净利润（扣除后）还只有3.09、0.39亿元，2012年则分别达到了23.84、6.07亿元，5年年均复合增速高达51%和73%，成长骄人。2013年1-9月，在委内瑞拉1.78亿美元大单确认延迟的情况下，公司收入和扣除后净利润仍分别取得了78.4%和81.8%的超高增长。

 

      截止2013年上半年，公司新接订单28.6亿元，同比增长105.75%，在手订单由2012年底的21.8亿元增长至33.5亿元。因委内瑞拉未能如期发货，直接导致公司2013年三季末存货高达16.2亿元，如无意外，这部分收入将在2014年确认，公司提出的2015年实现年收入50亿的目标有望在2014年提前完成，公司总经理亦表示，如实现既有目标，则下一个目标是2020年100-150亿元。