水井坊：业绩与行业同陷低谷

      季度数据点评：2013年前三季度，公司实现营收4.89亿元，同比大幅下降60.47%，归属上市公司股东的净利润为3460万元，扣非后的净利润为-9857万元。产生非经常性损益的原因主要是公司转让成都聚锦商贸股权取得的投资收益和收到的政府补助。前三季度公司录得营业利润-10015万元，是公司自07年起首次出现的负值，表明公司通过正常的生产经营来获利的能力下降。整体毛利率继续下降，目前已降至73.43%，为2012年以来的最低值。三季度单季实现营收7759万元，同比下滑78.51%，环比2Q亦下滑11.65%；单季毛利率仅为56.17%，同比大幅下滑25.53个百分点，环比2Q亦下滑8.04个百分点。

 

 

      3.1、茅台、五粮液价格下移对公司高端产品影响较大，公司被外资收购后，失去了中低端的全兴系列。为了应对失去全兴的影响，公司大力调整产品结构，继推出中端产品“天号陈”之后，又面向个人消费市场又推出了零售价为428元的新品“臻酿八号”。公司表示，虽然价格定在了400元的区间，但并没有降低度数和质量，预计在市场上会有一定的竞争力，但真实表现如何，还需观察。在调整产品结构的同时，公司也进行了营销调整，在部分区域实现扁平化直营取代原有的总代模式，未来将实现多种渠道经营，改变过去高端白酒依赖团购的现象。

 

      3.2、在营收下滑的同时，销售费用的绝对数额也有所减少，但销售费用率依然达到了56.83%，比2012年同期提升了31.25%，去年第三季度销售费用的数额甚至超过公司单季营收。自2013年一季度以来，公司经营活动产生的现金流量净额连续为负，三季末最新数额为-3.89亿元，是公司首次连续三个季度均为负；应收账款大幅增加至19489万元，也是公司近年来的最高值，表明经销商打款意愿不强，公司回款状况堪忧。与此同时，公司的货币资金余额也连续三个季度下降，如不能改善的话，未来或有现金流压力。

 

      3.3、2014年1月21日公告，公司预计2013年全年净利润亏损1.24亿元至1.6亿元。业绩变动原因：白酒行业市场境持续低谷，全年销售收入大幅下滑；加大宣传力度，梳理开发新主导产品线，相关费用上升；在重点区域以扁平化直营取代原总代模式，退出总代的库存做退货处理，冲减当期销售收入约8000万元。公司预约于4月26日披露2013年年报，投资者可关注。

 

      3.4、水井坊在股票估值网评级系统中的成长性评级为5，安全性评级为5，属于成长性最差，安全稳定性最弱的公司。目前股价处于估值评级的C点（估值偏高）位置。欲知水井坊最新的合理买入价和目标价位区间，以及更多详细信息，敬请查看股票估值网中最新一期水井坊的个股报告。