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粤电力A：煤价低位运行，盈利能力提升

———重点关注粤电力A的9个理由

文章来源：股票估值网李宁2014-03-06成为付费会员|欢迎免费试用

公司概况：

广东电力发展股份有限公司（简称：粤电力）成立于1992年，1993年10月在深圳证券交易所挂牌上市，1995年6月，公司B股发行上市，B股发行完成后，外资占公司总股本的25.83%。

截至2013年中期，公司主要控、参股子公司19家，其主要经营范围包括：电力项目的投资、建设和经营管理、电力的生产和销售、电力行业技术咨询和服务3个方面。公司主要从事火力发电，经过20多年的发展，从成立之初的60万千瓦的可控发电装机容量增至2012年末的1487万千瓦，总资产也由成立之初的13.84亿元增至657.09亿元，年均复合增长率为21.28%，成为主营业务鲜明、财务实力雄厚、持续发展能力较强的优质电力上市公司。

公司股票在二级市场获得广泛认可，目前已入选沪深300指数，深证300R和深证100指数。2013年上半年，电力业务主营占比为99.06%，实现营业总收入145.47亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润13.46亿元。

买入理由：

1、业绩快速成长。近10年以来，公司营收年均复合增长率均保持在18%以上，特别是2012年公司完成重大资产重组后，其营收及经常性净利润年复合增长率分别为102%和114%。2013年1-9月，公司实现营业总收入231.08亿元，追溯调整后较上年同期增加5.88%，扣非后净利润25.26亿元，追溯调整后较上年同期增长340.07%，业绩表现靓丽。市场预计公司未来3年营收及净利润复合增长预期分别为5%和38%，成长动能充沛。

2014年1月16日公司公告称，预计2013年净利润289155万元-340117万元，同比增长70%-100%，每股收益约0.661元-0.777元。

2、燃料成本下降，推高公司业绩。受宏观经济影响，相关钢材、水泥、冶金等主要行业增速放缓，自2012年下半年以来，国内国际电煤价格快速回落，主要中转地库存高位运行，煤炭供应较为宽松。至3月5日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格报收于548元/吨，受益于此，公司燃料成本大幅下降。2013年前3季度，公司综合毛利率高达26.25%，创近年来新高，扣非后净利润也同比激增340.07%至25.26亿元。

3、资本运作不断加强，成长基础扩大。为满足投资项目资金需求，优化公司资本结构，2013年上半年，公司完成了12亿元公司债券发行工作，并成功注册发行了6亿元的超短期融资券，充分发挥了上市公司融资平台作用，实现了公司跨越式发展。债务加大虽然会带来一定负担和风险，但业务拓展能力得以加强。

4、电价上调利好公司。2013年以来，北方地区连续多次出现雾霾天气，由此国家加大了对大气污染的重视程度，陆续出台了《大气污染防治行动计划》以及相配套的多项区域规划和行业标标准，未来脱硫、脱硝、除尘效率较高的火电厂、水电以及新能源电厂或将因此受益。

去年，公司收到广东省物价局《关于核定惠来电厂3、4#机组脱硝电价及脱硫电价等问题的批复》，根据该文件，惠来电厂3、4#机组上网电价在原有基础上增加1.5分/千瓦时（含税、下同）的脱硫电价，自2013年6月14日期实施；沙角A电厂4#机组（6月28日起实施）、湛江奥里油电厂1、2#机组（4月13日起实施）上网电价增加0.8分/千瓦时的脱硝电价，自2013年9月25日实施。上述电厂脱硝电价调整为1分/千瓦时。经初步估算，上述电价调整预计将增加该公司2013年营收约1.36亿元，增加净利润约0.75亿元。

此外，公司控股装机容量中约有15%为燃气电厂，为解决存量天然气价格上调而增加的发电成本，发改委在2013年9月25日发布电价调整方案中，着重提及要提高上海、江苏、浙江、广东等地天然气发电上网电价。实施后，公司现有及在建的天然气发电项目盈利能力有望进一步提升。

5、新机组陆续投产，未来项目储备丰富。2013年前3季度，公司控股65%的惠来电厂3#、4#机组（2*100万千瓦）、参股20%的国华台山2*100万千瓦机组、以及湛江勇士风电项目和威信煤电一体化项目相继投产，成为公司业绩增长新的动力源。此外，公司还有大量项目储备，包括装机容量60万千瓦茂名电厂7#机组项目、装机容量2*100万千瓦的茂名博贺煤电码头项目、装机容量为3*46万千瓦的惠州LNG点长二期热电联产项目，120万千瓦奥里油改造项目、以及韶关、梅县2*60万千瓦“上大压小”等项目在内的共计836万千瓦机组项目仍在建，占公司目前装机容量的50%以上，有望于2014年投产运营，可保障公司业绩的成长。

6、风电项目推进中。目前，公司拥有已投产的石碑山风电和湛江勇士风电，雷州红心楼风电项目也在稳步推进当中，同时公司获得一批省内陆上风电资源及云南、湖南等地风电资源开发权，去年8月份公司收购了广东省风电公司股权，将作为公司开发风电为主的新能源投资平台。风电盈利能力虽不及火电，但其特有的清洁无污染的环保特质符合国家新能源推广政策，未来或将步入快速发展通道，长期有助于改善公司电源结构。

7、集团资产注入有望增强公司盈利，值得期待。2013年初，集团公司承诺一年内注入盘南电厂19%的股份（黔电送粤项目，目前已投产装机240万千瓦、脱硫及除尘效率分别为97%和99%，盈利能力突出）、珠江LNG电厂30%的股份（装机容量78万千瓦）等电力资产，五年内集团还将注入沙角C（198万千瓦）、珠海A（260万千瓦）和所持有的20%北方联合电力股份等盈利能较强的优质电力资产，未来公司产能有望扩充43%，将进一步提升公司的盈利能力。

8、自公司上市以来，股价最高达到27元，最低为1.27元。以最新股价4.95元计算，公司目前PE仅为8倍，拖移PE为7倍，均远低于21倍的过往中位值，对应未来的净利润复合成长预期，估值优势明显，安全边际较大，值得关注。

9、粤电力A在股票估值网股票评级系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往粤电力A的个股报告。

风险提示：

1、广东电力需求低于预期、西电东送挤压公司发电市场份额、利用小时下降风险；

2、补库存导致电煤价格反弹，生产成本上升风险；

3、资产注入不达预期风险；

4、电价下调风险。

风格归属：

大盘股（总股本/流通股本：43.75亿/21.28亿，总市值：216.57亿元）

价值股

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