雪迪龙：业绩快速成长，长期受益于环保投资加速

公司概况：

      北京雪迪龙科技股份有限公司（SDL）创建于2001年，2012年挂牌深圳中小板。公司位于北京市昌平区国际信息产业基地，专门从事环境检测系统、系统改造及运营维护服务、工业过程分析系统和气体分析仪及备件等业务。其生产规模、技术水平位居国内同行业领先水平，产品研发、销售及管理能力也已跻身国内分析仪器厂前列。2013年的收入占比分别为65%、11%、10%和15%。 

      公司主营业务范围包括环境监测和工业过程分析领域两个方面，主要产品有：（1）红外气体分析仪、便携式烟气分析仪等各类分析仪器；（2）烟气排放连续监测系统、垃圾焚烧烟气检测系统、水质监测等环境监测系统；(3)水泥高温气体分析仪、石化化工过程分析系统、冶金过程分析系统、空分过程分析系统等工业过程分析系统；(4)以及分析仪器系统的改造服务和环境监测系统的运营维护服务。产品可应用于电力、石化、化工等行业。主要客户包括华能集团、国电集团等大型电力集团下属骨干电厂，中石油、中石化下属石油化工企业以及国内大中型钢铁、水泥企业等。目前公司产品已覆盖国内30多个省市自治区，并远销欧美、中东、非洲等国家和地区。
目前公司在国内电力脱硫脱硝领域市场占有率高达30%以上，烟气排放连续监测系统（CEMS）在国内烟气监测仪器市场占有率为7.47%，居国内领先地位。

买入理由： 

      1、业绩快速成长，趋势良好。公司是环保质量监测设备和过程分析的先行者之一，近3年来，公司营业收入及经常性净利润年复合增长率保持在25%和23%左右。2013年，公司共实现营业收入5.89亿元，实现扣非后净利润1.34亿元，分别同比大幅增长55.6%和36.09%，其毛利率也维持在45%左右的较高水平，业绩表现良好。公司预计2014年1季度归属于上市公司股东的净利润1902-21484万元之间，同比增长约60%-80%。市场预计未来两年内公司营收及经常性净利润年复合增长率将分别达到30%和25%左右，预期增长趋势良好。

      2、国家加大了治理空气污染力度，为公司提供了更好的成长环境。伴随着大气污染防治计划的推进，未来2-3年，火电厂脱硫脱硝将是大气治理的重头戏，公司作为国内烟气监测龙头，其脱硫脱硝相关的CEMS系统集成业务有望成为公司未来2-3年业绩增长点。同时，随着国家对大气治理财政投入的增加，第三方运维服务市场也将迎来新的发展契机。目前公司已建成并投入运营的CEMS系统共计6000多套，其中公司参与运营维护的仅有1000余套，系统运维业务未来也将成为公司业绩增长的一大亮点。 

      目前公司在国内已经设立47处营销和技术服务中心，配备近300名专业服务人员，这有望提高客户的粘性和扩大公司的收入来源；市场预计脱硝监测实行第三方运维服务后，公司运维市场会在现有基础上增加2-3倍。 

      3、环境监测市场进入快速发展时期，市场空间巨大。环保产业正在成为中国的朝阳产业和引领绿色经济发展的支柱，是国家重点支持的战略性新兴产业之一。近年来，国家频频发布环境治理相关政策，逐步完善环保政策体系，给环保产业的发展带来强劲的动力。污染治理，监测先行，作为环保产业链最上端的行业，环境质量监测行业将迎来快速发展时期。 

      目前我国环境监测行业尚处于初级阶段，根据环保部等三部委共同发布的《国家环境监管能力建设“十二五”规划》，“十二五”期间环境监测领域规划总投资400亿元，其中环境监测仪器及运营维护服务的投入将占绝大部分，“规划”的落实将极大地促进整个环境监测行业的发展，作为国内最大的污染源在线监测厂商之一，公司将直接受益于政策投入加大，实现业绩的快速成长。 

      4、脱硫脱硝建设高峰，市场潜力可观。受益于当前正处于执行火电厂大气污染排放标准的临界点，加上政府提高燃煤发电企业脱硝电价补偿标准影响（每千瓦时0.8分钱提高至1分钱），带动脱硝监测设备市场需求大幅增加。但值得注意的是，目前装备有脱硝设备的火电机组比例还很小，市场预计脱硫脱硝市场很难在2014年7月完成，未来2年仍将是脱硝建设高峰期，脱硝监测设备的需求量仍将维持较大幅度增长。同时随着燃煤锅炉排放标准收紧，其他工业行业配套电站及供热锅炉等小机组脱硫改造市场也有望迎来爆发期，脱硫订单也有望实现高速成长。 

      5、募投项目增加新产能。目前公司正积极推进包括环境监测系统生产线项目、工业过程分析系统生产线项目、分析仪器生产车间项目、运营维护网络项目在内的4个扩能募投项目建设。其中，环境监测系统生产线等三个项目计划在今年9月份投产（公司表示力争在今年上半年完成），环境监测系统生产线项目投产后将新增产能600套/年，较目前增加约38%。随着国家对环境保护的日益重视，产能扩张给公司业绩增长提供另一动能。 

      6、涉及新领域，不断延伸产业链。在继续巩固脱硫脱硝产品市场以外，公司正积极布局水质监测系统、大气监测系统及垃圾焚烧系统等，未来亦有望向土壤监测延伸。且公司与韩国KORBI公司合作开发的水质监测项目已正式开始投资， PM2.5监测设备近期有望获得认证资格，今年或有望开始贡献利润。此外，公司还参与了环保部“烟气汞在线监测研制和产业化项目”建设。未来随着公司产业链的不断延伸，公司综合实力将得到进一步加强，有助于推动公司长期稳健成长。 

      7、偿债能力强，可支撑公司未来扩张。截至2013年末，公司资产负债率仅为12.3%，负债水平较低，偿债能力强。同时，公司2012年上市，目前仍有约6亿元的超募资金，可保障公司未来业务扩张资金需求。 

      8、以2014年4月22日公司股价20.7元/股计算，目前PE为40倍，虽然高于31倍的过往中位，但相对公司未来3年23%左右的净利润复合成长预期，PEG为1.74，估值仍然较为合理。 

      9、雪迪龙在股票估值网分类排名系统中被评为积极成长股，其成长性及安全性评级分别为1和2，是成长性最好，盈利稳定性及可预测性较强的公司。目前公司股价正处于股票估值网估值坐标JW4点中的B点位置，估值相对合理。更详细的介绍，请参见股票估值网中最新的雪迪龙相关个股报告。

谨记风险： 
      1. 脱硝CEMS合同执行进度低于预期，工业过程分析下游客户持续不景气； 
      2. 市场竞争加剧，价格及市占率降低风险； 
      3. 募投项目投产进度低于预期风险。

风格归属： 
      小盘股（总股本/流通股本：2.75/0.75亿股，按本文写作时推算总市值56.9亿元） 
      积极成长股

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