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券商“靠天吃饭”难改

———亏损面或逼近2008年

文章来源：第一财经日报2011-09-21成为付费会员|欢迎免费试用

股票估值网点评：本文对券商目前面临的经营窘境分析透彻，值得一看。维持前期观点，后期券商业绩或将逐渐回升：1）通胀减缓，加息压力减小，市场有望逐渐回暖；2）港股ETF和RQFII试点推出将带来一定利好；3）转融通推动，创新业务改善业绩；4）收入结构改善明显——去年中期上市券商经纪业务营收占比平均为65.71%，今年为51.89%，单一业务的依赖明显减弱；5）佣金率今年有望见底。本站收录的券商有7家，其中5家券商的目前股价处于JW4点中的A/B点位置（合理估值买入价及以下区间），分别为宏源证券、海通证券、国元证券、长江证券和中信证券，其中前两者是A点公司。总体来看，这些券商的成长质量一般，成长动能和安全稳定性排名均在3-4的中下水平，业绩波动较大，投资者宜放宽安全边际。

      “股市这样不断震荡下行，券商的日子也越来越不好过了。”多位券商人士在近日都不无忧虑地向《第一财经日报》表示，熊市中的证券公司业绩将遭遇“滑铁卢”，并反映在2011年年报中，部分券商亏损在所难免。

经纪业务遭重创小券商日子更难过
      弱市中的券商们正处于困境之中，这一切已从今年中报和下半年上市券商月报中可窥见一斑。

      中国证券业协会的数据显示，上半年109家证券公司实现净利润260.54亿元，同比减少11.08%。华宝证券、日信证券、世纪证券三家券商都出现不同程度亏损，中期净利润分别为-2480万元、-2002万元和-946万元。而2010年全行业无一家券商亏损，2009年仅海际大和与财富里昂两家券商亏损。

      上市券商下半年交出的7月、8月两份月报，则发出了更为严峻的警报。月报显示，17家上市券商7月整体净利润环比下滑五成，8月骤降七成。其中，13家上市券商8月净利润出现月度环比下降，东北证券、西南证券、太平洋证券和国海证券更是出现当月亏损，东北证券和西南证券的月亏损额高达5407万元和4865万元。

      国泰君安证券业分析师梁静指出，这些月度业绩亏损的公司经纪占比高、自营风格激进。若市场继续低迷，这些中小证券公司的负向弹性将持续显现。

      “在熊市中，小券商的日子会更难过。”一位证券业资深研究员向本报表示，随着下半年二级市场行情和成交量的继续恶化，券商受经纪业务影响，业绩下滑程度会进一步放大，券商业绩亏损的家数或超前两年，接近2008年金融危机的情况。

      上述人士指出，大券商或许尚能通过投行、资管业务的提振对经纪业务所受到的创伤进行修补，个别券商还能通过直接投资、融资融券等创新业务带来实质的业绩增量，但许多经纪业务独大的小券商则无法摆脱“靠天吃饭”的窘境。

      2011年中报显示，受佣金率下滑影响，109家券商中期经纪业务总体净收入均较去年同期下降15%。今年上半年，证券行业佣金与2010年同期相比有较大幅度的下降，共实现代理买卖证券业务净收入409.95亿元，行业综合佣金费率仅0.081%，较2010年全年的0.094%同比下降了14%。

      今年下半年以来，市场成交量不断缩水和股指屡创新低，也让券商叫苦连天，经纪业务饱受重创。

      8月，A股市场交易总额35511亿元，较上月下降15.3%；日均成交额1544亿元，较上月下降22.67%；上证指数、沪深300指数、中小板指数换手率分别为10.29%、6.94%和24.26%，分别较7月环比下滑了9.66%、8.32%和2.14%。昨日，沪指成交量479.6亿元，深市成交量421.2亿元，两市量能持续萎缩，成交额创14个月新低。

      上述研究员表示，虽然各家券商经纪业务占比已较前两年有所下降，但业务占比总体还是维持在50%左右。经纪业务的杀伤力不容小觑。而在弱市行情之中，自营业务也是很多投资风格激进券商的业绩杀手，这在8月月报中已经隐现。

投行降薪资管清盘  券商业务低迷前行
      日益萎靡的交易量令经纪业务迎来寒冬，而投行降薪、资管产品清盘等券商其他业务的负面信息也在低迷行情中不绝于耳。

      从上半年券商业绩情况来看，经纪业务收入下滑主要由投行业务来弥补。多家券商的投行业务收入有大幅增长。其中，兴业证券、光大证券和西南证券上半年的投行业务收入分别同比增长263%、179%和125%，投行的日子看起来还挺美好的。

      但近期平安、中信等投行的降薪传闻则为其蒙上了一层阴影，有投行人士认为这也与近期市场低迷存在很大关系。

      “现在IPO的发行节奏还算平稳，但再融资已经不太好做了。如果二级市场进一步恶化，不排除监管部门放缓发行速度，甚至于暂停发行的情况。今年看来一切还是顺风顺水，明年投行的日子就未必好过了。一些投行降薪可能也是未雨绸缪。”深圳某投行副总裁对此表示担忧。

      也有投行人士表示，如果证券行业整体大环境不好，势必也会连累到投行部门。虽然投行业务在近两年盈利情况较好，但在证券公司业务中收入占比仍不算很高，基本都徘徊在20%~30%之间。

      而收入占比尚不如投行的资产管理业务，也在市场低迷的环境下遭受不小打击。相关统计数据显示，今年以来券商集合理财遭遇大比例赎回，缩水严重。截至二季度末，171只可统计的券商集合理财产品中有80.11%的产品出现净赎回，仅有18只产品出现净申购。

      中银国际9月14日公布了旗下中国红新股增强1号的清算报告，成为最快清盘的券商集合理财产品,此时距该产品成立不足7个月，在7个月的管理中，中银国际仅计提了8.6万元管理费。同日，国信证券也宣布，公司小集合产品“金理财泰然1号”因8月5日至9月1日期间资产净值连续20个交易日低于1亿元，宣告终止。据统计，这是今年来第7只被清盘的集合理财产品。

      业内人士表示，按今年中期情况统计，另有11只产品的资产净值低于1.2亿元，可预见的是，近2个月的市场走势将更为恶劣，面临清盘的集合理财产品可能会更多。

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