联化科技：估值仍有上升空间，重点项目或助力业绩再起航

      联化科技是国内医药和农药中间体定制生产的龙头企业。前几年，医药中间体业务受产能、资源配置及市场周期等方面的影响，发展相对较慢。而今年，台州联化“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”项目已于2月核准正式投产，预计随着高标准GMP多功能车间的规划建设、医药事业部及专业团队的组建，公司的医药中间体业务有望迎来新的发展。而农药中间体业务作为公司主要的收入和利润来源，其客户基本覆盖了全球前10农药企业，随着公司与核心客户的深度合作和拓展的加强，农药中间体业务有望保持稳定增长态势。

      2015年上半年公司的医药中间体和农药中间体业务收入同比分别增长42.34%和25.91%，而贸易业务收入大幅减少，同比骤降57.84%。随着高毛利的中间体业务收入的增长和低毛利贸易业务收入的大幅降低，公司的综合毛利率有明显改善，报告期内同比提升4.35个百分点至37.72%，预计2015全年公司毛利率有望维持在36%以上。展望未来，我们认为公司的工作重点将继续围绕工业业务展开，预计随着医药中间体业务的不断放量、农药中间体业务的稳定增长和贸易业务的收缩，公司的盈利能力仍有提升空间。公司半年报中预计2015年1-9月实现归属净利润区间在4.05亿元-4.79亿元之间，同比变动幅度为10%-30%。

      目前公司重点项目持续推进，为未来快速增长定下基础。除了台州基地的高标准 GMP 多功能车间正在按计划建设外，盐城和德州基地的项目建设也在逐步推进，有望在今年取得国家农药定点生产企业资格，未来将进一步提升公司的生产能力，带来新的业绩增量。此外，为了稳定股价以及在彰显对公司未来发展的信心，公司控股股东自2015年7月10日起12个月内，将通过证券公司、基金管理公司定向资产管理或其他符合监管要求的方式增持公司股份，增持资金不低于2.2亿元，同时承诺增持期间及增持完成后六个月内不转让所持公司股份。按写作时（2015-8-20）的股价22元计算，目前PE为26.07倍，略高于过往中位25.66倍，相对未来成长预期（预计未来三年净利润复合增速为26%），目前估值仍有上升空间。

      在《2015年，你应该重点关注的88只好股票》里，我们曾为联化科技梳理出了值得重点关注的若干个理由：

      1、主要产品的市场前景看好。公司主要产品为农药中间体和医药中间体，根据中国化工信息中心的专项市场研究报告分析，公司产品氰氟草酯、二氯苯甲腈、双磺吡胺、甲磺草胺等产品都存在市场有效需求缺口。同时双磺吡胺、甲磺草胺、氟代甲基吲哚、三甲吡唑酸和碳五联苯醚具有垄断优势，有广阔的市场发展空间。

      2、持续不断的新产能投产是未来业绩增长的有力保障。台州杜桥一期项目进展符合预期，募投3个品种在2014年下半年已经正式投产，预计全年营收在2亿元以上，新增净利约3000万元。2015年可见有影响力的定制产品，2016年产品布局初具规模，一期项目满产营收预期将超10亿元，净利1.5亿元左右。盐城联化一期项目进展低于预期，受环保趋严审批流程拉长的影响，原计划下半年可投产的第1个品种目前仍未获批，其余5个品种正在设备安装阶段。公司相应调整项目申报流程，争取2015年上半年6个项目可实现全部投产。一期项目满产营收规模达到15 亿元以上，净利近3亿元。台州和盐城两个基地未来顺利达产，是推动公司业绩持续快速增长的有力保证。

      3、医药中间体业务有望成为未来增长的新动力。医药中间体市场空间巨大，但一直是公司的短板，2012年-2013年间收入持续保持着个位数增长。为了使医药中间体业务快速增长，公司收购君泰医药60%的股权，以填补公司在氨氧化、氯化和硝化等生产工艺方面的空缺。2014年中报显示，随着湖北郡泰合并报表和公司募投二期项目台州联化“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”部分产能于上半年投产，医药中间体业务同比增长25.39%。而分析三季报我们估计，公司医药中间体业务增速或在50%左右，进入高速增长轨道。 

      4、联化科技在股票估值网股票评级系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和预测性最高的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往联化科技的个股报告。

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      更多联化科技的详细关注理由以及《2015年，你应该重点关注的88只好股票》的详细内容，请查看股票估值网。

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