天齐锂业：充分受益锂电池需求爆发的锂行业龙头

      天齐锂业成立于1995年，于2010年上市，是全球最大的矿石提锂企业和我国锂行业的龙头企业。公司产业地域横跨澳大利亚、智利和中国，已拥有三大产业板块：锂资源储备、开发以及锂产品精深加工和锂矿贸易，已从单纯的锂加工企业升级转型为掌握大量优质锂资源、产业链更完善并具有国际话语权的跨国锂业公司。按碳酸锂当量计算，公司锂化工品产能规模居全球第一。

      公司也是国内最大的锂电新能源核心材料供应商，致力于锂系列产品的研发、生产和销售，主导产品有电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级无水氯化锂、工业级无水氯化锂、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂以及磷酸二氢锂、高纯碳酸锂和金属锂等。电池级碳酸锂和电池级无水氯化锂等生产技术居国际先进水平，电池级碳酸锂的国内市场占有率约54%，广泛应用于国内锂电池正极材料行业。

      2015年公司营业收入超过19亿元，2016年中报显示实现营业收入已达17.06亿元，其中锂精矿和锂化工产品业务收入占比分别为29.04%和70.49%。

买入理由：

      1、消费类电子产品保持增长 + 电动汽车销量爆发，带动锂电池需求不断提升。目前全球和中国的锂离子电池消费都主要集中在消费类电子产品市场，尽管其市场份额处于下降趋势，但仍然占锂离子电池消费总量的三分之二以上，并且随着智能手机、平板电脑等移动终端的消费需求继续保持增长态势。有关机构研究表明，该市场需求在未来几年内仍将保持10%以上的复合增长率。同时，随着节能环保理念的推广和《中国制造2025》规划政策的推动，节能智能商品消费旺盛，其中新能源汽车产业涨势最为突出。
 
      据中国汽车工业协会统计，2016年上半年，我国新能源汽车产销量分别达17.7万辆和17万辆，同比分别增长125%和126.9%。在消费类电子产品方面，中国工业和信息化部及高工产研锂电研究所统计数据显示，2016年上半年智能手机、平板电脑出货量同比增长约5%；属于新兴市场的可穿戴设备出货量同比增长超过10%。随着新能源汽车和电子产品对锂电池需求的持续增长，锂电池上游电池材料行业也将持续受益。

      2、锂矿资源+技术壁垒，跻身锂行业寡头行列。2014年，公司完成了对文菲尔德（2013收购泰利森）51%股权的收购。泰利森拥有世界上正在开采的、储量最大、品质最好的锂辉石矿——西澳大利亚Greenbushes（格林布什矿），最新锂矿资源总计储量为710万吨碳酸锂当量，其中探明和可信的储量合430 万吨碳酸锂当量。泰利森同时拥有全球锂资源市场份额的30%以上，并供应了中国约80%的锂精矿。至此，公司成为全球最大的矿石提锂生产商，控股拥有全球品位最高、储量最大的锂辉石矿的泰利森，同时全资持有世界储量第二的四川措拉锂辉石矿（总储蓄量超过1900万吨），并参股日喀则扎布耶公司（拥有富锂碳酸型盐湖），享有丰富、优质的锂矿资源。

      另一方面，目前生产碳酸锂的主要原料是盐湖卤水，而全球盐湖绝大多数资源都是高镁低锂型，从高镁低锂老卤中提纯分离碳酸锂的工艺技术难度很大，使碳酸锂行业具备技术壁垒。资源和技术双壁垒使碳酸锂行业具有高集中度，呈寡头垄断格局。公司是掌握碳酸锂提纯分离工艺技术的少数公司之一，加上拥有丰富锂矿资源，享受作为锂行业寡头的竞争优势。

      3、供需缺口引碳酸锂价格上涨，产品盈利能力明显增强。我国上游碳酸锂行业集中度较高，而下游锂电池企业则数量较多，使得上游碳酸锂行业具备较强的议价能力。同时，受今年南美雨季影响，碳酸锂全球供应量收紧，近日电池级碳酸锂报价已涨至6.6-6.8万元/吨，较年初的4.2万元/吨涨幅超过50%。公司作为锂电供应商龙头充分受益上涨行情，2016年上半年，公司的综合毛利率同比大幅提升25.02pct至72.38%，主要得益于碳酸锂价格的大幅上涨，盈利能力明显增强。

      4、收购银河锂业国际，扩充电池级碳酸锂产能。公司拥有超过3万吨的锂盐产品精深加工规模，在锂行业龙头地位稳固。2015年5月，公司完成了对银河锂业国际100%股权的收购并表，更名为天齐锂业（江苏）。天齐锂业（江苏）拥有全球最大的自动化电池级碳酸锂生产线，年产能达到1.7万吨。自去年收购以来，该子公司经历了一段时间的资产整合，产能技改已经在今年6月底完成，下半年生产正逐渐恢复。预计明年可释放电池级碳酸锂产能1.3-1.5万吨，进一步扩大公司锂化工产品业务规模，提升盈利能力。

      5、锂产品量价齐升，业绩弹性较大。公司在新能源汽车需求爆发的行情中充分受益，业绩自前年四季度起强势反弹。2016年1-6月，公司的综合毛利率同比大幅提升25.02pct至72.38%，使利润增速呈倍数放大；营业收入同比增长125.71%至17.06亿元，扣非后净利润同比增长1611.85%至7.44亿元。从季度数据来看，最近4个季度公司销售收入和扣非后净利润也均呈现高弹性，具体数据详见表一。


      6、推首期限制性股票激励计划。2015年8月，公司发布首期限制性股票激励计划草案。该计划拟定向发行301万股股票，授予价格为31.08 元/股，占公司总股本的1.16%。激励对象包括公司董事、高级管理人员6人，核心技术骨干67人。计划分四次解锁，每次解锁25%，解锁时间为自授予日起的12、24、36、48 个月，解锁条件为：以 2014年扣除文菲尔德所得税调整后的扣非后净利润6540 万元作为对标基数，15-18 年净利润增长分别不低于20%、40%、60%、100%、营收增长分别不低于10%、30%、50%、80%。长效激励机制的建立将核心员工的利益与公司利益绑定，利好公司长远发展。

      7、目前股价仍有一定上升空间。自新能源汽车销量爆发以来，锂电池概念板块受到热捧。不过今年以来公司股价随着市场持续震荡。公司于今年9月8日起停牌，计划公开发行公司债券募资不超过15亿元(含15亿元)人民币，用于偿还公司及下属子公司银行借款，补充公司流动资金，改善公司财务状况及适用的法律法规允许的其他用途等。以停牌前的股价39.08元计算，目前动态PE为23.26倍，远低于134.2倍的过往中位水平，相对未来成长预期，股价仍有一定的上升空间。

      8、天齐锂业在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最好，稳定性和预测性较高的公司，但目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往天齐锂业的个股报告。

风险提示：

      1. 新能源汽车行业增长放缓。
      2. 锂矿产能提升过快导致价格下滑。
      3. 汇率波动风险。

风格归属：

      大盘股（总股本/流通股本：9.94/9.83亿，按本文写作时（2016-9-8）推算总市值388.56亿元）
      积极成长股

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