中煤能源：动力足，估值低的绩优煤炭股

      2011年煤炭开采行业盈利继续快速增长，前三季度煤炭板块30家上市公司（剔除ST股）净利润同比增长18%。但相比去年高达35%的强劲增长，今年增速明显放缓，主要原因有两个，一个是全国性的煤炭资源整合和矿井技改带来较高的摊销费用，另一个是部分公司产能偏紧，依靠大量外购煤维持供给，拉低毛利率而侵蚀净利润。 

      但中煤能源通过不断调整外购煤和现货煤的销售比重，加上主要煤种（动力煤）今年备受市场亲睐，1季度业绩成功扭转下滑态势，2、3季度延续增势，业绩远超市场预期和行业平均水平。同时，长远来看，公司煤炭产能后劲较足，成长前景良好，但估值颇低，值得重点关注。

国内第二大煤炭企业，70%以上为动力煤  
      公司是我国大型煤炭企业，也是中国最大的煤矿机械制造企业。公司以煤炭生产为主，兼营煤机装备和煤焦化业务，2011年中期三大业务营收占比分别为80.16%、9.19%和6.49%。公司拥有的五个矿区位于华东、华北和西北地区，由九座井工矿及三座露天矿组成，其中安太堡露天矿和安家岭露天矿均是中国最大的露天矿之一。

业绩增长强劲  
      今年1-9月公司实现营业收入662.94亿元，经常性净利润76.04亿元，分别同比增长26.12%和30.99%。其中，1、2季度净利润同比增速分别为15.87%和17.55%，3季度煤炭业务量价齐升，公司业绩实现超预期增长，收入和净利润分别同比大增40%和69.73%至238.52亿元和26.46亿元。

产品结构优化，煤价高位运行和产能持续扩张是三大看点 
      2011年1-9月公司商品煤销量9971万吨，同比增长13.4%。其中，贸易煤2231万吨（占比22.37%），同比增长35.5%。由于煤炭贸易只赚取手续费，毛利率较低，因而公司将这一比例一直控制在20%左右。 

      另一方面，7365万吨自产内销动力煤中，现货煤同比增长79.8%至3260万吨，销售占比由2010年的35%提升至44.26%，而合同煤同比下降15.2%至4105万吨，占比55.74%。现货煤与合同煤的价格差别显著，前三季度公司现货煤均价为574元/吨，同比上涨52元/吨，而合同煤均价仅为408元/吨，同比上涨40元/吨。现货煤销售占比显著提升，对公司利润水平形成向上支撑。 

      煤炭价格方面，由于大秦铁路检修，导致秦皇岛煤炭库存今年长时间偏紧，煤价“淡季不淡”，前三季度公司自产商品煤综合售价494元/吨，同比上涨8.81%。4季度是煤炭消费旺季，预计全年公司煤价将保持高位运行。 

      产能扩张方面，9月16日的透水事故对公司整体影响不大。其中，王家岭200万吨产能已于今年10月复工建设，预计2012年可中期投产。今年年底1000万吨的东露天矿和200万吨的禾草沟矿即将投产。不考虑其他资产注入的情况下，市场预计公司未来三年产能复合增长率约15%。

估值优势明显 
      市场普遍预期公司未来三年净利润复合增速为26%。以最新股价8.29元计算，公司目前PE为12倍，对应PEG不到0.5，PB为1.36，接近上市以来的最低水平，估值优势明显。 

      中煤能源在君亮估值系统中被归为价值股，成长动能排名为1，安全性略低为2，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。欲知其合理估值买入价和预期目标股价区间，请参见《股票估值500•个股报告》32期中的中煤能源个股报告。

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