医药行业：中低速增长下的结构性机会

      医保决定行业增速，中低速增长的行业会出现结构性机会。医药行业总量增长由医保支出决定，支出率提升而筹资额较难发生大幅上升的情况下，医保控费成为长期主旋律。控费从总量控制将逐步过渡到精细化结构调整：支付方式将从“后付制”向“预付制”转变，单一支付方式向多元混合支付方式发展。2017 年新版医保目录出台一方面有利于 339 个扩容品种，另一方面对于中药注射剂等产品做出更加严格的限制，同时对于高价药采用单独谈判，企业将在量价中做出抉择。而未来医保支付价的推进将实质上推进全国范围内的“二次议价”，同时伴随控费信息系统与 GPO 的推广，医保进入精细化管理阶段。行业总体呈现中低速增长，各细分行业将出现集中度上升与结构性机会。

　　结构性机会1：分级诊疗大势所趋。中国医疗资源分布呈现众所周知的倒三角结构，当前医疗服务供给体系无法满足人民群众日益提升的多样化多层次个性化的医疗服务需求成为了主要矛盾。2017 年政府工作报告明确提出分级诊疗试点城市目标为 85%以上的开展率，分级诊疗将以基层医疗体系为基础，医生多点执业为保障，将明显催生：ppp 模式，第三方检验、影像中心，社区医养结合，医生集团的投资机会。

　　结构性机会2：医药流通行业集中度提升(医疗器械尤为明显)。2017年“两票制”将在医改试点地区率先执行，2018 年力争全面推开。“两票制+营改增”将重塑医药商业格局，未来将呈现三四线城市地区配送商兼并整合的高潮。同时由于医疗器械两票制也提上日程，考虑到当前医疗器械渠道商极为分散的竞争格局，未来有望出现一批 10 倍成长空间的公司。而由于医疗器械渠道的特殊性(配送商与代理商重合度较高，不同门类器械差异大，学术推广要求高)，器械渠道商的整合将极有可能由一个一个门类分别进行。

　　结构性机会3：国企改革。不少医药行业国有企业拥有优质的品种和医疗资源，但是限于体制问题往往无法完全发挥出应有的潜力。中央对于国企改革顶层设计方案清晰，明确推进“商业类”和“公益类”企业分类改革;强调国企集团资产整体上市，股权灵活;改善国资委职能，转向资本及分层管理;谨慎推进混合所有制改革。国企改革将通过混合所有制改革、股权激励、资产重组等路径推进，其中混合所有制改革是重要的突破口。2016 年，作为国企中市场化程度较高的云南白药（000538）已经开启了集团层面的混改进程，而由于地方政府政绩的需求，我们更加倾向于认为地方国企有可能出现更快的改革步伐。

　　重点推荐：低估值稳健收益股票+随时会反弹的成长股。A 股 IPO 速度很快，壳价值持续下降;再融资受限，定增锁价日变为发行首日，A 股市场持续多年的定增逻辑被打破;A 股市场预期收益率下行，当前乃至未来很长的时间内基本面靠谱估值便宜的股票是主要的投资机会。成长股估值虽然处于持续下移过程中，但经过长时间调整之后随时可能出现系统性反弹的机会，当前必须重视成长股的潜在机会。当前阶段重点推荐：低估值的白马品种：康美药业（600518）、白云山（600332）、华润三九（000999）、丽珠集团（000513）;基本面有明显变化的品种：海王生物（000078）;国企改革品种：江中药业（600750）、白云山。储备下一阶段成长股的反弹品种：迪安诊断（300244）、翰宇药业（300199）、嘉事堂（002462）。

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