文山电力：小水电有大机会

      2011年对于电力行业来说是较为艰难的一年，高煤价严重侵蚀火电行业利润，而来水偏枯也使盈利能力一向较为稳定的水电行业难掩业绩下滑趋势。在这种背景下，业绩基数不低的文山电力脱颖而出，业绩连续三个季度实现同比稳定增长，并一直处于上升通道之中。公司属于发、供一体化的小水电电网企业，在政策扶持和需求带动下，公司未来积极成长势头较为明确。不过，受累于电力行业整体低迷和大盘的持续走弱，公司目前股价处于超低估区间，给予有心的投资者一个不错的大机会，值得关注。

发、供一体化的垄断性地方电网 
      公司主营水力发电、供电业务，并经营文山州地方电网，是集发供用电为一体的电力中型企业，主要负责文山等5个县的电力直供，同时趸售电力给马关等3个县。公司还拥有对文远电力、云南电网及广西越南的趸售供电通道。文山州境内有清水江、南盘江、西洋江等数十条江河，水资源丰富，为公司下属电站水力发电创造了有利条件。公司在文山州内销售的电量来源包括自有电厂发电、收购文山州内小水电和省电网电三部分，目前拥有单机2万千瓦以下的发电装机11.05万千瓦，输电线路500多公里，变电站30余座。

业绩仍处于上升通道 
      2011年1-9月份，公司自发电量3.42亿千瓦时，购电量2.79亿千瓦时（外购云南省网电量占53.8%），分别同比增长22.4%和17.9%，售电量同比增长20.8%至301089万千瓦，实现营业收入11.30亿元，归属母公司的经营性净利润1.55亿元，分别同比增长19.63%和29.75%。其中，3季度实现营收3.96亿元，经营性净利润6908万元，分别同比增长13.83%和5.53%，来水变差是业绩增速较1、2季度放缓的主要原因。

地方电网+小水电主业的发展前景值得看好 
      公司是文山州唯一的小水电电网企业。小水电属于国家鼓励发展的可再生能源，具有环保、优先上网优势，同时公司具有垄断经营权，和当地经济发展密切相关。在“工业强州”政策支持下，文山用电需求增长快速，公司供电业务有望长期保持较快增长。 

      随着文山州“工业强州”战略和“大通道经济”战略的继续实施，文山州高耗能产业的培育和扶持的效果开始显现。伴随经济进入平稳增长期及节能减排临时措施的结束，一大批高耗能、大工业项目有望于近两年间陆续投产及恢复产能，从而带动大工业用电量的需求，公司网内的电力需求将持续增加，直供电比重也将上升，增厚单位售电收入。市场预计未来三年公司直供电量年复合增长率在15%左右。另外，目前在文山州8县中，公司电网直供5县，趸售3县，未来将继续收购趸售3县的电网资产，实现直供网架扩张，进一步提高度电收入水平。

估值水平具有相当的上移空间 
      市场普遍预期公司未来三年盈利可达到40%左右的年复合增长。但文山电力过去一年的股价下跌了41%，若以最新股价6.68元计算，公司目前PE为18倍，低于25倍的过往中位和拖移PE，对应的PEG仅为0.45，PB和PS分别为2.79和2.37，均处于近五年的历史低位，估值水平具有相当的上移空间。 

      文山电力在君亮估值系统中被归为积极成长的价值股，成长动能排名为1，安全性略低为2，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。关于文山电力的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》32期中的文山电力个股报告。

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