政策释放积极信号

      4月23日召开的中央政治局会议提出了宏观经济政策调控的四大目标。一是调整经济结构，推动高质量发展，打好防风险、精准脱贫和防污染的攻坚战，支持新产业。二是持续扩大内需，以平衡调结构的负面影响，保持宏观经济平稳运行。三是促进金融市场健康发展，顺序是信贷、股市、债市、楼市、汇市和楼市。四是深化改革开放。

　　政策重点有何变化？

      一是以前重在调结构，现在加入持续扩大内需的目标。一方面对冲去杠杆导致的经济放缓，另一方面是减少外部依赖，弱化贸易摩擦的影响。

　　具体说来，一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.8%，前值为7.2%；固定资产投资同比增长7.5%，增速比1—2月回落0.4个百分点，分行业中，仅房地产投资保持高速增长，但房地产销售增速和开发商拿地量以及资金到位增速出现明显回落，这说明在调控政策影响下，房地产商后续投资意愿不足。受贸易战影响，一季度贸易差额累计同比-19.8%，净出口对于经济增长的贡献率为-9.1%，前值9.1%。

　　二是结构调整方向变化。以前是强调供给和风险出清，现在强调鼓励新产业，政策对相关产业的支持力度加大。传统内需动能如基建、地产正在处于风险出清中，那么扩大内需的新重点就在新兴产业相关的服务业和消费上。

　　三是金融市场防风险。以前重点是严控债市和地产等杠杆，现在重点是稳住信贷、股市和债市。2018年来，社融增速因去杠杆快速下降至10.5%，若继续下降，信贷对经济的抑制将加大。股市因贸易摩擦风险和流动性约束，市场预期悲观。当前稳住信贷增速、股市情绪和流动性，成为金融市场新重点。

　　故除控杠杆调结构外，未来政策的新重点是扩大内需、鼓励新产业和稳定金融市场。

　　当前，信贷增速下滑、股市疲弱、利率因去杠杆大幅上行。要想同时稳住三者，实行结构性扩大内需，货币政策就要从偏紧转向偏松，鼓励新兴产业融资和信贷。一是加大货币供应，补充流动性，推动信贷增速企稳，引导利率适度下行。二是通过MPA考核和金融市场政策，来调整信贷和经济结构，约束地产、融资平台等高杠杆高风险融资的同时，加大对小微创新企业放贷激励，鼓励新兴产业直接融资。

　　结合基本面，我们观点如下：看多股市，政策释放积极信号，故可谨慎看多股市；谨慎看多债市，利率仍有下行空间，利率如何下行，需看后续政策力度和经济变化情况；不应过分看空商品，在财政政策积极、供给侧改革进一步推进、需求扩张的大环境下，商品价格得到支撑，不应过分看空。

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