2020年9月宏观数据：超预期增长何来？订单、消费、投资共振

猪肉价格上涨、石油价格走低让9月的CPI、PPI同比略有回落，但投资、工业、金融数据均超预期增长。超预期增长何来？疫情导致海外订单缺口加大、伴随着复工复产消费需求增加、基建投资集中落地成为了9月数据超预期的支撑因素。

　　由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月进行一次。本次共有16家机构参与月度宏观数据预测。

　　CPI：居民消费修复，核心CPI难再走低

　　CPI公布值（同比）：1.7%

　　前值：2.4%

　　CPI预测值（同比）：1.8%

　　华创证券首席宏观分析师张瑜点评：9 月食品价格环比涨幅回落，主要来自于猪肉价格的拖累，水果和蔬菜价格是支撑项。猪价高基数效应下，CPI或将快速下行，随着生猪存栏同比的修复，生猪产能将逐步回升，后续猪肉价格大概率会趋于逐步回落。

　　非食品价格继续上涨且涨幅小幅扩大，一定程度上体现了居民消费和服务业的持续修复，主要是在教育、娱乐消费以及服装消费等方面。随着居民消费的修复，后续核心CPI 或难再继续走低。

　　PPI：持续改善，油价低位波动压制反弹

　　PPI公布值（同比）：-2.1%

　　前值：-2.0%

　　PPI预测值（同比）：-1.9%

　　申万宏源研究资深高级分析师秦泰点评：原油价格低位波动中前期再度回落，抵消了部分钢铁煤炭价格的上涨，PPI同比跌幅有所扩大。

　　预计原油价格还将低位小幅震荡，钢铁煤炭仍有小幅上行空间，国内国际两条驱动逻辑的分化未变。全球供需定价的石油化工产业链价格，受全球原油供给潜在过剩的压制而持续低位徘徊，而国内投资驱动的煤炭冶金产业链价格预计将小幅上行。预测PPI同比预测至-1.9%、-1.6%和-1.5%，持续改善的态势并未改变。

　　PMI：海外市场缺口加大，持续改善

　　PMI公布值（同比）：51.5%

　　前值：51.0%

　　PMI预测值（同比）：51.2%

　　国元证券分析师徐颖点评：9 月中采制造业 PMI 指数为 51.5%，较上月上升0.5 个百分点，略高于市场预期，连续 7 个月处于荣枯线之上；非制造业 PMI 指数为 55.9%，较上月上 升 0.7 个百分点。综合 PMI 产出指数为 55.1%，较上月上升 0.6 个百分点。

　　值得注意的是，新订单指数上行0.8个百分点至52.8%，其中新出口定单指数上行 1.7 个百分点至 50.8%，今年以来首次升至荣枯线以上。 内需方面受益于经济基本面持续修复以及极端天气减少等因素影响，整体呈现企稳向好的趋势；外需方面由于海外疫情反复，带疫复工下供需缺口仍存，新兴市场国家疫情依然严重，对出口订单的需求持续增加。

　　固投：房地产投资接近高点，制造业投资改善加快

　　固投公布值（累积同比）：0.8%

　　前值：-0.3%

　　固投预测值（累积同比）：0.9%

　　国金证券首席宏观分析师边泉水点评：固定资产投资当月同比小幅回落，累计同比转正。其中当月同比来看，基建和房地产投资有所放缓，制造业投资边际趋缓。逆周期政策下基建投资进一步加码确定，考虑到施工上行空间不大，叠加土地购置费将逐步放缓，房地产投资可能已逐步接近高点，随着需求改善、库存去化，制造业投资改善可能有所加快。

　　信贷：实体流动性依然宽松

　　信贷公布值：19000

　　前值：12800亿元

　　信贷预测值：17493亿元

　　兴业证券首席宏观分析师汪涵点评： 9月不论是新增社融还是新增贷款，均超市场预期。此前市场的一些猜测，例如银行是否会适当压缩投放，以及压缩居民中长期贷款，从 9 月数据来看均未出现。

　　9 月实体流动性依然宽松，总量仍然较高，结构的积极变化也在延续。政府部门，前期已积累大量财政存款，9 月也开始如期下放，这可能对后续基建投资需求的释放将形成支撑；企业部门今年以来累计新增企业存款，与 2016 年、2009 年相当，且M1 增速在回升，这意味着后续制造业投资或能继续“填坑”；居民部门今年以来累计新增居民存款已显著超过 2019 年，当然这与资管新规下理财规模难增也有关系，同时 8 月~9 月连续两个月的超季节性增长的背后可能也是股市“降温”后资金回流的结果，但整体这也为后续消费的继续复苏提供条件。

　　M2：预防海外资本波动，流动性仍然释放空间

　　M2公布值（同比）：10.9%

　　前值（同比）：10.4%

　　M2预测值（同比）：10.5%

　　中银国际首席宏观分析师朱启兵点评：9月M2同比增长10.9%，较8月上升0.5个百分点。结合PMI数据中原材料补库存和进口超预期增长等因素，关注四季度生产端补库存的情况。

　　四季度央行流动性投放或维持在相对宽松的水平上。另外考虑到11月美国大选的不确定性，可能加大海外资本市场的波动性，并且影响国内资本市场的稳定性，不排除重大风险冲击情况下，央行采取降准政策，达到对冲风险、释放流动性、缓解银行资本金压力三重效果。

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