中国医药产业需要CRO，CRO的明星是药明康德

      带量采购后国内仿制药企业之间的竞争将大幅加剧，仿制药的市场空间将被极大压缩，仿制药企业往创新药转型是主要的发展路径之一，未来越来越多的药企将需要研发外包服务。药明康德作为国内医药外包行业龙头，将持续受益于医药改革。2021年公司实现营收229.02亿元、扣非后净利润40.64亿元，分别同比增长38.50%和70.38%，其中，第4季度实现营收63.81亿元、扣非后净利润9.57亿元，分别同比增长35.17%和30.94%，每股收益0.32元，符合我们此前预期。虽有疫情反复影响，但得益于客户订单及时交付，产能利用率和规模效应持续提升，公司预计今年1季度实现营收84.74亿元，扣非后净利润17.14亿元，分别同比增长71.18%和106.52%，超出此前预期。就目前股价来看，估值处于便宜位置，就其未来成长空间计算，长线投资，目前是不错时机。

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      （2000年成立，2018年4月上市。公司主营业务包括医药合同研发服务（ CRO）和合同生产/合同生产研发业务 （ CMO/CDMO）两大类，通过在全球的26个研发基地/分支机构为超过3000家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产外包服务。公司是中国规模最大，全球领先的小分子医药研发服务企业。2021年公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法业务、国内新药研发营收分别占比61.5%、19.7%、8.7%、4.5%、5.5%。公司实际控制人：李革、赵宁、刘晓钟、张朝辉（各直接或间接持股9.27%、0.82%、0.80%、0.78%）；董事长兼总经理：李革；员工：34912人。地址：上海市浦东新区外高桥保税区富特中路288号）

      1、全产业链覆盖优势突出，业务联动效应显现。公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，近年来通过不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化扩张步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同检测、研发和生产）业务模式，为客户提供一站式的从药物发现、开发到生产的新药研发生产服务。分业务来看，2021年公司化学业务实现收入人民币140.87亿元，同比增长46.93%，其中，小分子药物发现服务收入61.67亿元，同比增长43.24%，工艺研发和生产（D&M）服务收入79.2亿元，同比增长49.94%；测试业务实现收入45.25亿元，同比增长38.03%，其中，实验室分析及测试服务收30.45亿元，同比增长38.93%，临床CRO及SMO收入14.8亿元，同比增长36.20%；生物学业务实现收入19.85亿元，同比增长30.05%；细胞及基因疗法CTDMO收入10.26亿元，同比略降2.79%；国内新药研发服务部收入12.51亿元，同比增长17.47%。

      2、医药研发投入和外包比例持续增长，主业发展空间仍然较大。随着大型制药企业外包比例提升、中小型制药公司需求不断增长，全球医药研发生产服务行业有望保持较快增长。根据Frost & Sullivan报告预测，全球医药行业研发投入将由2021年的2241亿美元增长至2026年的3129亿美元，年复合增长率约6.9%，同期外包比例将由43%提升至52.7%。而随着中国医药产业由仿制为主向创新为主的战略转变，国内药企的研发投入也将保持快速增长，预计将由2021年的298亿美元增长至2026年的551亿美元，年复合增长率约13.1%，同期外包比例将由39.4%提升至49.9%。公司作为CRO龙头，在中国药物发现外包市场、临床前和临床外包市场、小分子CDMO市场这三个细分市场的份额排名均为国内第一，在全球细胞和基因治疗CDMO这个细分市场的市场份额排名为全球第四，将持续受益于中国和全球新药研发投入和外包率的提升，未来主业发展空间仍大。

      市场预期2022年全年的每股收益大约在2.48元，对应周四（2022-5-5）收盘价98.05元，PE为49倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期药明康德2023/24两年的EPS分别为：3.02/3.81元。年初至今（2022-5-5）公司股价累计下跌17.31%（复权后）。上市以来，药明康德的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的40-130倍之间滑动。以目前49倍左右的PE来看，估值处于合理偏低位置，相对其未来成长性，股价有一定的上升空间。

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