博腾股份：上半年业绩爆增5倍，股价处于便宜的买入区域

      博腾股份是我们长期跟踪研究的股票，其也在我们2022年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。公司主要为全球制药公司、新药研发机构等提供从临床早期研究至药品上市全生命周期所需的医药中间体及原料药定制研发和定制生产服务，是目前国内第三大医药研发生产外包商（CDMO），规模仅次于药明康德（合全药业）和凯莱英。2022年上半年公司实现营收39.14亿元、和非后净利润12.11亿元，同比增长211.67%和501.87%。其中，二季度实现营收24.71亿元、扣非后净利润8.3亿元，同比增长246.62%和559%。公司业绩呈现爆发式增长，今年上半年盈利已超过去五年总和，主要得益于：1）原料药CDMO重大订单交付，2021年11月和2022年2月公司分别签订2.17亿美元和6.81亿美元（折合人民币约61.51亿元）大订单，上半年完成交付28.28亿元；2）盈利能力持续提升，公司上半年毛利率同比提升9.38个百分点至52.36%、期间费用率同比下降9.82个百分点至14.09%，综合作用下扣非后净利率同比提升14.92个百分点至30.95%，这也是扣非后净利润增速显著高于营收的主要原因。总的来看，公司目前处于烈火烹油的最高光时刻，极盛之后的成长放缓甚至衰退隐忧是其二级市场表现颓势的主要原因。另外，公司国外业务营收占比高达94%，国际形势变化对公司的影响亦值得关注。2022年至今（2022-9-1）博腾股份的股价下滑33.96%，相对于其未来成长性目前公司估值处于便宜的A点位置，股价有一定上升空间。

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    （2005年成立，2014上市，主要从事CDMO业务（药物研发生产外包），即药企在新药研发阶段甚至药物上市，将药物的工艺开发，原料药、中间体和制剂合成生产外包给专业公司，主要客户包括：强生、吉利德、辉瑞、葛兰素史克、诺华、罗氏、勃林格殷格翰等。公司是国内第三大CDMO企业，规模仅次于药明康德（合全药业）和凯莱英。2022年上半年公司临床后期及商业化服务、其他业务的营收占比为91%和9%，国内和国外的营收占比为94%和6%。控股股东、实际控制人：居年丰、陶荣、张和兵（分别持股10.82%、8.12%和7.7%）；董事长兼总经理：居年丰）

      1、项目管线拓展不断，新签订单持续增加。疫情之下公司持续夯实项目管线，2022年上半年项目询盘总数突破1000个，同比增长30%，客户需求持续强劲。上半年公司引入订单新项目162个（不含美国子公司J-STAR），同比增长高达86%。其中，原料药CDMO引入新项目113个，同比增长66%；制剂CDMO引入新项目18个，同比增长80%；基因细胞治疗CDMO引入新项目31个，同比增长244%。截止6月末，公司已签订单项目数（不含J-STAR）486个，同比增长约34%，在手订单充足。与此同时，公司持续加大市场推广和商务拓展，引入新客户数（仅含已收到订单客户）70家，包括原料药CDMO业务新客户47家，制剂CDMO业务新客户8家，基因细胞治疗CDMO业务新客户15家。截止6月末，公司服务客户数（仅含已收到订单客户）284家，同比增长28%，客户覆盖的广度和深度均有提升。

      2、原料药CDMO：发挥引流效应，加大产能建设。得益于重大订单交付，2022年上半年公司原料药CDMO业务实现营收38.89亿元，同比增长212%，贡献了主要的业绩来源。原料药CDMO主要由CRO（医药研发外包）和CMO（医药生产外包）两部分组成，公司通过收购美国J-STAR进军CRO业务，在业务结构多元化的同时发挥引流效应，将客户在药物研发早期阶段由CRO向CMO引流，形成正向循环且可持续的增量订单。2022年上半年J-STAR实现营收1.31亿元，同比增长22%，为公司国内团队带来21个项目的引流，引流的订单金额约1亿元。同时，公司持续加大原料药的产能建设，2022年4月公司完成对凯惠药业100%股权的收购，新增72立方米CRO产能，并持续推进长寿301车间140立方米产能（2023年一季度投产）和江西博腾二期300立方米产能（2023年底投产）的项目建设。

      市场预期2022年全年的每股收益大约在2.99元，对应周四（2022-9-1）收盘价59.07元，PE为20倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期博腾股份2023/24两年的EPS分别为：2.79/2.97元。2022年年初至今（2022-9-1）公司股价下降33.96%。过往来看，博腾股份的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-100倍之间滑动。以目前20倍左右的PE来看，估值处于历史的低洼位置。

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