福耀玻璃：全球汽车玻璃龙头，实际营运情况向好

      福耀玻璃是我们长期跟踪研究的股票，也在我们2023年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。2023年前三季度公司实现营收238.26亿元，同比增长16.56%；扣非后净利润40.62亿元，同比增长6.48%。其中，三季度单季实现营收87.95亿元，同比增长16.7%；扣非后净利润12.69亿元，同比下降15.65%。三季度我国汽车产销分别同比增长4.15%和5.63%，较上半年增速（9.3%和9.8%）有所放缓，而公司收入增长保持稳健，主要受益于全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。利润出现下滑，主要是期内汇兑损失2.64亿元，上年同期为汇兑收益5.54亿元。剔除该影响后，三季度公司扣非后净利润同比增长61.37%，主要得益于产品结构持续优化、原材料价格回落和产能利用率提升，带动综合毛利率同比增加1.39个百分点至36.31%。2023年年初至今（2023-10-19）公司股价累计上涨12.06%，我们预期公司未来的成长动力仍然充足。以目前股价来计算其PE为19倍，处于便宜的买入区间，其市场化程度以及由此衍生的较强抗风险能力，或是目前不错的避风港。

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      （1987年成立，1993年A股上市，2015年港股上市。公司是专注于汽车安全玻璃的大型跨国集团，主要从事汽车玻璃、浮法玻璃、机车玻璃、行李架、车窗饰件相关的设计、生产、销售及服务。其汽车玻璃不但配套国内汽车品牌，更进入宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒的供应体系，为其提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案。2023年上半年公司汽车玻璃、浮法玻璃的营收占比为91%和17%（含内部抵消））

      开启产能扩张新周期，全球市占率有望提升。当前公司汽车玻璃产能基地主要覆盖国内、美国以及俄罗斯，其中国内产能3550万套，美国产能550万套，俄罗斯产能130万套，并持续扩建国内外汽玻产能：1）美国：拟对全资子公司福耀美国增加投资6.5亿美元，其中3亿美元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，另外3.5亿美元用于建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4条太阳能背板玻璃深加工生产线项目；2）郑州：拟规划500亩用地规模实施全产业链布局，用于建设“一中心三基地”（多功能汽车玻璃及新技术研发中心+全球AM基地+铝饰件基地+全套OEM基地）；3）福清：拟增加投资6亿元建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目。此次增资扩产将开启新一轮产能周期，有望带动公司的全球市占率进一步提升。根据公司公告，今年预计资本支出人民币63.77亿元，同比增长107%。

      市场预期2023年全年的每股收益大约在2.01元，对应周四（2023-10-19）收盘价37.9元，PE约为19倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期福耀玻璃2024/25两年的EPS分别为：2.29/2.66元。2023年年初至今（2023-10-19）股价累计上涨12.06%。以目前公司股价来看，估值处于便宜的买入区间。过往来看，福耀玻璃的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-50倍之间滑动。以目前19倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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