合肥三洋的“3351”

      中国股市的不凡之处就是常常在平凡的行业里出现梦幻般成长的公司，合肥三洋在过去几年经历的就是这么一个梦幻般的故事，而它的董事长提出的“3351”也是一个梦幻般的符号。就全球来看，家电行业，尤其是洗衣机行业，已是一个传统的平凡行业，然而合肥三洋在2008年就提出要在3年里销售翻3番，5年产值达到100亿元，缩写为3351。

公司简介 
      公司主要从事高端洗衣机、微波炉以及其他相关产品的生产、销售和服务。其中洗衣机和微波炉的主营收入占比分别为90.49%和4.67%，毛利率分别为34.12%和26.3%。从地区构成来看，产品销往国内、国外占比分别为88.15%和9.71%。公司现拥有37个分公司、5000家销售网点，在职员工1833名。

挑战想象力：2007，6亿——>2010，30亿——>2012，100亿 
      2007年时，合肥三洋还是一个不甚起眼的洗衣机制造商，产值刚过6亿、2008年营收就过了10亿，2009年20亿，2010年30个亿，今年是第四个年头，明年就是第五个年头，合肥三洋能否达致100亿元的目标？怀疑是有理由的，而且我们也曾经怀疑过，当2007年合肥三洋在行业里排名第九，营收刚过六亿元时，它2010年能取得30亿元的营收业绩绝对超出了当时大多数人最大的想象力。

合肥三洋实现“3351”计划胜算的几率仍然很大 
      我们可从以下几个方面来看： 
      1、合肥三洋2010年年报中没有洗衣机销售量的数字，但我们估计大约在280万台上下。而目前合肥三洋完全可以变为现实的产能是更加智能化的变频洗衣机400万台，普通洗衣机100万台，合计500万台。智能化变频洗衣机刚刚开始流行，而合肥三洋又是目前国内变频洗衣机制造业的翘楚，在这个领域里仍保持过往的成长步伐，我们认为是不困难的。 
      2、合肥三洋是日本著名的洗衣机品牌，2009年开始返销日本，2010年一跃就超过了10万台，出口占比由09年中期不到2%迅速提升至2010年的10%。业界普遍预期这种成长才刚刚开始，而且随着此次日本地震灾后重建，返销的动力还会加大。业界还有人士认为，合肥三洋相对于日本、越南、台湾等三洋电机在全球的其他几个基地而言，规模相当于其他几个基地之和，因此合肥基地作为整合主体可能性较大。未来及可能成为出口东南亚、中东、台湾的产品生产基地。 
      3、合肥三洋近日发布公告，拟向不超过10名特定投资者，非公开发行不超过1亿股，发行价格不低于12.28元/股，募集资金总额不超过11.05亿元，募集资金除将用于年产500万台洗衣机变频技改项目之外，其中的6.23亿元用于年产1000万台变频电机及控制系统技改扩建项目，通过对电机及程控器生产线的技改与扩建，使合肥三洋电机及程控器生产能力提升至年产1000万套生产能力，大约400万台自用，600万台外销。该项目预计新增营业收入25.70亿元，利润总额2.98亿元。这是一块新增的产能，去年在营收只有2381万元，占比不到3%。 
      4、除洗衣机外，公司还有一条产能50万台的微波炉生产线，去年产能可达到40万台，今年可能全部达产，公司也有逐步扩大微波炉产能的计划。

市场预期及估值 
      从以上的四个方面，我们看到了营收增长的巨大机会。即或为了放大安全边际的考虑，我们收缩公司后年营收100亿元的机会，但是，未来几年取得30%以上的成长，应该是可期的。合肥三洋在君亮估值中的成长动能排名和安全性均为1，近8周公司股价上涨超过35%，但考量其成长性，股价在君亮估值JW4点买入中仍处在A点位置，估值颇具吸引力。本期对其合理买入价和预期目标价做了相应调整，详情参见《股票估值500•个股报告》20期和24期中的合肥三洋个股报告。

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