永新股份：业绩稳健成长，估值降至低点

 

      永新股份作为国内塑料软包装行业的龙头企业，下游多以食品、医药、日化等大众消费品行业为主。虽然今年上半年下游市场需求受经济下行影响而有所疲弱，导致公司二季度营业收入同比下滑0.86%至3.44亿元，但根据公司公布的最新业绩预告，2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-10%，显示三季度业绩将同、环比恢复增长。因此，我们将与投资者共同密切关注公司三季度业绩情况，确定其是否能够如期回升，因为这是判断公司业绩是否发生结构性恶化的关键。根据公司2012年募投项目的进展情况看，2013-2014年各项产能将相继投产，预计推动公司未来三年业绩有望保持20%左右的稳健成长。受大盘和整个板块走势的拖累，今年6月至今公司股价已大幅下挫26%，估值水平降至近几年的历史低点，为投资者提供了很好的捡漏机会。

 

 

      公司成立于2001年，从事彩印复合包装材料和真空镀铝膜材料的生产和销售，是国内塑料软包装行业的龙头企业。目前公司共有彩印复合包装材料6万吨，多功能高阻隔包装材料1.2万吨，随着募投项目的陆续投产，未来尚有近40%的新增产能。公司产品辐射华南、华东、华北，市场份额在5%左右，由于下游多以食品、医药、日化这类大众消费企业为主，因而具有弱周期中的稳定增长预期。2012年彩印复合包装材料占公司主营业务收入的92.29%，是利润的最主要来源。

 

 

      从募投项目投资进程看，多项产能已陆续进入投产期，未来尚有近40%的新增产能。其中，已投产的项目有1.2万吨多功能包装新材料项目，于去年10月份投产，今年将逐步贡献效益。未投产的项目包括：1.6万吨柔印无溶剂复合软包装材料项目将于2013年下半年投产0.8万吨，2014年投产0.8万吨；0.35万吨异型注塑包装材料项目于2012年投产0.1万吨，2013年投产0.25万吨；河北永新1万吨高阻隔包装材料技改项目将于2013年下半年投产。由于下游饮料、医药、日化等大众消费品行业受经济下行影响较小，我们预计新产能有望如期投产和释放业绩，公司2014年营收增长将超过20%。

 

      公司成本控制能力优秀。由于自行生产CPP和PE薄膜，公司产能自给率超80%，毛利率受原材料价格波动的影响较小，2009年至今一直保持在20%左右。今年1季度公司毛利率上升至22.32%，显著高于同处塑料软包装行业的紫江企业（以生产PET瓶、皇冠盖、彩色纸包装等产品为主，1季度毛利率16.17%）。期间费用方面，公司三项费用率在行业内也长期保持偏低水平，2012年三项费用率为9%，而《A股工具》中的其他包装印刷公司均在13%-19%之间。

 

      值得一提的是，根据公司2012年10月公布的股权激励草案行权要求，2013至2015年间，每年净资产收益率分别不低于15%；未来三年净利润最低复合增速为17.10%，超过19.66%可完全行权。市场普遍认为公司通过进一步的努力与提高，很有可能达到行权条件。

估值降至低点，分红收益亦不俗

 

      受大盘拖累，6月份以来公司股价下跌26%，区间跌幅高达46%。以7月30日最新股价7.82元计算，公司PE仅13倍，不仅是公司近三年来的新低，而且还远低于《A股工具》中包装印刷行业约24倍的行业均值，估值颇具吸引力。

 

      另一方面，近5年公司的分红率分别为51%、65%、51%、41%、61%，均处于较高水平。按照2012年“10派3”分红计算，分红收益率达3.84%，相当诱人。

 

      永新股份在君亮估值系统中被归为成长+收益股，成长动能为1，安全稳定指数为1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置，即估值偏低、最便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见最新一期永新股份的个股报告。