华域汽车：市场下跌时可以买到的便宜好股票

      巴菲特曾经说过：“我们欢迎市场下跌，因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格拣到更多的股票”。华域汽车似乎就是这种在市场下跌时可以买到的便宜股票。 
      对于具有核心竞争优势，保持着高速成长的优秀企业来讲，跌得越多，买入的价值也会越大。泥沙俱下，遭到错杀优秀个股，是为聪明的投资者预留的完美买入机会。这些在糟糕的股市行情中依然演绎着亮丽的盈利业绩的优秀公司，多半会在往后回归的行情中，出现令人目瞪的卓越表现。 
      由于受到行业性和环境的消极影响，近期市场对汽车行业的情绪颇为负面，过去6周和26周汽车行业跌幅分别达到15.1%和22.14%。在所处行业和大盘的连续回落中，华域汽车在过去6周和26周的跌幅分别达到14.96%和28.72%。难得的机会开始显现。

公司简介 
      华域汽车是汽车零部件生产商，控股股东为上海汽车，是依附于上汽系的唯一的零部件上市公司。它旗下有汽车零部件企业24家，拥有国内最为完善的独立供应汽车零部件体系。主要业务覆盖汽车内外饰、金属成型及模具、功能件、电子电器、热加工和新能源等，在中高端零部件领域竞争优势明显。上汽集团及其子公司是华域汽车的主要客户，相关关联交易配套金额占主营业务收入比例约65%。这就是华域汽车所独具的优势，某种意义上讲，这也是它的护城河。

1季度行业大幅回落，公司独善其身 
      虽然1季度国内乘用车行业整体销量仅同比增长9.07%，较2010年同期76.34%的增速有大幅回落，但华域汽车似乎能独善其身，因为它的主要客户似乎能独善其身。由于上海汽车销量快速增长，带动华域汽车1季度营收与盈利均取得了高于行业的增长。今年1-3月，公司实现营业收入130.27亿元，扣除非经常性损益后的净利润7.75亿，分别同比增长32.11%和32.97%。 实现连续9个季度业绩同比正增长，可谓成长迅速，动能充沛。

未来保持平稳增长，同时具有伸延空间 
      市场大多看到这样一面，就是随着2011 年政策支持力度的减弱，乘用车将逐步回归到理性增长，增速减缓。但对另一面却有所忽视，这就是低端轿车销量增速降幅较快，而高端轿车仍有望保持较高增速。上海通用和上海大众在行业放缓的背景下，销售数据依然亮眼，1-4月份，两者的销量同比分别大幅增长27.54%和33.97%，远高于行业个位数的增幅。这种分化，使华域汽车，作为上海汽车零部件的主要供应商，也深受其益，共同乘坐在上升的快车中。同时，公司近些年来对上海汽车以外客户的配套比重不断增加，相继与二汽东风，长安福特，北京现代，比亚迪等实现合作，预计在"十二五"期间外部业务占比将达到50%，抗风险能力逐步增强。 
      虽然2011年起汽车消费将进入平缓增长，但考虑到公司下属零部件企业多为实力雄厚的合资企业，而且全部为一级配套商，对上下游的议价能力较强，公司盈利能力将不会受到明显的拖累。这一点从今年1季度公司毛利率依旧同比上升了约0.6个百分点中已有印证。 
      新能源业务或将成为公司未来发展的另一亮点。目前公司的电转向，电空调等进入量产阶段，未来将率先对上海汽车内部新能源汽车实现配套。在政府补贴及相关配套措施的积极推动下，新能源汽车的推广应用具有使业绩伸延的空间。

市场预期及估值 
      市场预期华域汽车在未来两三年盈利可达到20%的年复合增长，近期股价连续下跌，以最新股价（9.81元）计算，PE不到9倍，低于过往的中位水平，对应的PEG也在0.5以下，PS为0.46，处于历史低位，各项指标都构成了相当大的安全边际。另值一提的是，公司拟每10股分派现金股利2.2元，按现时股价计算，分红收益率超过2%，现金收益不俗。华域汽车在君亮估值中被归为价值股，其成长动能和安全性排名都为1。本期对其合理买入价和预期目标价做了相应调整，详情参见《股票估值500•个股报告》26期中的华域汽车个股报告。 

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