一致药业：市场一致认为公司将继续积极成长

      05年一致药业与国药控股的重组基本完成，公司成为国药控股南区商业整合平台，从一家地区性商业公司变成大型跨区域医药商业企业，业绩成长进入快车道。近4年的收入和利润年均复合增速分别为23%和32%，绝大多数的季度业绩均保持同比增长，成长势头可谓“一致”向前。

国内领先的医药流通企业，旗下的一致药店是全国连锁龙头 
      公司业务包括制药工业、医药批发、零售连锁，截止2010年末公司医药商业（批发、零售）和医药工业（以头孢为主）营收占比分别为87%和12.%，营利占比分别为58%和37%。旗下拥有致君制药、万乐公司、一致药店等公司，其中一致药店为国内最大规模的连锁药店之一。公司是大股东在中国南区的医药分销、物流、生产、研发和投资中心公司，还承担深圳市政府的国家药品储备任务，并享有麻醉药品经营权及甘草、麻黄草专营权。

1季度收入和净利润分别同比增长18%和37% 
      今年1季度公司实现营业收入35.26亿元，同比增长17.67%；实现净利润（扣除后）8440万元，同比增长37.19%。1季度利润增速明显超过收入增速主要原因是毛利率的提升:公司综合毛利率9.73%，同比提升0.78个百分点。整体毛利率的提升主要来自：1）制药工业毛利率的提升（今年致君和万庆的原料药产业链对接比例要达到80%，一体化生产带来盈利水平上升）；2）制药业务收入增速快于商业，收入及毛利润比重提升。

行业集中度提高和头孢产品优质是助推业绩成长的内外主力 
      基于医药流通行业低毛利率的背景下，走外延式并购、行业高集中度发挥规模优势成为医药流通行业必然的发展方向。今年5月5日，商务部发布《全国医药流通行业发展规划纲要（2011～2015）》，明确了未来五年形成1-3家销售额超过千亿的全国性大型商业集团。国药控股有望成为国内第一个销售收入达千亿的企业，一致药业作为其在两广地区的控股子公司仍拥有充足的扩张空间，将伴随国药控股向千亿俱乐部迈进的步伐实现自身的快速成长。 
      公司全资子公司深圳致君制药有限公司无菌头孢制剂生产于2011年2月接受了瑞典药品管理局EU-GMP符合性检查，并于近日收到瑞典药品管理局颁发的欧盟认可的GMP认证证书，证书有效期三年。致君的头孢产品主要是小头孢，产品质量较高，在市场中享有美誉，过去已有产品在香港中标就是质量过硬的实证，公司头孢产品今年以来在各地降价风潮下的中标价格也基本稳定。预计此次获得欧盟认证将进一步给公司的头孢产品销售带来正面影响，招标时有望争取优质优价。

财务负担可能会继续加重 
      1季度公司销售费用和管理费用分别增长15.67%、13.14%，均低于收入增速。但财务费用大幅增长66.3%，致使期间费用率反而小幅上升0.07个百分点。值得注意的是公司未来投资超5亿元，而再融资一直受大股东资本运作限制。虽然国药控股已于近期宣布通过配股再融资约34亿港元，但公司自身的再融资进度仍不明朗，短期内外部资金如持续只有银行授信单一来源，财务负担可能会继续加重。

市场预期及估值 
      市场预期一致药业在未来两三年盈利可达到30%的年复合增长。6月下旬以来，公司股价的最大区间涨幅达28%，但即便以最新股价（28.65元）计算，目前PE为26倍，低于39倍的过往中位水平，PEG小于1，PS处于过去几年的中位水平，PB则处于中低位，估值依然合理。 
      一致药业在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能和安全性排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置。欲知其合理估值买入价和预期目标股价区间，请参见《股票估值500•个股报告》27期中的一致药业个股报告。 

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