上海机场：航空主业增速放缓，但非航业务前景值得看好

要点：
    1、利润增速高于营收，4季度业绩再超预期。2017年公司实现营收80.62亿元、扣非后净利润36.85亿元，分别同比增长15.98%和31.37%。在航空主业业务量低位增长的情况下，营收增长主要来自于非航业务，而扣非后净利润增速高于营收的主要原因包括：a、成本增速（+6.08%）显著低于收入增速，综合毛利率因此同比增长4.69个百分点至49.82%；b、油价上涨助油料公司（持股40%）盈利提升，投资收益同比增长33.59%至9.75亿元。其中，4季度公司实现营收20.54亿元、扣非后净利润9.91亿元，分别同比增长19%和42%，均再次超越我们此前预期，营收和扣非后净利润已分别连续16个、13个季度正增长。此外，公司2017年度分红预案为每10股派现5.8元（含税）。
    2、机场时刻资源受限，航空主业增速下降。由于2017年上半年连续数月准点率不达民航局标准，下半年民航局停止受理公司客运加班、包机和新增航线航班申请，浦东机场业务量增长受到压制：全年实现飞机起降49.68万架次、旅客吞吐量7000.12万人次、货邮吞吐量382.43万吨，分别同比增长3.52%、6.06%和11.16%（旅客吞吐量增速快于飞机起降架次，预计是国内民航客座率上升以及宽体机占比提升所致），而2016年上述三大指标增速分别为6.84%、9.82%和5.04%。业务增量受限使得航空主业2017年实现收入37.24亿元（占比46.19%），增速同比下降3.86个百分点至6.05%。主业中架次相关收入16.5亿元（+4.86%），旅客及货邮相关收入20.74亿元（+7.01%）。考虑到民航局时刻总量控制要持续到2018年夏秋季节，浦东机场新产能投放要等到2019年（S1S2卫星厅），预计2018年航空主业增长仍将维持低位。
    3、2017年非航业务高增长，免税招标是成长看点。公司2017年非航性收入同比增长26.12%至43.38亿元（占比53.81%），其中商业租赁收入同比增幅达到42.83%，原因主要为：a、内航内线非航性业务收费由政府指导价调整为市场调节价；b、T1航站楼改造完成后商业面积扩大，另部分零售合同到期重签。根据早前合同，日上上海T2免税经营权即将于今年3月底到期，但截至3月27日，公司仍未披露T2免税招标最终花落谁家。由于浦东机场是我国国际旅客量排名第一的机场，免税价值在国内也是最高。以首都机场中免集团T2（8.3亿保底+47.5%分成）和日上免税T3（22亿保底+43.5%分成）为参考，浦
东机场T2免税提成预计有望从现在25%的水平提升至45%-50%。此外，远期卫星
厅的免税招标亦值得期待，公司免税收入将在未来2年持续快速增长，助推非
航空性收入增长。（2018-3-27）

公司及经营概况：1997年成立，1998年上市，主要运营管理国内三大国际航空枢纽之一的浦东机场，主营为国内外航空运输企业及旅客提供地面保障服务，同时提供机场内餐饮设施、商铺、广告位等出租服务及其他航空运输相关服务。2017年，浦东机场的年旅客吞吐量全国排名第二，航空运量继续跻身世界超大型枢纽机场“俱乐部”，其中国际和地区旅客量继续保持全国第一，公司2017年航空性与非航空性业务营收占比为分别为46.19%和53.81%。控股股东：上海机场（集团）有限公司（持股53.25%）；董事长：贾锐军；总经理：胡稚鸿；员工：6416人；地址：上海市浦东新区启航路900号；电话：021-68341609；传真：021-68341615；网址：www.shairport.com。