岭南股份：业绩持续高增长，发展多元主业

评述：
    1、业绩持续高增长，盈利能力有所下滑。2018年前三季度公司实现营收57.1亿元和扣非后净利润5.71亿元，分别同比增长123.65%和89.02%，其中，3季度单季公司实现营收21.6亿元和扣非后净利润1.84亿元，分别同比增长146.12%和78.49%。公司业绩持续高增长，主要原因是各子业务增长良好以及新增子公司新港永豪（2017年10月收购）并表贡献业绩。不过，受新并表的水环境业务毛利率较低的影响，今年前三季度公司综合毛利率同比下滑4.49个百分点至26.31%（第3季度同比下滑6.7个百分点至25.7%），抵消了期间费用率（计入研发费用）同比下降2.09个百分点至12.91%带来的正面影响，使得扣非后净利率同比下滑1.8百分点至10%。具体来看，受益于管理效率提升，今年前三季度公司管理费用率（计入研发费用）同比下降5.15个百分点至8.45%，但由于业务规模增加以及融资规模扩张，销售费用率和财务费用率则分别同比增加1.67个和1.47个百分点至2.16%和2.31%。
    2、发展多元主业，定位“城乡服务运营商”。近三年公司试图通过并购进行多元业务扩张，改变单一园林主业的现状，主要动作包括2015年收购恒润科技（主要运营文化旅游全产业链，包括创意规划，投融资，开发建设和运营营销等）以及2016年收购德马吉（主要运营展台/展厅的设计及运营）布局文化旅游业务，2017年通过收购新港水豪（主要从事水环境工程设计及其施工）布局水环境环保领域，从今年中报来看，公司各项主业表现十分亮眼。分业务来看，公司园林工程主业（生态环境业务）以及水环境业务主要来源于地方政府部门的市政工程投资，由于技术依赖性不强，市场竞争较大，毛利率也相对较低，均接近22.5%；文旅业务主要是以文化旅游设计及施工为主，据艾瑞咨询，截止2018年7月份，全国共有22个省份提出特色小镇创建计划，总共数量1500个（包含文旅小镇超700个），市场空间大。未来三大主业的协同发展前景良好，公司将有望打开更大成长空间。此外，今年8月20日公司举行了“2018年岭南战略与品牌发布会”，明确提出“城乡服务运营商”的战略发展定位，今年9月国务院下发《乡村振兴战略规划》，对农村建设的人均环境、生态保护及基础设施均提出较高目标，公司有望充分受益于此。
    3、订单实现高增长，融资环境有望改善。据公司公告，今年前10个月累计新签合同金额192.8亿元，同比增长405%，增长强劲。由于公司主要合作方为地方政府，回款周期较长（截至期末公司营收账款同比增长110%至26.76亿元），今年以来市场普遍担忧资金的缺乏将会延缓工程进度，并引发公司业绩下滑。但截止本报告期末，公司在手货币资金为17.5亿元，相对较为充足，并且自2018年7月底以来，中央明确指出“坚持积极的财政政策，加大基础设施领域补短板的力度”，以及10月份政府下发多个帮助解决民营企业资金流动性的文件，预计银行将加大信贷投放力度，公司融资环境或将逐渐改善。
    4、限制性股票激励助力长期成长。2018年9月公司公告2018年限制性股票
激励计划草案，业绩考核指标为2018-2021年扣非后净利润相比2017年增长
60%、108%、170%和224%，彰显了公司对业绩中长期成长的信心。（2018-10-31）

公司及经营概况：
    1998年成立，2014年上市，主要从事生态园林和文化旅游相关业务。生态园林包括景观规划设计、园林建设、苗木培植与养护、水生态治理等，文化旅游则覆盖主题乐园、影视文化等领域。整体业务正在从建设端向运营端延伸。2018年上半年，生态环境修复业务、文化旅游业务和水务水环境治理业务的营收占比分别为42.6%、38.15%和19.25%。实际控制人：尹洪卫董事长（持股37.25%）；总经理：宋彦君；员工3566人。地址：广东省东莞市东城街道东源路东城文化中心扩建楼1号楼；电话：0769-22500085；传真：0769-22492600：网址：www.lnlandscape.com