万丰奥威：外延并购带动业绩增长，长期成长空间仍有待观察

评述：1、受益外部收购并表，业绩增长加快。2018年前三季度公司实现营收80.4亿元、扣非后净利润7.04亿元，分别同比增长9.89%和18.20%，其中第三季度实现营收28.34亿元、扣非后净利润2.11亿元，分别同比增长20.04%和44.01%（2018年上半年分别同比增长5.06%和9.8%），同时公司预计2018年全年归母净利润区间为9.46亿元-11.71亿元，同比增长5%-30%。第三季度公司业绩增长明显加快，主要是2018年6月公司收购的雄伟精工并表所拉动，公司半年报显示，仅2018年6月一个月，雄伟精工就实现营收7402万元，贡献归母净利润1351万元。2018年前三季度公司毛利率为21.22%，同比下滑0.62个百分点，但公司三项费用率也同比下降1.08个百分点至9.02%，不仅完全抵消毛利下滑的不利影响，还贡献了部分正收益，公司费用下降主要是受益于人民币贬值带来的大额汇兑收益以及工资薪酬、计提折旧费用的减少，毛利承压预计是受下游整车销量下滑的拖累。 
    2、收购雄伟精工进入模具冲压件领域，留意其盈利下滑风险。2018年6月1日，公司以12.54亿元收购无锡雄伟精工，并形成商誉3.11亿元，雄伟精工主要生产汽车冲压件和模具，产品包括座椅骨架及调节结构、安全带扣、安全气囊、门铰链等。2017年雄伟精工实现营收8.64亿元，占到公司当年总营收的8.5%，实现净利润1.51亿元，占公司当年扣非后净利润的19.6%。2017年雄伟精工的毛利率达29.86%，销售净利率高达17.48%，而对比同类上市公司，双林股份（300100）2017年毛利率为24.03%，净利率仅为5.1%，天汽模（002510）毛利率为19.88%，净利率为4.93%，均大幅低于公司的盈利水平。此外，近年汽车模具和冲压件市场逐渐饱和，竞争异常激烈，行业整体盈利情况下滑严重，例如双林股份毛利率从2011年的29.23%下滑到2017年的24.03%，天汽模毛利率从2013年的29.53%下滑到2017年的19.88%，公司收购雄伟精工后的短期业绩迅速放量，但长期能否持续贡献业绩增量值得留意。
    3、铝轮毂业务：加快海外市场开拓和智能化转型，但能否抵御行业下滑冲击仍有待观察。公司是我国第二大汽车轮毂制造企业（仅次于中信戴卡），目前拥有铝轮毂年产能4000万套，其中汽车轮毂产能1800万套，摩托车轮毂产能2200万套，2018年上半年轮毂业务实现营收33.26亿元（占公司总营收的64%），同比增长5.1%，主要是来自国内市场拉动（2018年上半年公司来自海外营收同比下滑20.37%）。2018年上半年我国共销售乘用车1177.53万辆，同比增长4.64%，但下半年我国汽车销量开始持续恶化，第三季度我国乘用车销量同比下滑6.99%，第四季度下滑幅度扩大至14.77%，预计从第三季度开始公司轮毂业务也受到一定压力。2018年我国汽车销量出现自1990年来的首次下滑，除经济不景气因素外，国内汽车市场逐渐饱和也是重要影响因素，为此公司近年加大对巴西和巴基斯坦等海外新兴市场的开拓力度，2018年9月公司公告，将对印度子公司进行增资，并在当地建设年产300万吨铝轮毂的项目。此外，为提高生产效率，降低生产成本，公司正推进工厂自动化升级改造，首期年产600万套摩托车铝轮智慧工厂全新生产线已实现量产，年产220万套汽车铝合金轮毂智慧工厂的改造项目正在进行。不过，后续公司的海外市场开拓和智能化转型能否抵消汽车行业的整体下行压力还有待观察。
    4、镁合金业务：有望触底，关注国内市场开拓情况。2017年受捷豹路虎等客户流失影响，公司镁合金业务营收同比下滑9.44%，归母净利润同比大幅下滑40.77%，2018年上半年镁合金业务收入继续同比下滑6.53%，但净利润实现22%的正增长。公司镁合金业务主要由2015年收购的加拿大公司镁瑞丁负责，镁瑞丁是全球镁合金行业的领导者之一，拥有年镁合金产能1800万套，在北美市场占有率超过65%，2017年美瑞丁业绩大幅下滑主要是因为大客户之一的捷豹路虎将美洲工厂搬回欧洲大陆，2018年客户流失影响已有所消退。此外，近年公司加大镁合金部件国产化进程，新昌工厂年产70万套仪表盘骨架和1000万套转向管柱项目的一期工程已进入量产阶段，未来产能释放或带动镁合金业务恢复增长，值得关注。（2018-1-21）

公司与经营概况：
    2001年成立，2006年上市。主要从事铝合金轮毂、镁合金铸件加工制造及金属涂层业务，2011年之前汽车轮毂业务以海外AM（售后维修市场）为主，后依托产品技术升级，逐渐进入整车OEM市场，现已成为我国第二大汽车铝轮毂制造企业。此外2015年公司收购了全球最大的汽车镁铸件企业镁瑞丁，其在北美市场占有率约65%。2018年上半年公司汽车铝合金轮毂、摩托车铝合金轮毂、镁合金压铸和涂层加工的收入占比分别为43.33%、20.57%、25.36%和3.56%。控股股东：万丰奥特控股集团有限公司(持股46.18%) ；董事长：陈爱莲（持股22.75%）；总经理：董瑞平；员工：8882人。地址：浙江省绍兴市新昌县工业区；电话：86-575-86298339 ；传真：86-575-86298339。网址：www.wfaw.com.cn。