益丰药房：门店和业绩增长迅速，留意商誉减值风险

评述：1、并购+自建门店快速增加，业绩表现超预期。2018年公司实现营收69亿元、扣非后净利润3.8亿元，分别同比增长44%和24%，今年一季度实现营收25亿元、扣非后净利润1.4亿元，分别较上年同期增长67%和48%。公司业绩快速增长，主要源于河北新兴药房并表（收购对价16.03亿元，2018年11月完成变更手续）和门店快速扩张，截止去年年底公司共有门店3611家，全年净新增门店1552家，其中收购959家，自建593家，今年公司计划“收购+自建”门店1000家，1季度实现净新增347家，进展超出预期。另外，公司年报分红预案为：每10股派发现金红利3元（含税）。
    2、药店分级管理提高行业准入门槛，处方药决定市场上限。2018年11月，商务部发布最新的《全国零售药店分类分级管理指导意见（征求意见稿）》，如果意见得以实施，将大幅提高药店（特别是处方药）准入门槛。意见将药店划分为三个级别：一类店可销售乙类非处方药（安全性较高的非处方药，如：创可贴、风油精、板蓝根颗粒等），至少配备1名药师；二类店可销售非处方药、处方药（不包括禁止类、限制类药品）、中药饮片，至少配备1名执业药师和1名药师（执业药师是通过考试获取的执业资格，药师是职称）；三类店可销售非处方药、处方药（不包括禁止类药品）、中药饮片，至少配备2名执业药师和2名药师。根据中国药监局数据，截止2018年11月，我国注册执业药师人数为46.4万人，其中注册在药店的执业药师人数为41.4万人，而2017年年底我国零售药店总量为45.4万家，如果按三类店每家药店配备2名执业药师计算，我国执业药师缺口巨大。近几年国内医药零售市场增长较为平稳，根据商务部数据，2017年我国药品零售市场规模4003亿元，同比增长9%，近6年复合增长率13%。但在国内11600亿元的处方药销售额当中，通过零售渠道销售的仅有1160亿元，占比10%，而日本、美国通过零售渠道销售的处方药占比达70%以上，未来处方药将是决定我国医药零售市场上限的最重要因素。2017年9月，全国城市公立医院开始实行药品零加成，医院药房理论上由“利润中心”变为“成本中心”，有利于医院处方向零售渠道转移，但2017年国内零售药店处方药销售额仅同比增长4%，处方外流趋势并不明显，处方外流涉及到医保局、医院、医生、药店和患者等各方利益，未来将是一个长期博弈过程。
    3、门店扩张迅速，留意高商誉风险。公司是国内扩张最为迅速的零售药店之一，2012年年初公司仅拥有463家门店，到2018年年底就扩张到3611家，增长680%，年复合增长34%，近3年公司营收复合增长率达33%，净利润复合增长率29%，A股同类上市公司中无人能出其右。在2015年登陆A股后，公司借助资本市场力量进行大量收购，2016年、2017年和2018年公司分别收购193家、167家和959家门店，同期公司还分别自建门店287家、349家和546家，收购+自建是公司快速扩张的两大法宝。不过，伴随着公司大量收购，商誉也在快速增长，2016年、2017年和2018年公司分别新增商誉2.5亿元、1.6亿元和20.4亿元，截止2018年年底公司商誉达27.3亿元，占同期总资产的34%。2017年以前公司并未发生商誉减值，2018年公司仅对韶关乡亲大药房计提减值230万元，由于收购门店众多，一旦后续门店整合不及预期，将会出现一定的商誉减值风险，值得留意。
    4、成本费用增长较快，盈利能力出现下滑。在A股上市的四大医药零售企业中，公司盈利能力最强，2017年公司销售净利率为6.4%，分别较大参林、老百姓和一心堂高出0.2、1.3和1.2个百分点。不过，由于公司新建和收购门店快速增长，以及融资成本上升，公司盈利能力呈下降趋势，2018年公司销售净利率仅5.5%，创下近5年来新低，较2017年下降0.9个百分点。随着公司前期的现金储备被消耗完毕，2018年公司财务费用率同比上涨0.3个百分点至0.2%，而大参林、老百姓和一心堂的利息费用率基本在0.7%左右，未来公司费用率或进一步走高。（2019-4-22）

公司经营及概况：
    2001年成立，2015年上市。公司主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售业务。截至2018年拥有零售门店3611家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、浙江、河北等9个省市。2018年药房零售为公司主业，分地区来看，来自中南、华东和华北地区的营收占比分别为49%、43%和5%。控股股东：宁波梅山保税港区济康企业管理合伙企业(有限合伙) (持股29.27%)；实际控制人、董事长兼总经理：高毅（持股30.88%）；员工：12693人。地址：湖南省长沙市岳麓区高新区金洲大道68号；电话：86-731-89953989；传真：86-731-89953989；网址：www.yfdyf.cn。