凯利泰：资产剥离影响消退，聚焦骨科医疗器械业务发展

评述：1、资产剥离影响消退，2019年业绩重回高增长。2019年一季度公司实现营收2.9亿元、扣非后净利润6797万元，分别同比增长25%和62%。公司业绩高速增长主要来自两方面：a)、公司处置心血管器械企业易生科技后，经营重心聚焦骨科器材领域，预计期内公司内生增速在25%左右；b）、公司收购的Elliquence在2018年8月并表，预计今年一季度贡献净利润1200万元，利润增厚作用明显。期内公司毛利率为65.16%，较上年同期提升9.6个百分点，主要是低毛利的心血管业务被剥离以及Elliquence并表拉动，期间费用率为34.01%，同比上涨3.1个百分点，是因为销售费用及利息支出增长。另外，公司预计2019年上半年归母净利润为1.44亿元-1.66亿元，同比增长30%-50%，保持快速增长。
    回顾过往业绩，2018年公司实现营收9.3亿元，同比增长16%，但扣非后净利润却同比下滑20%至1.46亿元，利润下滑主要是因为置出了易生科技，若剔除易生科技相关影响，去年公司归母净利润为2.08亿元，较同口径下的上年利润增长44%。此外，公司2018年分红预案为每10股派现0.7元（含税）。
    2、剥离心血管业务，围绕骨科业务进行纵深布局。公司主要从事骨科器械业务，2016年公司通过分步收购获得了心血管器械生产企业易生科技100%控制权，去年公司对业务进行调整和优化，确立进一步聚焦骨科医疗器械业务的战略发展目标，并出售了主营心血管器械的易生科技，易生科技的获取成本为6.63亿元，公司出售对价为8.79亿元+3.1亿元业绩对赌（若2020年调整后EBITDA（息税折旧及摊销前利润）≤6240万，则业绩对赌款为0元, 易生科技2017年净利润为3811万元）。剥离心血管业务后，公司开始围绕骨科业务进行纵深布局，母公司主要生产脊椎微创介入手术器材，全资子公司艾迪尔是骨科介入材料和人工器官研发制造企业，与意大利公司TECRES S.P.A设立合资公司事项正常开展，合资公司将引进TECRES S.P.A进行技术和产品，预计骨水泥将于2020年获批生产，有望打破国产骨水泥市场空白，此外，去年公司还收购了美国Elliquence公司，Elliquence主要进行高频低温、解剖和凝血技术开发。通过上述产业布局，公司从单一的脊柱产品，扩展到目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节植入类以及微创手术器械等多领域产品，产品线得以大幅扩宽。不过，上述收购也给公司带来了大额商誉，截止2019年3月末，公司商誉余额达12.3亿元，相关减值风险需留意。
    3、国内骨科器械市场空间可观，期待产品升级放量。根据中国医药报报道，2012年-2018年我国骨科医疗器械市场规模从72亿元增长到226亿元，年复合增长21%。具体来看，骨科器械又可分为创伤类、脊柱类、关节类和其他，2018年创伤类、脊柱类和关节类器械分别实现营收75亿元、76亿元和73亿元，分别占骨科器械市场的28.6%、29%和27.9%。目前来看，创伤类器械的国产占有率较高，2018年达68%，但脊柱和关节类器械的国产率还较低，仅为39%和27%，国内厂商在人工关节、脊柱固定器和骨水泥等高价值器械上还处于空白状态。公司目前产品主要是椎体扩张球囊导管、棘突撑开器、骨膨胀器等骨科手术器械，近几年通过收购、合资和自主研发，进入人工关节、骨水泥和手术能量平台（剥离和切割病变部位，并对损伤界面进行凝血和血管闭合处理的微创手术的执行设备）等高价值领域，未来如果相关产品得以顺利放量，将打开新成长空间，相关进展值得关注。（2019-6-10）

公司及经营概况：
    2005年成立，2012年在创业板上市。公司主要从事椎体成形微创介入手术系统的研发、生产和销售，在国内骨科微创领域具有领先地位，2013年收购北京易生、江苏艾迪尔等企业，拓展心血管微创、脊柱与创伤等医疗领域。2018年公司骨科类医疗器械产品和贸易类其他器械产品的营收占比为68%和32%，毛利占比为89%和11%。无控股股东，最大股东：涌金投资控股有限公司（持股7.74%），此外ULTRA TEMPO LIMITED和上海欣诚意投资有限公司分别持股6.6%和6.59%；董事长兼总经理：袁征（未持股）；员工：711人。地址：上海市浦东新区张江高科技园东区瑞庆路528号23幢；联系电话：021-50728758；传真：021-50728758；网站：www.kineticmedinc.com.cn。