杰瑞股份：油价上行带动业绩重回增长轨道，压裂设备提升业绩弹性

评述：１、油气公司资本开支增加，业绩重回高增长。2014-16年国际油价大幅跳水，布伦特原油价格从111美元/桶一路下滑到最低的27美元/桶，期内各大油气公司也大幅削减资本开支，全球油气勘探开发支出从2014年的近7000亿美金减少到2016年的3500亿美金，受此拖累，2014-17年公司业绩也大幅回落。2017年国际原油价格开始回暖，油气公司重新增加资本开支，2018年国内“三桶油”（中石油、中石化、中海油）资本开支同比增长21%，2019年三桶油计划资本开支约3788亿元，同比增长18.5%。受益于此，2019年前三季度公司实现营收42.4亿元、扣非后净利润8.75亿元，分别同比增长45.9%和157.8%，其中第三季度实现营收16.6亿元、扣非后净利润4.1亿元，分别同比增长41.2%和148.3%，业绩重回高速增长轨道。2019年前三季度公司毛利率为36.42%，同比提升8.22个百分点，预计是产能利用率改善以及高毛利订单占比增加，期间费用率为13.08%，同比下降1.98个百分点，其中销售费用率下降1.8个百分点，是由于公司减少销售强度，财务费用率下降0.4个百分点，是因为汇兑收益增加。
    2、国际油价中枢上移，页岩油气成本形成支撑。2016年来国际油价开始复苏，布伦特原油从最低的27美元/桶上涨到2018年10月的80美元/桶，2018年年底受全球经济放缓预期加重和美国页岩油产量增加影响，国际原油价格出现短暂下滑，但截止目前，布伦特原油仍维持在60美元/桶上下徘徊。2016年以来国际原油市场供应整体偏紧，年均原油供需缺口（消费量-供给量）为6860万吨，国际原油供给的主要影响因素是OPEC（石油输出国组织）产量和美国产量，自2016年11月OPEC国家达成减产协议以来，石油产量持续减少，2019年9月OPEC国家原油产量2849万桶/天，较2018年12月的3159万桶/天减少310桶/天，2019年7月OPEC决定延长减产协议至2020年3月，短期产量或难以增加。美国自页岩油革命以后，石油产量已超过沙特和俄罗斯跃升为全球第一大产油国，目前美国原油产量为1230万桶/天，其中页岩油产量900万桶/天，据有关机构测算美国页岩油生产成本为52美元/桶，如果原油价格跌破该成本线，或造成页岩油厂商被迫停产，供给进一步收紧。
    3、国内页岩气投资有望加速增长，公司技术业内领先。根据美国能源署数据，美国和中国是全球页岩气可开采资源量最大的两个国家，页岩气可采储量分别达32.88万亿立方米和31.57万亿立方米，而2018年美国页岩气产量达6122亿立方米，中国产量仅108亿立方米，占国内天然气产量比重的6.74%（国内整体天然气产量1600亿立方米左右），占比较低。根据发改委发布的《天然气十三五规划》，2020年力争实现页岩气产量300亿立方米，2030年实现页岩气产量800-1000亿立方米，未来几年将是我国页岩气开发的高峰期。页岩气开采技术更为复杂，需要将岩石压裂，使天然气进入开采管道，目前国内压裂设备已实现国产化，四机厂和杰瑞引领常规压裂设备发展，电驱压裂只有杰瑞和宏华有成熟产品，其中杰瑞技术处于全球领先水平，公司产品技术领先，未来有望获得更多页岩气开采设备订单。
    4、新签订单快速增长，为后续业绩增长提供保障。2018年及2019年上半年，公司新增订单分别为60.57亿元和34.73亿元，同比增长43.1%和30.6%，其中，2018年年末公司未完成订单36.02亿元，同比增长65.8%。公司新增订单增长迅速，在手订单储备丰富，为后续业绩增长提供保障。（2019-11-27）

公司及经营概况：1999年成立，2010年上市。主要向石油天然气公司勘探开发和集输油气提供设备和服务，是一家集油气田专用设备研发制造、油田工程技术服务、油气工程设计总包于一体的国际性企业。2019年上半年公司油田服务及设备（油气生产井口以下，完成勘探、钻完井、形成井口的过程为油田服务）、油田工程及设备（井口以上部分，生产井口后的分离、净化、集运输送地面工程称为油田工程服务）收入占比为94%、6%，国内和海外收入占比为67%和33%。控股股东：孙伟杰、王坤晓、刘贞峰（分别持股21.65%、14.85%、12.52%）；董事长：孙伟杰；总经理：王继丽（持有385.94万股）；员工：4431人。地址：烟台市莱山区杰瑞路 5 号； 电话：0535-6723532；传真：0535-6723172；网址：www.jereh.com。