凯利泰：疫情影响短期需求，不改长期成长前景

评述：1、疫情影响短期需求，不改长期成长前景。2020年一季度公司实现营收2.26亿元、扣非后净利润4243万元，分别同比下滑21.8%和37.6%，公司业绩出现下滑，主要是受疫情影响，医院骨科手术量出现锐减，相应的骨科器材销售也发生下降，目前医院门诊量已基本恢复，后续业绩增速有望回归正常。2020年一季度公司毛利率为59.45%，同比下降5.7个百分点，主要是骨科器材销量减少拖累，期间费用率为35.52%，同比上涨1.51个百分点，主要是研发支出增长。
    2019年公司实现营收12.2亿元、扣非后净利润2.8亿元，分别同比增长31.3%和94.1%，其中第四季度实现营收3.6亿元、扣非后净利润7294万元，分别同比增长48.7%和1859%。分业务来看，公司原有的椎体成形微创业务（微创手术器材）实现营收5.08亿元，同比增长36.3%；创伤类或脊柱类骨科植入物业务实现营收1.54亿元，同比下滑6%，主要是受公司调整产品结构影响；2018年9月并表的Elliquence实现营收1.85亿元，同比增长434%；运动医学实现营收1343万元，同比增长118%；医疗器械贸易实现营收3.48亿元，同比增长18.4%。2019年公司每10股派息0.5元（含税）。
    2、骨科器械市场快速成长，国产替代持续推进。根据前瞻产业研究院数据，2018年我国骨科植入物市场规模达262亿元，2010-18年年复合增长率达17.5%，未来随着老年人口的逐渐增多，国内骨科植入物市场规模有望达到500亿元以上。按照产品用途分类，骨科医疗器械可分为创伤类、脊柱类和关节类三大类，2017年三大类骨科器械市场占比分别为30.51%、29.31%和24.89%。创伤类和脊柱类医疗器械壁垒相对较低，国产企业已实现较高占有率，2018年创伤类器械国产占有率为67.85%，脊柱类器械国产占有率为39.11%，不过，在关节类和运动医学领域，国产企业占有率仍较低，关节领域国产占有率仅26.73%。近年来，以威高、大博、凯利泰和春立医疗为代表的国产企业在脊柱、关节领域实现突破，国产产品正加速替代外企产品，例如2018年国产关节植入物销售额平均增长率为30%，而外企平均增长率为14%。
    3、椎体成形微创业务优势显著，新业务协同效应可期。经皮椎体成形（PVP）手术系统和经皮球囊扩张椎体后凸成形（PKP）手术系统是公司的传统业务，公司在国内PVP/PKP市场占有率达30%，排名国内第一。PVP/PKP手术主要用于治疗骨质疏松症锥体压缩骨折、椎体转移瘤等疾病，其通过椎体穿刺注入骨水泥（PKP增加球囊扩张步骤），撑开固定脊柱骨折部位，相对开放性手术，PVP/PKP手术具有创伤小、恢复快和感染率低等优点。目前国内PVP/PKP手术渗透率在24%-31%之间，随着分级治疗、学术推广的推进，县立医院掌握PVP/PKP手术的医生数量正在逐渐增加，公司也在加大PVP/PKP手术系统从三级医院往基层医院下沉力度，预计未来PVP/PKP手术系统还有一定成长空间。2018年公司收购的Elliquence主业产品是双频射频机，其通过向被切割部位发射无线电波，起到切割、凝血和缝合等作用，经常用于经皮椎间孔镜椎间盘髓核切除术（PELD），PELD主要用于保守性治疗无效的包含型椎间盘突出症，具有切割精准、创伤小、仅需局部麻醉等优势，国内目前能够成熟开展PELD手术的医院约有500家，未来PELD器械需求有望超过10亿元。PELD和公司传统的PVP/PKP手术系统渠道、客户方面具有共通性，有望发挥协同效应，另外，双频射频机还可以用于肿瘤、心血管、美容、普外科等领域，未来市场可扩展空间巨大。
    4、引入淡马锡和高瓴资本，助力公司长期成长。2020年5月13日公司公告，将非公开发行股份不超过5850万股（占总股本的8.09%），其中淡马锡拟认购3750万股，高瓴资本认购2100万股。淡马锡是新加坡政府主权财富基金，是全球最著名的投资公司之一，高瓴资本已成为亚洲规模最大的投资基金之一，近年来广泛布局医疗产业，先后投资了药明康德、凯莱英、高济医疗（药房）、百济神州、信达生物等医药企业，未来公司有望借助其丰富的医疗资源实现更快成长。另外，2020年1月13日公司拟向董事长袁征授予3300万股期权（占总股本的4.47%），若要全部行权，2023年净利润将达7.6亿元。（2020-6-2）

公司及经营概况：2005年成立，2012年在创业板上市。公司主要从事椎体成形微创介入手术系统的研发、生产和销售，在国内骨科微创领域具有领先地位，2016收购江苏艾迪尔，拓展脊柱与创伤植入等器械，2018年收购美国Elliquence，获得高频电刀等产品。2019年公司骨科类医疗器械产品和贸易类其他器械产品的营收占比为70%和28%，毛利占比为87%和11%。无控股股东，最大股东：涌金投资控股有限公司（持股6.93%），此外香港中央结算公司、上海欣诚意投资、高毅资产分别持股5.96%、5.34%和5%；董事长兼总经理：袁征（持有上海欣诚意投资78.22%股权）；员工：846人。地址：上海市浦东新区张江高科技园东区瑞庆路528号23幢；联系电话：021-50728758；传真：021-50728758；网站：www.kineticmedinc.com.cn。