康龙化成：各业务协同发展，业绩保持高增长

评述：1、各业务协同效应显著，业绩保持高速增长。近期公司披露年报，2020年实现营收51.3亿元、扣非后净利润8亿元，分别同比增长37%和59%，其中，第四季度实现营收15.5亿元、扣非后净利润1.95亿元，分别同比增长37%和9%。分业务来看，公司实验室服务实现收入32.6亿元，同比增长37%；小分子CDMO业务实现收入12.2亿元，同比增长35.5%，得益于实验室业务的客户导入，CDMO成长动力强劲；临床CRO业务实现收入6.3亿元，同比增长38%，虽然临床CRO受疫情影响较大，但去年公司收购了北京联斯达，由此抬升临床业务收入规模。2020年公司毛利率为37.47%，较上年同期提升1.95个百分点，预计是随着订单增加、规模效应凸显；期间费用率为18.19%，较上年同期下降0.54个百分点，主要是疫情期间差旅费等费用减少，以及利息支出下降。另外，公司年报分红预案为每10股派现3元（含税）。
    2、实验室服务：药物发现龙头，生物科学服务成长迅速。公司实验室业务包括药物发现和生物科学服务两大块。公司是国内第二大、全球第三大药物发现CRO企业，全球市场占有率约2%，2020年公司药物发现实现收入19.14亿元，同比增长27.7%。药物发现是药物研发的起点，旨在发现有效的靶点和药物分子结构，公司药物发现技术建立了化学蛋白质组学平台及基因编码化合物库，能快速发现和鉴定药物标靶，以及筛选出具有生物活性的苗头化合物。根据沙利文预计，中国药物发现CRO市场规模将从2020年的16亿美元增长到2024年的43亿美元，年复合增长率达28%，公司作为全球药物发现龙头，将充分受益。公司的生物科学主要是为临床前药物提供人体药代动力学研究、药物药效及安全性评估等服务，生物科学与药物发现可以共用客户，协同效应显著，近几年处于发展快车道，2020年公司生物科学服务实现收入13.5亿元，同比增长53%。
    3、CDMO业务：与头部企业有差距，但上游业务可以导入客户。公司的小分子CDMO服务主要是为药物的临床前研究、临床研究提供所需的中间体、原料药和制剂，以及新药工艺开发及优化服务，甚至包括新药上市后外包生产。目前国内的小分子CDMO龙头企业是药明康德和凯莱英，公司无论是服务的项目数量，还是技术丰富度，与上述企业还有差距。不过，公司的CDMO业务与实验室业务相辅相成，客户重叠度高，实验室业务可持续为CDMO业务引流。2020年公司CDMO服务的临床前项目为487个，临床I-II期项目202个，临床III期项目47个，商业化项目3个，呈现漏斗结构，未来随着临床早期项目推进，高价值的商业化项目或持续增长。
    4、临床CRO服务：通过收购建立服务能力。临床CRO市场空间大，但进入壁垒极高。临床试验要在定点医院由具有资质的医生开展，一般能进行临床试验的都是资深医生，国内具有临床资质的医生可能不到一万人，这些医生就是进入壁垒。早期进入的临床CRO企业已经和临床医生建立了良好的合作关系，进入较晚的CRO企业要撬动这种关系难度较大。公司的临床CRO团队主要是通过收购构建，国内收购了南京希麦迪和北京联斯达，海外收购了英国的Quotient、美国的Xceleron，具备在海外开展临床研究的能力。2020年公司的临床研究团队有2208人，与国内龙头泰格医药的6000多人还有较大差距，不过，公司的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台有一定的技术特色，未来有望实现差异化竞争。（2021-4-9）

公司及经营概况：2003年成立，2019年2月A股上市。公司主要为全球制药企业、生物科技研发公司及科研院所提供跨越药物发现、药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产外包（CRO+CMO）解决方案，业务涉及实验室化学、生物科学、药物安全评价、化学和制剂工艺开发及生产和临床研究服务等多个领域，是目前国内第二大CRO企业，仅次于药明康德。2020年公司实验室服务、小分子CDMO业务和临床研究服务营收占比为64%、24%和12%。实际控制人：Boliang Lou、楼小强、郑北（分别持股8%、6.92%和3.12%）；创始人、董事长、总经理：Boliang Lou；员工：11012人。地址：北京市北京经济技术开发区泰河路6号；电话：010-57330087；传真：010-57330087；网址：www.pharmaron.com。