拓普集团：产品线不断裂变，押注新能源汽车

评述：1、疫情后汽车销量反弹+特斯拉产能爬坡，业绩持续翻倍增长。2021年上半年公司实现营收49.2亿元、扣非后净利润4.4亿元，分别同比增长92%和125%，其中，第二季度实现营收25亿元、扣非后净利润2亿元，分别同比增长84%和127%。分业务来看，2021年上半年公司减震器和内饰件分别实现收入17亿元和15.3亿元，同比增长69%和77%，较2019年上半年增长71%和94%，业绩增长主要来自疫情后大客户吉利和通用汽车销量反弹，以及产品升级。2021年上半年公司底盘系统实现收入8.9亿元，同比增长69%，公司主要为特斯拉供应副车架、控制臂等轻量化铸件，特斯拉上海工厂正处于产能爬坡阶段，2021年上半年特斯拉中国销售汽车16.2万辆（含出口），而2020年全年仅为13.5万辆。期内公司成功开发出热泵总成等产品，2021年上半年热管理系统实现收入5.7亿元，属于纯收入增量，预计目前主要供应特斯拉中国。2021年上半年公司毛利率为20.87%，较上年同期降低5.1个百分点，一是因为原材料涨价以及新增加的热管理业务毛利较低，二是由于会计政策调整，增加了运输费用。期内公司三项费用率为8.94%，较上年同期下降6.84个百分点，一方面是因为会计准则调整，销售费用中的运输费调整到营业成本中，另一方面是得益于固定费用没有随收入上涨。
    2、减震器和内饰功能件：推动产品升级，基本盘有望保持稳定。减震器和内饰件是公司传统产品，也是公司业绩基本盘，公司减震器和内饰功能件客户主要包括：吉利汽车、上汽通用及通用全球等。2015-2020年公司减震产品收入从16.4亿元增长到25.6亿元，年复合增长9.3%；内饰件产品收入从11.4亿元增长到22.2亿元，年复合增长14.4%。公司减震器和内饰件增长相对较慢，主要是2018-2020年我国汽车销量连续三年下滑，公司的大客户吉利和上汽通用等销量承压。2021年我国汽车销量迎来回暖，上半年我国累积销售汽车1289万辆，同比增长25.6%，带动产品需求反弹。同时，公司不断推动产品升级，公司内饰件从软内饰延伸到外饰，并进一步拓展到闭合系统，单车配套价值从2000元升级到7000元。
    3、轻量化底盘：深度绑定特斯拉，其他新能源汽车客户开始导入。公司目前的轻量化底盘系统包括：副车架、控制臂、转向节等，2016年收到特斯拉定点协议，可配套特斯拉（海外）轻量化底盘产品，2019年特斯拉国产化后，成为特斯拉上海工厂副车架、控制臂等产品的主要供应商。2020年特斯拉中国全年销量13.5万辆（含出口），2021年特斯拉将上海工厂年产能升级到45万辆，2021年1-7月特斯拉上海工厂销量达到16.8万辆，已超过去年全年销量。虽然受2021年4月“刹车失灵”事件及其他因素影响，特斯拉在中国销量曾出现暴跌，但目前特斯拉已走出风波影响，口碑开始回升，加上Model Y上市和Model 3降价，预计未来销量还将持续走高，全年销售有望突破30万辆。除特斯拉外，公司不断开拓其他新能源汽车客户，其中获得美国RIVIAN电动皮卡轻量化底盘系统，单车价格约11000元，下半年将正式批量供货，公司还获得福特电动车的副车架订单，已开始批量供货。
    4、热管理和汽车电子：热管理实现配套突破，汽车电子市场空间广阔。期内公司热管理产品实现突破，第一代集成式热泵开始批量供应特斯拉，由于专利限制，第一代产品只能供应特斯拉。公司目前正在开发第二代产品，可以供应所有客户，与多家新能源汽车厂商已开始洽谈。公司汽车电子包括：电子真空泵、智能座舱产品、智能刹车系统（IBS）、智能转向系统（EPS）等，2021年上半年仅实现营收8000多万元，占总收入比重还不到2%。由于电动汽车、自动驾驶等新技术的出现，传统的压力制动已无法满足需求，近年线控制动应用而生。截止2020年底，全球能够量产线控制动系统的厂商仅有3家：德国大陆（2017年）、采埃孚天合（2018年）和博世（2020年），国内接近量产的厂商有伯特利和拓普，伯特利计划今年量产，规划产能30万套，拓普计划2022年量产，规划产能150万套。线控制动系统的单车配套价格在5000-10000元，如果2025年国内新能源汽车渗透率能达到30%，届时我国新能源汽车销量将达750万辆，对应线控制动市场规模为400-750亿元，成长空间广阔。（2021-8-25）

公司及经营概况：1983年创立，2015年上市。公司主要从事汽车动力底盘系统、饰件系统、智能驾驶控制系统等领域产品的研发和生产，公司目前已成为奥迪、宝马、菲亚特-克莱斯勒、通用、吉利、福特、奔驰、保时捷、大众等整车企业的供应商。2021年上半年公司减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子的营收占比为35%、31%、18%和12%；来自境内和境外收入占比为71%和26%。控股股东：迈科国际控股(香港)有限公司（持股63.43%）；董事长兼实际控制：邬建树（持股64.08%）；总经理：王斌；员工：9118人。地址：浙江省宁波市北仑区育王山路268号；电话：0574-86800850；传真：0574-86800877；网址：www.tuopu.com。