亿纬锂能：智能电表和电子烟龙头，开拓多元应用领域

公司概况：

      惠州亿纬锂能股份有限公司成立于2001年，2009年登入创业板，是具有国际先进技术水平的绿色高能锂电池全球主要供应商之一，致力于成为环保高能新型锂能源领域的领先企业。公司主营业务为锂系电池产品的设计开发与生产经营，主要产品有锂原电池和锂离子电池，2013年占比分别为49.03%和48.36%，公司主要面向智能电网、安防和汽车电子等领域。锂原电池包括锂亚电池和锂锰电池，主要服务于物联网（RFID）、智能电网（智能表计）、汽车电子和安防等领域，是中国最大、世界第五的锂亚电池供应商。公司另一项产品锂离子及锂聚合物电池，主要应用于小型电动产品、高端数码电子产品以及电子烟等领域；其它产品包括其它电池、电子元器件制造和分销、新材料以及EMS等。 

      公司坚持自主开发和技术创新，目前已拥有99项国家专利，是广东省首批29家创新型企业之一，锂电池产品达到国际先进水平。亿纬锂能拥有一支以董事长刘金成博士为领导和以两院院士为代表的资深专家顾问组成的高素质的研发团队，并与美国NanoMas Technologies和中国科学院物理所、武汉大学等业界机构合作，确保公司始终保持在锂离子电池行业技术前沿的行列。

买入理由： 

      1、传统智能电表业务，业绩稳健增长。公司是中国最大、世界第五的锂亚电池供应商，目前全球范围内，SAFT和TADIRAN公司合计占比有约80%市场份额，MAXELL占6-8%，VITZROCELL占5%，公司约占3%-5%。到2013年，公司50%以上的锂原电池为锂亚电池，其中约60%应用于智能电表领域。公司已在国内智能电表用锂原电池市场中占有超过80%的份额，前十大智能电表企业均是公司的客户，作为公司最具优势的传统业务，智能电表近年来保持较为稳定的业绩增长。 

      2、成为电子烟市场龙头，新的核心业务正在快速发展，未来成长空间巨大。锂离子电池在电子手机等传统应用领域的格局已较为稳定，短期内公司难以撼动其他大型锂电供应商的市场地位，故选择电子烟市场进行拓展，定位做该锂离子电池细分行业的龙头。2012年11月，公司竞拍得到惠州德赛聚能原有设备，并与原来员工签订合作，正式进入电子烟市场。惠州聚能较早涉足电子烟市场，专注于高端客户，其品牌及制造能力多年来在电子烟市场已获得广泛认可。目前国内前十大电子烟生产商均使用公司提供的锂离子电池，在完成对德赛聚能的收购整合后，公司快速成长为全球最大的电子烟电池供应商，预计市场份额在40%左右。从2013年业绩数据来看，锂离子电池业务也已然成为公司核心业务之一，同比增长532%至5.02亿元，营收占比达到48.36%，较12年底上升了35.24个百分点，是2013年业绩的主要增长点。从目前的情况来看，电子烟覆盖人群仍然较小，未来成长空间较大，公司有望充分受益。 

      3、扩产锂离子电池，把握机遇以增强盈利能力。2012年5月，为了扩大生产规模，满足新兴市场对公司锂离子电池的需求，使锂离子电池逐步成为公司未来的主要市场和利润增长点，公司拟使用超募资金4500 万建设扩产至3000万安时锂离子电池产能项目，项目建设内容主要为建设及规划生产厂房，完善配套环保设施和公用辅助工程；购置工艺设备，改良升级生产工艺；购置检测仪器，提升产品性能，建设期为 24 个月。预计项目产能完全释放后可实现销售收入约2.5亿，实现净利润约4000万元。 

      4、拓展下游电动车市场，布局新兴市场。2012年5月，公司出资700万元于赛恩斯在广州设合资公司（占70%股份），旨在推动电动车电池及系统技术在广东省的应用化与市场化。赛恩斯在增程式电动客车动力系统集成技术、动力锂电池系统组合上具有较强实力，以上述技术入股，占合资公司30%的股权。其中，增程式电动客车可实现节油率45%-60%。公司已与广汽客车进行战略合作，广汽提供车身部分（9.2米车型）。目前三台增程式电动车已经投入惠州市的公交营运，合资公司亦开始新车型的研发。随着新能源汽车下游产业链的逐步完善，公司有望分享新能源汽车行业快速发展的成长红利。  

      5、布局消费电子，为中长期发展奠定基础。随着消费电子产业链向中国转移，中国拥有巨大的市场空间和全球最完善的电子制造产业链。公司募投的消费电子用锂离子电池项目建设分为两期，一期产能将于2014年下半年投产，每期日产能为10万块，主要针对智能手机、平板电脑等数码产品领域。按照高端市场电芯售价每块10元来粗略计算，项目达产后总产值约为7亿元，为公司中长期发展奠定基础。 

      6、税收优惠。公司于2012年2月通过高新技术企业复审，资格有效期三年，自2011年11月03日至2014年11月3日。公司将连续三年继续享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策，按15%的税率征收企业所得税。 

      7、业绩持续快速成长，估值仍存在上移空间。亿纬锂能在近3年的营收和净利润（扣除后）的年复合增长率分别为50%和44%。其中2013年公司营业收入增长71.44%，净利润（扣除后）同比增长为78.23%。按最新股价计算，目前公司PE值为17倍，低于20倍的过往中位水平，对应的PEG值仅为0.6，相对未来成长，目前估值存在较大上升空间。

      8、亿纬锂能在股票估值网股票评级系统中被归为价值股和积极成长股，成长性和安全性评级均为1，是成长性、稳定性和预测性都最好的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网中最新一期的亿纬锂能个股报告。

风险提示： 

      1、产品安全事故风险。锂电池是一种高能量密度的储能装置，具有漏液、燃烧或爆炸的风险。虽然锂电池安全事故发生概率仅为ppm级别，但产品事故发生后将给生产商的声誉带来极大损伤，并且会导致大批量产品被召回而导致巨额经济损失的风险。 

      2、技术不能持续保持进步的风险。前期依靠实现技术领先并达到国际先进水平，公司取得快速发展，并保持盈利连续性和稳定性的根本保证。如果公司最终不能实现持续技术进步，并保持国际先进水平，公司产品性能指标将会落后，成本优势将会丧失，高附加值品种推出将会滞后，公司的竞争力和盈利能力将会被削弱。

风格归属： 
      中盘股（总股本/流通股本：3.98亿/3.10亿，按本文写作时推算总市值60亿） 
      价值股 
      积极成长股

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