帝龙新材：领域独特，业绩稳健，持续成长可期

      公司概况：

      公司是国内规模最大的装饰纸企业，专业从事建筑装饰材料的研发、生产和销售，其产品包括装饰纸、高性能装饰板、氧化铝和PVC装饰材料，年生产能力分别达到装饰纸1.5万吨，浸渍纸1500万张，金属饰面板50万平方米，氧化铝5000余吨以及PVC装饰材料1300万吨。截至2014年上半年，装饰纸、浸渍纸、装饰纸饰面板以及PVC装饰材料各占主营业务收入35.27%、28.19%、16.32%和11.82%。

      浙江帝龙新材料股份有限公司（简称帝龙新材）的前身是万利实业有限公司，创立于2000年1月，2007年5月经过股份改革，公司正式更名为帝龙新材，并于次年6月挂牌深圳A股市场。公司名称别出心裁：帝，要求产品质量达到帝王的使用标准；龙，即企业的发展要立足于行业龙头地位。在这样的企业宗旨下，公司严把产品质量关，先后获得ISO9001质量管理、ISO14001环境管理以及ISO18001职业健康安全管理等三大体系认证，同时通过自主研发创新，实现产品质量长期高质稳定。目前公司已成功开发出装饰纸、金属板2000多个品种、5000多个款式，共拥有授权专利100多项，装备、销量、品质均列行业前茅，在国内外装饰行业享有较高的荣誉。

      买入理由：

      1、装饰纸行业保持平稳增长。虽然近年来下游房地产行业受政策调控而持续调整，但整体体量却在不断扩大，城市房地产商对精装房的需求也在增加（目前精装房约占商品住宅的20%，发展空间较大），加之国家推行新型城镇化建设、农村新建房屋以及二次装修潮的到来，都将拉动市场对装饰纸的需求。据中国林产工业协会预测，“十二五”期间装饰纸市场需求预计年复合增速在15%-25%之间，作为装饰纸行业龙头企业，公司将充分受益于行业的自然增长，并有机会取得高于行业的增速。

      2、行业集中度低，未来或存并购预期。装饰纸行业与其他家装细分行业不同，其具有制作工艺简单，安装流程单一等优势，因此市场准入门槛也较低，大量同类型中小企业的涌入使得行业的集中度非常之低。据统计，装饰纸行业年产量约为30万吨，而按公司目前的产能，市占率却仅占7%左右。2013年公司在接受机构调研时曾表示，行业确实存在较多并购机会，公司也会基于自身长远发展的需要，依据市场的情况综合考虑这些机会。公司的收购策略要求也比较保守，收购标的PE不能高于6倍，PB不能高于1.5倍，且未来三年利润需要有保证为宜。

      3、研发能力突出，下游客户黏性高。公司已开发装饰纸及金属板品种2000余个，款式5000多种，是行业中品种最全、款式最多的装饰纸企业，研发能力十分突出，在业内享有“要找花色到帝龙”的美誉。目前公司拥有下游客户430余家，高端客户基本都是地板、橱柜领域的知名品牌，比如顶固、索菲亚、海尔澳柯玛以及博洛尼等，这些客户对产品的质量及种类要求较高，更倾向与上游大企业合作，公司凭借杰出的研发能力，与这些企业保持长期合作关系，客户黏性较高。

      4、产品享有市场定价权。公司高端产品平均价格约为2.2万元/吨，较一般的竞争对手高出6%-9%，具备价格优势。而低端产品平均约1.1万元/吨，为抢占市场份额，公司在低端市场采取采取压价促销的策略，从2014年上半年的表现看，低价销售策略颇为显著：期内装饰纸业务及装饰纸面板收入同比快速增长24.75%和20.62%，浸渍纸收入同比增长22.47%。

      5、产能辐射全国，竞争优势明显。公司最初产能主要在浙江、山东一带，经过多次市场扩张，目前已在成都、廊坊、临沂等地设立子公司，产能辐射已覆盖京津唐及西南地区，是业内唯一一家具备全国性产能布局能力的企业。公司曾于2013年3月定增募集资金扩大产能，预计项目全部建成后装饰纸、浸渍纸、装饰纸饰面板以及PVC膜产能将分别增加71%、62%、74%和90%，届时公司产能将大幅高于行业第二、第三名。

      6、产品运用领域扩大，拓宽市场需求。公司最初的产品只是强化地板，后来产品线范围扩大至地板、家具、非标化定制。原来只能用于刨花板密度板的三聚氰胺纸，如今已可用于其他面板上。而公司新产品冰火板则运用广泛，可取缔传统的瓷砖及大理石用于城市地下隧道、地铁、人防及市政建设等各个领域，另外，2014年新开发的医疗系统专用板也已在部分医院试装，从公司最新反馈的情况看推广效果良好。我们看好公司这种多点开花式的产品布局，后续任何一点“绽放”都有可能推动业绩高增长

      7、冰火板有望成业绩新亮点。冰火板是公司自行研发的仿大理石新型室内装修材料，可替代传统瓷砖、大理石等装饰材料广泛运用于地下隧道、地铁、医院、酒店等领域，具备价格低、强度高、可防火的特点。该产品价格仅为大理石的1/3,且为行业首创，在市场上几乎没有竞争对手。根据中国石材协会的统计数据，2013年我国年产石材5.4亿立方米，年销售额达2781亿元，其中大理石板材为1.2亿平米，潜在市场十分巨大。目前冰火板市场尚未打开，而公司的冰火板已完成鉴定并开始铺货推广，未来有望在石材市场分一杯羹，增厚公司业绩。

      8、股权激励保障长期稳定发展。2014年6月19日公司公告了限制性股权激励草案，拟以每股3.79元的价格向129名中高层管理人员以及核心技术人员发行707.2万股，预留64.5万股，行权的条件以2013年净利润为基数，未来四年净利润增长分别不低于20%，40%，60%和80%。从公司前三季度的业绩表现看，2014年完成目标的难度不小，不过此举将管理层、骨干员工与大股东的利益一致化，有利于激发管理层积极性，保障公司长期稳健发展。

      9、业绩成长稳健。自08年上市以来，公司业绩保持持续增长态势。过去5年营收复合增速28.24%，扣除非经常性损益后的净利润复合增速15.45%，增长非常稳健。2014年前三季度公司共实现营业收入6.4亿元，同比增长17.37%；扣除非经常性损益后的净利润5860万元，同比增长16.07%，增长趋势依然向好。从其盈利质量看，近4年毛利率基本保持在22%-25%之间波动，期间费用率保持在12-14%的区间范围内，由于新产品冰火板的推广，2014年前三季度期间费用率同比提升0.47%至12.37%，仍处于可控范围内。

      10、估值合理。2014年6月底股市触底反弹，公司股价也随市场开始大幅上涨，并于12月1日创出年内新高12.28元，年内最高累计涨幅达73.5%。以11月19日的股价计算，公司目前的PE仅为28倍，低于过往中位32.8倍，相对于未来27%的净利润增速，估值仍然较为合理。

      11、帝龙新材在股票估值网股票评级系统中被归为综合型（价值+成长）个股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，本文写作时的股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往帝龙新材的个股报告。

      风险提示：

      1、国内房地产市场前景不明，压制装饰纸行业的需求。
      2、新型城镇化建设缓慢。
      3、新产品推广不及预期
      4、竞争加剧导致大客户流失，产品失去定价权。

      风格归属：
      
      小盘股（总股本/流通股本：2.64亿/2.21亿，按本文写作时推算总市值28亿元）
      价值+成长股

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