机器人：产能快速扩张与业务链的拓展，支撑业绩持续高成长

      公司概况：

      新松机器人隶属中国科学院，是一家以机器人独有技术为核心，致力于数字化智能高端装备制造的高科技企业，已形成以自主核心技术、关键零部件、领先产品及行业系统解决方案为一体的完整产业链，并将产业战略提升到涵盖产品全生命周期的数字化、智能化制造全过程。目前，公司的机器人产品线涵盖工业机器人、洁净(真空)机器人、移动机器人、特种机器人及智能服务机器人五大系列。其中工业机器人产品填补多项国内空白，创造了中国机器人产业发展史上88项第一的突破；洁净（真空）机器人多次打破国外技术垄断与封锁，大量替代进口； 移动机器人产品综合竞争优势在国际上处于领先水平，被美国通用等众多国际知名企业列为重点采购目标；特种机器人在国防重点领域得到批量应用。值得一提的是，公司的产品成功出口到全球13个国家和地区，一举改写了中国机器人只有进口没有出口的历史。此外，公司连续被评为“机器人国家工程研究中心”、“国家认定企业技术中心”、“国家863计划机器人产业化基地”、 “国家博士后科研基地”、“全国首批91家创新型企业”、“中国名牌”、“中国驰名商标”，起草并制定了多项国家与行业标准。
      
      公司是目前国内最大的机器人产业化基地，在北京、上海、杭州、深圳及沈阳设立五家控股子公司。在建的杭州高端装备园与沈阳智慧园将会成为南北两大数字化高端装备基地，也是全球最先进的集数字化、智能化为一体的高端智能加工中心，用机器人生产机器人，率先开展制造模式根本性变革。投产后产能将达到15000台/每年，首期产能达到5000台/每年。公司业务分为工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线、交通自动化系统四大产业板块，产品广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、电力、军工等行业，2014年上半年收入占比分别达31%、33%、32%、4%。

      买入理由：

      1、营收增长提速，业绩有保障。公司2014前三季度年实现营收10.08亿元，同比增长21.48%，细分来看，1-3季度营收增速分别为 10%、18.8%及 35.6%，呈明显加速的状态，表明公司订单交付的节奏加快。四季度仍是订单交付的高峰期，预计四季度仍将延续三季度高增长的态势。此外，公司2014年计划新签订单36亿元，同比增长41.7%，前三季度公司完成新签订单金额约22.7亿元，同比增长约42%，在新领域市场开阔与战略合作都顺利的情况下，预计全年订单任务将顺利完成，为后续业绩增长打的基础。

      2、订单充足，业绩增长有望提速。公司2013年新签订单25.4亿元了，同比增长约50%，同期营收为13.19亿元，同比增长26.3%，而2014年前三季度新签订单36亿元，同比增长41.7%，同期营收仅有10.08亿元，同比仅增长21.48%，营收增速持续大幅低于订单增速。营收增速低于订单增速除了订单结构发生变化（大订单比例提升）导致交付期延长等因素外，产能出现瓶颈也是重要原因。随着“两园的”与首发募投项目的建成投产，公司业绩增长有望提速。

      “沈阳智慧园厂”和“杭州光电园”高端装备完全达产后产能均为现有产能的一倍，在三季度“两园”均有部分厂房启动，其中杭州光电园在三季度已产生收益。随着“两园”产能的逐步释放，预计公司未来2-3年业绩增长将提速。而公司首发募资的“物流与仓储自动化成套设备制造工程”、“轨道交通自动化装备产业化项目”、“轨道交通自动化装备产业化项目”、“自动化装配与检测生产线制造工程项目”截止2014年9月末的建设进度为81.99%、79.13%、97.43%、84.02%，预计这些项目达产后贡献税后利润1.065亿元，这些项目的投产也将公司业绩增长添动能。此外，公司正在建设中的上海国际总部及产学研基地、青岛产业基地，同样值得关注。

      3、盈利能力持续较快提升。公司毛利率由2009年的27.53%逐步上升至33.57%，且2014年前三季度同比仍增长2.72个百分点，仍处于上升的趋势中。我们判断主要与公司执行“大客户、大市场”的营销策略导致大订单比例提高所致。随着大订单的比例持续上升，以及高毛利率的军工业务（约50%）、数字化工厂（新签全套项目约40%）收入占比的逐步提高，公司毛利率仍有上升的空间。

      4、行业的高速成长，为公司发展提供良好机遇。过去五年我国人力成本以年均10%的速度增长，而机器人成本却以年均4%左右的速度在下滑，市场预计未来10年我国劳力成体仍呈上升的趋，未来随着两条成本曲线的逐渐接近、相交，将会有越来越多的细分行业迎来人工替换的临界点，预计未来数年需求端或出现爆发性增长。据国际机器人联合会（IFR）数据，2013年中国购买了36560台工业机器人（其中75%左右的来自进口），较2012年增长近60%，占全球销售量的五分之一，取代日本成为世界最大机器人买家。同时，预计我国工业机器人2013-16年总增长高达52%，年增长在17%左右，仍是全球增长最快的市场，机器人产业将获得良好的发展机遇。公司作为目前唯一以机器人为主业，以及国内唯一拥有自主核心技术的机器人企业，在充分受益于机器人行业的高景气的同时，也拥有较大的进口替代空间。

      5、服务机器人有望成为未来新利润增长点。在分享工业机器人行业高景气的同时，公司积极布局服务机器人，市场预计到2017年服务机器人产值将超过工业机器人达到500-700亿元，服务机器人有望成为公司未来新的利润增长点。目前，公司已经完成对展示服务机器人、餐厅服务机器人、高端陪护机器人等产品的研发。其中，展示服务机器人具有自主导航运动、信息发布、安全监控、才艺表演、智能终端控制等性能，目前已在各科技馆、企业体验中心崭露头角。餐厅服务机器人具有自动送餐、空盘回收、自动充电等实用功能，目前已在餐饮企业上岗。高端陪护机器人以自主运动、健康监测与报警、智能聊天、视频对话等生活辅助与情感关怀功能，适用于养老院或社区服务站。

      6、背靠技术实力国内一流沈阳自动化研究所。公司背靠中国科学院沈阳自动化研究所，具有深厚的学术背景。大股东中科院沈阳自动化研究所（持股比例为27.37%），是中国较早从事工业自动化技术的研究与开发工作的科研机构，是中国机器人工业的“摇篮”。目前从事机器人科学的理论、水下机器人及工业信息学等领域的基础和应用研究。大股东承担了智能机器、先进制造和光电技术等领域大量的国家攻关项目、国家 863/973 计划、中科院重大项目，给予了公司大量的支持。

      7、业务链的持续扩张，打开公司成长空间。据公司公告，2014年相继签订了一系列合作协议：包括与铁科院签订了轨道交通合作协议，与沈阳第一机床厂签订了数控机床合作协议，与骏马石油公司签订了 6 亿元自动化生产线合同，与青岛海信电器股份有限公司签订战略合作协议等。表明公司在加大原有汽车、汽车零配件等市场的拓展力度的同时，凭借强大的市场营销能力，在电力电子、油气装备、家电、物流快递、新材料、动车、乳制品、农业机械制造等领域不断实现扩张，进一步打开公司成长的空间，应用领域的持续扩张将是公司业绩持续成长的重要动能。

      8、定增加码主业，公司或迎来跨越式发展。公司拟向不超过5名对象非公开发行不超过1.2亿股，募集不超过30亿元，用于工业机器人项目、特种机器人项目、高端装备与3D打印项目、数字化工厂项目及补充流动资金。且该方案于2014年10月28日获得获证监会受理。4项目建设期均为2年，将形成年产各类工业机器人10000台套、特种机器人2000台套、高端自动化装备400台套及激光3D打印成套装备、研发各类数字化工厂管理系统200套的能力，达产后预计年均可实现收入合计42.88亿元，是公司2013年营收的3倍多。

      9、目前估值已偏高。公司是国内机器人相关公司中产品布局最为完善的企业，涵盖工业机器人、服务机器人，未来将充分受益于行业的高景气，值得长期关注。市场一致预期，公司2014-16年营收与净利润复合增速为40%和46%，保持较高的增长。写作本文时，公司的PE为77倍，拖移PE为100倍，均高于60倍的过往中位，PEG亦达到1.67，当前估值已偏高，投资者需耐心等待合适的入场时机。

      10、机器人在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级也为1，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司。本文写作时，公司股价处于股票估值网JW4点股价图谱的C点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往机器人的个股报告。


      风险提示：
     
      1、行业发展低于预期。
      2、行业竞争超预期。
      3、扩产能进度低于预期。

      风格归属：

      大盘股（总股本/流通股本：6.55亿/6.34亿，按本文写作时推算总市值273.72亿）
      价值股
      积极成长股

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