顺鑫农业：定增加码白酒产业，有望保持较快增长

      公司概况：

      北京顺鑫农业股份有限公司主营包括白酒、种猪、屠宰等，外加房地产建筑。公司拥有“顺鑫”、“牛栏山”、“鹏程”、 “宁诚”、“小店”6件中国驰名商标，1件国家级非物质文化遗产，8件省级著名商标。公司所属分公司牛栏山酒厂是北京地区保持自主酿造规模最大的白酒企业；鹏程食品分公司是北京地区最大的安全猪肉生产基地，拥有年屠宰300万头的自动化生猪屠宰线和5万吨熟食生产线，冷鲜肉在北京市场占有率超过40%。

      公司有14个全资子公司和3个参股子公司，主要分布于种植业、养殖业、房地产和商品批发等行业。公司牛栏山酒厂现在年产能达到6万吨，待2014年定增募投项目投产后，有望达到11万吨/年；鹏程食品分公司是一家集种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工、肉制品深加工及物流配送于一体的农业产业化企业，年养殖、屠宰、加工生猪300万头；房地产业务先后开发了阳洲鑫园、顺鑫花语、顺鑫澜庭、顺鑫朗郡等尚品好宅，顺鑫国际商务中心、曲阜顺鑫孔子国际商品交易城等商业地产项目。公司1998年在深圳证券交易所挂牌上市，是北京市第一家农业类上市公司。

      公司年营业收入超过110亿元，2014年中报显示实现营业收入58.02亿元，其中白酒、养殖及肉类深加工和房地产各占主营业务收入的45.33%、24.06%和25.12%。

      买入理由：

      1、中低端白酒牛栏山二锅头充分迎合大众消费诉求，未来有望持续快速增长。虽然公司白酒业务营收占比不到五成，但其毛利占比却接近8成，是公司的核心业务。公司白酒以“牛栏山”为品牌，总产能为6万吨。与白酒行业中大多数企业营收和净利润双双大幅下滑所不同，近年来公司白酒业务营收和净利润持续保持快速增长态势。我们认为前几年高端白酒的暴利，将大多数大型白酒企业集聚在高端产品竞争中，而中低端产品则成为竞争的盲点，公司就是在这个空档期建立了中低端白酒的品牌地位和销售渠道，随着我国民众消费升级，品牌中低端白酒需求量大幅上升，于是巩固了公司在中低端白酒行业的龙头地位。

      公司在北京低端白酒市场的市占率已经较高，未来增长的空间相对有限，但是在外埠市场，尤其是环京市场，销量提升的空间很大。2013年公司外埠市场收入占比已经提升到23.6%，依靠“1+4+5”亿元板块联动战略，有望推动外埠市场持续保持快速增长。

      2、定增加码中低端白酒，延续公司业绩快速增长。2014年6月公司定增1.32亿股募资17.43亿元，其中9.32亿元投资牛栏山酒厂研发中心升级项目，预计建设期为5年，达产后可实现利润总额2.5亿元；1.35亿元投资熟食产业技术升级项目，预计建成后年均总利润4040万元；3亿元投资白酒品牌媒体推广项目。

      3、公司充分利用“种猪繁育—商品猪养殖--生猪屠宰—肉食品加工”完整产业链的优势，肉食品加工业务稳步发展。子公司鹏程食品分公司是北京地区最大的安全猪肉生产基地，拥有年屠宰300万头的自动化生猪屠宰线和5万吨熟食生产线，冷鲜肉在北京市场占有率超过40%。推出生鲜小包装类高端产品，并取得了良好的市场反馈，对老产品的外观设计和形状规格进行了整体提升，使产品上了一个新的档次。熟食销售公司还加快了现有销售渠道资源的整合，拓展了新的销售渠道。熟食车间改造的各项前期准备工作也在稳步推进，随着今年募集资金的到位，技术改造将在近两年完成，有望推动食品加工业务盈利能力大幅提升。

      4、水利建筑工程施工业务有望进入快速增长轨道。近日财政部网站发布《国务院关于国家财政水利资金投入和使用工作情况的报告》。报告指出了近年来财政水利资金投入情况。据悉，2011年以来，财政水利资金投入稳定增长机制逐步建立。2011-2013年，全国财政水利资金累计投入13261亿元，年均增长19%。

      近期相关部门频发政策，利好水利建设，先是对政府核准投资项目目录进行修改，确立将生态环保、清洁能源、粮食水利等七大重点工程作为经济定向调控的重要抓手，后是召开新闻发布会介绍通过创新投融资机制引入社会资本参与经营助力农业、水利工程重大工程加速建设。随着冬末春近，水利投资逐步进入高峰，后续有望出台配套政策保驾投资落地，延续行业景气向上。

      5、房地产业务为公司带来稳定的业绩贡献。虽然目前市场一致预期房地产市场已经出现拐点，但公司房地产项目全部位于北京市，房价出现快速下滑的概率极小，因此房地产行业景气度下滑短期对公司影响极其有限。公司在房地产业务方面先后开发了阳洲鑫园、顺鑫花语、顺鑫澜庭、顺鑫朗郡等尚品好宅，顺鑫国际商务中心、曲阜顺鑫孔子国际商品交易城等商业地产项目，随着项目的连续竣工，未来有望为公司带来稳定的收入带来。

      6、过往业绩稳健增长，未来仍有望维持高增长态势。近10年公司营收复合增长率高达21%，净利润复合增长率为9%，增长非常稳健。2013年公司营收和净利润（扣除后）分别增加至90.72亿元和1.97亿元，分别同比增长8.4%和59.29%。综合市场一致预期，未来三年公司净利润复合增速为37%，盈利能力维持上行并有加速态势。从季度数据来看，公司最近4个季度公司销售收入和净利润也均呈现同比高速增长态势，具体数据详见表一。

      7、2014年年白酒行业景气度持续低迷，白酒类上市公司股价基本表现基本都大幅落后于沪深300指数，但公司凭借在低端酒市场持续保持快速增长，优异的业绩和高成长性获得市场一致认可。公司股价在6月份创出13.6元的低点以来，至12月下旬，最高涨至20.8元，累计涨幅接近50%，与沪深300指数同期涨幅基本相当。以12月24日收盘价计算，公司目前PE26倍，大幅低于过往中位38.5倍，考虑到未来3年业绩有望达到37%的复合增长，我们认为公司估值尚有提升空间。

      8、顺鑫农业在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为,2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往顺鑫农业的个股报告。

      风险提示：
      
      1、高端酒受行业景气度调整超预期，低端酒拓展不利。

      风格归属：

      中盘股（总股本/流通股本：5.71亿/ 4.39亿，按本文写作时推算总市值51.61亿元）
      积极成长股