民生银行：低估值的银行股的优秀代表

      在经济增速放缓的宏观环境下，因为市场对银行业的未来成长速度和资产质量等存在疑问，银行股价未能与业绩齐飞。目前16家上市银行的2011年预测市盈率平均值在7倍左右，已经达到08年的最低水平，离05年五六倍的历史低点也近在咫尺。 
      但是，银行业的资产规模将继续扩大，净息差提升推动业绩增长的动力依然存在，且中间业务的快速发展趋势，至少在短期之内，我们看不到改变的迹象。所以我们认为，当下的银行业确实是成长性最好、股价最低的时刻，过去十年盈利年均增速高达46%的民生银行便是优秀代表。

国内首家民营股份制商业银行 
      民生银行主营公司及个人银行业务、资金业务，融资租赁业务、资产管理业务等其他相关金融服务。截止今年6月末，公司已在全国30个城市设立了30家分行，在香港设立1家代表处，机构总数量达到538个；集团在职员工总数为33695人。期末公司总资产和净资产分别为21610亿元、1153亿元，均排名行业第九名。

上半年业绩高速增长，逐季加快 
      受益于资产规模扩大、净息差提升、中间业务迅猛发展及管理费用的有效控制，上半年公司实现收入和净利润（扣除）分别为388.56亿元、139.53亿元，分别同比增长48.95%、56.81%。其中，2季度业绩增速较1季度进一步加快，收入同比增长58.31%至316.99亿元，净利润（扣除）同比增长67.01%至77.19亿元。

新老业务快速发展，资产质量良好     
      传统业务方面，上半年公司商贷通余额较年初大幅增长30.6%至2076.5亿元，占比贷款总额较年初提高3.15个百分点至18.18%。市场预计今年商贷通新增余额在750亿元以上，占比全行新增贷款总额50%以上。商贷通的快速发展在优化资产结构的同时，亦可以提振净息差水平。另外，公司期末的个人贷款占比贷款总额较年初提高2.42个百分点至28.82%，净息差同比提高8BP至3.00%，尤其是2季度净息差同比、环比分别大幅提高约20BP、30BP至3.17%，亦是业绩助力之一。 
      中间业务方面，上半年手续费及佣金净收入同比增长75.6%至79.2亿元，其中，2季度同比增长102.8%至49.7亿元，处于行业领先水平，主要是因受信贷受限、高通胀和股市不振带来理财业务高增长等影响，托管及其他受托业务佣金、信用承诺手续费及佣金、银行卡服务手续费分别同比增长152%、117. %、239%至22.6亿元、14.34亿元9.7亿元。目前中间业务占比为20.38%，在股份制商业银行中处于最高水平。 
      截至6月末，民生银行的不良贷款率较年初下降6BP至0.63%，不良贷款余额减少1.66亿元至71.73亿元，风险可控。同时，期末拨备覆盖率较年初大幅提高至334.3%，拨贷比达到2.1%，抗风险能力增强，后期拨备压力较小。目前公司核心资本充足率为7.75%，资本充足率为10.73%，后期有融资需求。今年9月2日，公司拟发行不超过16.51股H股的增发方案获得证监会批复，届时有望提高资本充足率。

估值接近历史低点 
      市场预期民生银行未来三年盈利有望实现19%的年复合增速。以最新股价5.85元计算，公司目前PE为6.5倍，大幅低于18倍的过往中位值，距年初创下的5倍历史低点仅一步之遥，对应PEG仅为0.34，PB为1.25，也接近1.02倍的历史低点，估值优势显著，安全边际颇高。 
      民生银行在君亮估值中被归为价值股，成长动能和安全稳定性排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置。欲知其合理估值买入价和预期目标股价区间，请参见《股票估值500•个股报告》30期中的民生银行个股报告。

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