新华百货：有持续积极成长的机会

      公司原为国营体制，2006年被物美商业收购整合，经营效率显著提高。“十一五”期间的收入和净利润年均复合增速分别为16%和45%，而“十五”期间的两项指标分别为30%和7%，前后的高低差距分明。 
      面对区域经济发展带来消费增长的机遇，和所处地域商圈竞争趋于激烈的挑战，公司正通过多业态全面发展，保持强劲的内外生增长，加上大股东物美回归A股市场的预期存在，公司的成长前景值得看好。

银川地区的零售龙头 
      公司是银川地区的零售业龙头企业，2010年营业收入近40亿元，占银川市社会消费品零售总额约18%。主营业务包括百货零售、连锁超市和家电业务，2011年上半年营收占比分别为45.47%、31.46%和23.07%。公司旗下有银川新华百货老大楼有限公司等4家控股子公司及宁夏寰美乳业发展有限公司1家联营公司，在职员工3715名。

上半年业绩符合预期  
      公司去年新设两家门店，1月的西夏店和10月的现代城店，加上原有门店的内生性增长，今年上半年实现营业收入25.49亿元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.35亿元，分别同比增长30.00%和15.35%，新增门店租赁费、宣传费等增加导致销售费用大幅增加，是利润增速低于收入增速的主要原因。其中，2季度单季实现营业收入11.36亿元，扣除非经常性损益后的净利润4399万元，分别同比增长29.26%和5.54%，每股收益0.21元，符合此前预期。

多业态全面发展，内外生增长强劲 
      公司正在进行多种业态全面发展。其中，百货业务是公司的主要业务，上半年实现营业收入11.59亿元，同比增长19.85%。随着公司在银川市的市场占有率趋于饱和，新增门店开始向银川以外地区扩展。去年公司首开异地门店宁阳西夏店，今年上半年经营良好，已实现扭亏为盈。现代城店是公司的重点培育对象，计划打造成为银川市内消费层级最高的高端精品百货，上半年的试营业销售额约5000万元，目前处于稳步招商中，预计年内可实现整体正式营业。 
      超市业务的增长势头强劲。上半年收入同比增长54.34%至8.02亿元，新开2家大卖场、3家生活超市以及10家便利店，扩张速度超出预期。截至6月底，公司共拥有63家超市门店，包括12家大卖场、17家超市以及34家便利店，合计经营面积超过16万平方米。目前超市业务整体仍处于网点布局阶段，其中贡献九成销售和利润的大卖场和生活超市，未来几年将保持每年12家左右的开店速度。 
      家电业务平稳增长，今年上半年实现销售收入5.88，同比增长24.10%。去年公司新设金泰店、森林公园店等4家门店，总的经营门店数量超过50家，经营面积超过5.3万平米。目前公司家电业务主要面临国美、苏宁带来的经营压力，未来扩张渠道将会继续向二三线城市下沉，预计未来每年可维持4-6家的扩张速度。

无论物美回归与否，股价已经相当便宜 
      下半年市场对公司的关注主要集中在物美回归A股的预期。公司大股东物美控股承诺将在2012年6月份之前回归A股。目前新华百货的董事长也由物美方担任，预计物美商业吸收合并公司的可能性较大。市场认为若未来整合成功，新华百货将从区域性百货超市企业变成全国扩张的零售龙头。 
      即便不考虑潜在的整合预期，新华百货在未来两三年的盈利也有望达到20%左右的年复合增长。以最新股价22.3元计算，目前公司PE为18倍，低于26倍的过往中位值，PEG在0.8左右，PB和PS也处于近几年的中低位水平，安全边际颇大。新华百货在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能及安全性排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。 
      关于新华百货的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》29期中的新华百货个股报告。

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