顺络电子：多元化产品布局，成长空间颇大

公司概况：

      深圳顺络电子有限公司是一家专业从事各类片式元器件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括片式电感/磁珠、片式压敏电阻/NTC热感电阻、片式LC滤波器和片式共模扼流器等，并提供相关的EMC/ESD方案。同时通过入股上海德门和定向增发融资等方式进入NFC/PDS天线、变压器、无线充电灯领域，不断打开新的市场空间。目前公司片式叠层电感产能达到300亿只，全球第三；绕线电感产能达15亿只，且进入LTCC领域，产品步入高端。2015年片式电子元件实现营收13.05亿元，主营占比98.95%，毛利率为36.62%。

      公司产品多属于基础电子元器件，下游分布较广，涉及行业、客户均较多。目前公司产品广泛应用与通讯、消费类电子、计算机、LED照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。公司凭借片式电感核心产品在全球通讯、消费电子的等领域的广泛推广，不断提升品牌实力及中高端产品定位，获得全球知名品牌厂商的认可，主要客户包括“中华酷联”、小米、LG、IBM、HP、TCL、Panasonic、高通等在内的国内外品牌。围绕新兴市场拓宽产品线，公司已成为国内最大的片式电感/磁珠生产企业。公司成立于2000年，2007年在深交所挂牌。

买入理由：

      1、布局多领域市场，拓展更大市场空间。公司目前旗下持有及参股多家公司，积极向更多领域布局。投资及互联网金融方面，公司旗下拥有全资子公司顺络投资和香港子公司，主要负责金融资本的运作。同时，参股3.79%的鹏鼎创盈是专注于互联网金融领域，公司有望参股进一步开发下游产业资源，为公司提供更加稳定的订单保障；全资子公司贵阳顺络迅达主要负责军工电子元器件的生产；衢州顺络电子主要负责PCB（印刷电路板）的生产。而参股25.95%的信柏陶瓷是华为陶瓷背板的独家供货商；持股20%的上海德门电子，主要提供无线传输整套解决方案，移动终端所用天线类产品的研发、设计和制造，是目前国内最大的手机电视天线解决方案提供商和制造商；近期参股9.09%的德杰美格斯，是提供WiFi模块适用于智能领域的解决方案商，有望成为公司进军智能家居及物联网的有利助手。

      2、受益消费电子普及和轻薄化趋势，电感主业保持快速增长。随着智能手机、平板等电子设备普及率快速提升，以及电子设备向轻薄化、功能多样化方向发展，其对电感的要求及需求量都急剧上升。作为电感领域综合实力居全球前三的公司，其技术和产品质量都达到国内外众多知名客户的要求，并与高通、MTK等建立良好的合作关系，出货量持续增长。虽然目前受日元贬值等因素影响，日系竞争对手通过价格下降提升竞争力，对公司盈利能力造成一定影响。但受益于轻薄化、无线等趋势下行业壁垒不断提升，公司通过产品结构的升级带动整体盈利能力上升，抵消市场竞争带来影响，2015年前三季度综合毛利率达到36.45%，与去年同期保持一致。

      尤其是4G时代的来临，使得电感需求更多的4G手机出货量大幅增长，一般而言4G手机较3G手机电感使用量要大30%至70%。根据市场统计，2015年前9个月国内4G手机出货量达到3.11亿部，同比增长256.9%。4G手机渗透率不断提升将拉动电感需求的持续高增长。同时物联网的发展，对无线传输的需求将持续带来对电感产品的更大的市场空间。

      3、军工电子有望进入快速发展期，助力业绩增长。公司建立贵阳顺络迅达电子公司，发展军工用绕线式片感。随着贵阳新建10万平米的厂房落成，并于9月份整体搬迁扩产，今后有望成为公司另一大支柱产业。由于军工电子涉及国家安全，但由于技术方面的原因，国产化率仍不到30%，未来替代空间较大。迅达电子产品技术经过多年的积累，已经得到市场认可。目前产品已应用于无人机、航空航天和其他军品领域，未来有望承接更多的订单和任务，为公司提供稳定的业绩保障。

      4、NFC（NFC是Near Field Communication缩写，即近距离无线通讯技术。是一种非接触式识别和互联技术，可以在移动设备、消费类电子产品、PC 和智能控件工具间进行近距离无线通信。NFC 提供了一种简单、触控式的解决方案，可以让消费者简单直观地交换信息、访问内容与服务。NFC由NFC模块与NFC天线组成。NFC模块一般由一个高速单片机、射频芯片与匹配电路组成。）有望成为手机新标配，公司将明显受益。随着苹果等全球主要手机厂商加入NFC阵营，以及中国移动和中国银联的积极推动，NFC有望成为手机新的标配。虽然公司是国内唯一一家能量产NFC磁片的公司，不过目前来看，国内NFC天线厂商多从村田、TDK等日系企业进口磁片。但考虑到价格及国产化趋势，随着公司磁片产能扩大，未来公司有望抢占更大市场份额。目前公司磁片优先供应公司持股20%的上海德门（MTK在大陆指定的三家NFC天线供应商之一），双方将共同开发NFC整套天线方案，未来有望打开新的增长空间。此外，目前德门的主要生产基地已迁入顺络的深圳工厂，在完成团队和供应链磨合之后，公司有望进一步收购控股权。

      5、PDS天线、HDI板、无线充电等技术储备，有望带来新的增长点。由于4G手机使用的快速增长，传统的弹片和FPC天线已经难以满足高端手机设计要求，LDS和PDS天线应运而生。目前德门PDS天线主要供货给联想及酷派高端手机，未来有望进入华为、三星等厂商的供应链，市场预计PDS在2015年将开始放量，预计2015-2016年出货量能达到1000万套和3000万套，同时PDS产品盈利能力较高（单机价值10-15元，毛利率超过50%），若公司未来有望逐步增加德门股权，PDS天线有望成为公司未来业绩重要增长点。

      HDI是高密度印制线路板，产品主要应用于智能手机领域，随着智能手机不断发展，HDI板的需求持续增长。公司全资子公司衢州顺络电子累计投入10.1亿建设HDI板生产线，该项目已于2015年3月投入量产，预计达产后将形成年产值13亿的HDI板生产能力。不过，短期来看，其量产规模较小，暂时无法大幅增厚公司业绩，但未来贡献预计较为可期，值得重点关注。

      6、定增扩大产量，注入新的驱动力。公司此前的定增计划中指出，将使用6.57亿元用于片式电感扩产以及电子变压器项目建设，计划增加片式电感172亿只、电子变压器4000万只，片式电感产能增长近6成。除进一步增强电感组件领域内优势外，公司切入其它被动元器件领域的意图也非常明显，有望利用现有的平台优势实现新的业绩增长点。公司预计片式电感扩产项目（包括绕线电感）及电子 变压器产业化项目到2016年6月能够完成投资和建设，目前投资进度分别达到48.61%和94.08%，预计受益率分别达到22.9%和32.5%，项目完成后年利润分别将达到9166万元和583万元，产能将于2014-2015年持续释放。

      其中公司互动平台中透露，公司电子变压器已量产并销售。电子变压器是指利用电磁感应原理实现电能变换或由一个电路传递到另一个电路的电磁装置，可起到能量传输、电压转换和电气隔离的作用，被广泛应用于节能照明、计算机、消费类电子产品、通讯工程、工业控制、航空航天等领域。公司拥有明显的渠道和品牌优势，其电子变压器产品有望进入国际三大LED厂商和国内照明龙头阳光照明等产业链，成为未来业绩重要增长点之一。

      7、多领域产品潜力巨大，业绩保持较快增长。近年来受益于智能手机的普及以及轻薄化、多功能化趋势，公司业绩保持较快增长态势。近5年的收入和净利润（扣除后）年复合增长率分别为29%和26%。不过2015年受到国产智能手机出货量增速整体放缓影响，前三季度公司营收同比增长6.92%，增速有所放缓。但净利润（扣除后）仍保持19.99%的增长速度，这主要是受益于公司通过产品结构的升级带动整体盈利能力上升，抵消市场竞争带来影响，使得毛利率保持稳定。同时，公司在多个潜力领域有望持续发力，未来有望保持较快的增长态势，预计未来3年公司的收入和净利润（扣除后）年复合增长率分别为23%和29%。


      8、目前估值仍有上升空间。按2016年3月3日的股价12.18元计算，公司目前PE值为33.09倍，低于36.76倍的过往中位，低于拖移PE39.94倍。综合市场一致预期，公司未来三年盈利复合增速为21%，对应PEG值为1.57，相对未来成长预期，公司估值仍有提升空间。

      9、顺络电子在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1号，安全性评级亦为2，是成长性最强，稳定性和预测性较强的公司，在本文写作时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置，位于较为合理买入区域。更详细的介绍，请参见股票估值网中最新一期顺络电子的个股报告。


风险提示：

      1、新品需求低于预期：虽然银联和运营商、手机厂商都在大力推动NFC 的进展，但不排除消费者使用习惯的改变需要更长时间。因此新品销售进度可能低于预期。
      2、经济大幅放缓可能导致智能手机替代功能手机达到预期。
      3、原材料涨价超预期：银价的波动可能超过我们的预期，涨价则公司盈利能力受挫，跌价则增强公司盈利。

风格归属：

      中盘股（总股本/流通股本：7.41亿/7.27亿，按本文写作时推算总市值90.25亿）
      积极成长股

• 积极成长的股票
• 成长+收益的股票
• 价值股