互动娱乐：持续并购，业绩多点开花

公司概况：

      互动娱乐（原名星辉车模），是国内领先的汽车模型制造商和全球知名品牌授权车模提供商，前身为广东星辉塑胶实业有限公司，成立于2000年，2010年星辉车模在深交所上市，2013年先后收购了畅娱天下、谷果以及天拓等三家游戏公司，形成了玩具、车模、婴童用品、原材料（聚苯乙烯）和游戏广告等五大业务格局。2014年3月24日公司正式更名为互动娱乐。

      自上市以来，公司业务版图扩张极其迅速：创立之初，主要致力于生产玩具车、积木等传统塑料玩具，之后业务范围延伸至车模的研发、生产和销售领域，成为国内车模企业中获得授权数量最多的企业之一，跻身于行业龙头之列； 2014年，公司通过参股影视发行和制作公司春天融和介入影视行业，由此，互动娱乐在产业链上形成垂直一体化的互动娱乐产业集团。又由于聚苯乙烯市场近年来整体呈现供大于求，原材料业务盈利能力较低，在此背景下上市公司将原材料业务剥离，自2015年起不再计入合并报表，此举将有助于公司回笼资金，整合文化产业布局。

买入理由：

      1、车模玩具增速有所波动，未来发展仍可期。作为玩具产量高达全球75%的玩具生产大国，近年来我国玩具制造业发展迅速，产品附加值也有所增长。2010-2014年，我国玩具制造业主营业务收入从2244亿元增长至9884亿元，利润总额从60亿元增长至407亿元，增长率持续保持在高位。公司以玩具业务发家，车模产品以授权车模7为主，因授权车模行业的准入门槛较高，所以产品附加值也远高于普通车模产品。截至2014年末，公司已获得宝马、奔驰、奥迪、兰博基尼等28个世界知名汽车品牌的超过300款车模生产的品牌授权，再授权通过率100%。受益于行业的自然增长，该业绩的增长一直较为稳定，但由于原材料聚乙烯等塑料制品的价格随原油价格波动而波动，2015年国内游戏市场销售收入同比增长22.9%，公司游戏业务收入增速为43.05%，大幅高于行业增速，预计2016年，该业务收入增速仍将超过40%。但总体来看，我国玩具市场需求稳步增长，未来还具有较大发展空间。

      2、线上游戏流水量稳增，推动利润上升。游戏业务方面，公司将继续通过“产业+投资”的模式，进一步扩大游戏业务规模。2015年在腾讯平台运营的页游产品达23 款，流水合计超过6.2 亿元，传统页游《倚天》、《龙骑士传》、《枪林弹雨》保持 1000 万以上月流水，自主IP研发、腾讯核心独代的新品《书剑恩仇录》月流水近千万，成长性良好。手游方面总流水贡献已提升至近五成，其中独代的《刀锋无双》有望超2000 万流水。而页游IP储备有《四大名捕》、《侠客行》、《画江湖之不良人》等优质资源，天拓全年总流水有望超12亿元，盈利超业绩承诺是大概率事件。

      3、影视领域布局清晰，是业绩增长重要推动力。在剥离传统化工业务、收购春天融和后，公司已构建起具备衍生品、互联网板块、影视板块三大业务的互动娱乐产业链。春天融和是国内优秀精品影视剧资源整合运营商，专注精品电视剧、电影的投资制作及发行，先后制作发行量《北平无战事》、《火线三兄弟》等优秀电视连续剧，还参与了电影《厨子戏子痞子》、《老男孩》等的投资制作。2015年上半年春天融和共计投拍电视剧13部，共计569集，合计投资4.29亿元；电影2部，尚在筹备中，计划合计投资0.42亿元，均为参股拍摄，累计贡献收入1.3亿元，收入占比为17.33%。影视业务是公司基于IP战略构建“泛娱乐”版图的重要一环，后续发展需要重点关注。

      4、获得武侠小说独家改编权，打造同名网游精品。评价游戏的好坏，除了其精美的制作画面和引人入胜的剧情外，人气也是重要的评价条件，而通过获得原著武侠小说或者网络小说独家改编权，往往可以依靠原著原有的人气提高游戏的知名度及收益率。截至2015年9月，公司已取得梁羽生的《萍踪侠影》、温瑞安的《四大名捕》、南派三叔的《盗墓笔记》等几部知名小说的游戏改编权，其中《萍踪侠影》的手游版将于明年上市，《盗墓笔记》改编的移动游戏也已投入运营，公司有望借助小说人气打造出同名网游精品。

      5、游戏市场环境利好，未来需求庞大。据《2015年1-6月中国游戏产业报告》(以下简称《报告》)，中国游戏市场2015年上半年销售收入605.1亿元，同比增长21.9%。其中，移动游戏市场销售收入209.3亿元，同比大涨67.2%，行业发展迅速。《报告》显示，2015年一季度，市场排名前十的产品收入总和占据近半份额，在发行、研发、渠道等方面也存在明显的集中化趋势：收入方面，目前国内月流水过千万的游戏占全行业比重不超过 5%；投入方面，单款游戏研发投入超过千万的游戏也在少数，小投入、短平快的游戏作品占较大份额，精品游戏正处于供不应求的状态。这表明游戏市场日益成为资本追逐热点，而公司拥有8个研发团队，每个团队负责研发1～3款页游，截至2015年6月30日，公司累计投资各类游戏研发、发行项目43项，投资金额合计约3.25亿元，实际投资局已贯穿整个手游产业链，涵盖手游研发、手游发行、移动互联网渠道、IP相关企业和周边相关企业等。储备有望出现爆发式增长，弹性值得期待。

      6、进军体育领域，进一步扩大业务版图。据不完全统计，2015年堪称体育产业跨国并购元年，仅国内资本对海外体育资产的跨国并购已超300亿元。公司于2015年10月公告拟以不超6434.8万欧元收购并增资西班牙人足球俱乐部，取得合计超过50.1%股权，成为首家控股西甲球队的A股上市公司，全面介入体育市场。介入体育行业是公司打造互动娱乐产业生态圈、拓展互动娱乐业务板块的关键步骤，也是“国际化”战略的重要组成部分，此次收购完成后，公司将实现横跨衍生品、游戏、影视、互联网广告、体育的互动娱乐产业联合舰队体系，未来成长空间令人遐想。

      作为体育产业中的最大单一项目，足球全球的年产值超过8000亿欧元，占所有体育项目营收规模的40%以上，是全球第一大运动，在全世界拥有超10亿的球迷。此次收购将把欧洲成熟职业联赛的俱乐部盈利模式引入中国，为互动娱乐带来欧洲顶级足球俱乐部的强大商业开发能力以及完善的商业化管理运作机制。公司预测未来两年该项业务的经营业绩如下：2015年7月至2016年6月，净利润为957.37万欧元；2016年7月至2017年6月，净利润为1201.97万欧元，体育业务将助力公司业绩更上一层楼。

      7、自2010年上市以来，公司业绩持续快速增长，营业收入由3.25亿元上升至2015年年末的16.78亿元，扣非后净利润由0.54亿元增至2.19亿元，复合增速分别为39%、34%，表现喜人。2016年1季度公司营收恢复同比增长，实现收入2.98亿元，同比增长8.88%，净利润（扣除）2.16亿元，同比大增480.23%，接近去年全年净利润总额，主要是投资收益大幅增长所致，并预计上半年净利润同比增长35%-65%，保持高速增长；值得的注意的是，当季公司期间费用率变化较大，同比增长2.71pct至27.51%。分别来看，销售、管理费用率同比分别增长2.9pct与2.18pct至15.35%与13.13%，财务费用则因去年4月份完成增发而同比下滑2.37个百分点至-0.97%。


      8、进入2015年以来，公司股价不断上攀，最高累计涨幅达到196.7%。随后遭遇7月份股灾使得股价大跌，但公司基本面经营良好以及海外体育项目的成功收购，使得股价慢慢回升。公司至2015年12月17日起停牌，目前仍处于停牌状态。考虑到2015年12月17日至2016年6月7日，沪深300指数期间降幅达到-13.79%，预计公司复盘后股价或将承压。市场预计公司未来三年净利润增长率为45%，未来成长较为可期。

      9、互动娱乐在股票估值网股票评级系统中被归为价值+积极成长股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，在本文写作时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的C点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往互动娱乐的个股报告。

风险提示：

      1、游戏产品发布滞后，月流水量不及预期。
      2、海外扩张不及预期。
      3、传媒板块估值中枢下移。
      4、并购方案未获证监会通过。

风格归属：

      中盘股（总股本/流通股本：12.44亿/7.71亿，按本文写作时推算总市值196.58亿）
      价值+积极成长股

• 积极成长的股票
• 成长+收益的股票
• 价值股