康美药业：电商和中药材大宗交易平台快速发展，推动产业架构完善

公司概况：

      康美药业，由民营企业家马兴田1997年创立于广东省普宁市，2001年上市，是一家以中药饮片生产为核心，业务涵盖中药全产业链的大型医药资源型企业。公司的中药饮片处于行业领先地位，承担了国家120余种饮片的质量标准制定工作，是唯一参与国家商务部中药材等级分类标准制定的企业，独立承担编制和运营国家发改委授权发布的我国唯一一个全国性的中药材价格指数——康美·中国中药价格指数。目前公司拥有9个中药饮片生产基地、在建7个中药材市场、1个化学药品生产基地、1个中药饮片物流配送中心、1个三甲医院，已实现了上至药材种植、药材交易，下至生产开发、终端销售的中药全产业链布局。其中药饮片的总产能超2.5万吨，包括五味子、丹参、山药、金银花等品种；自产西药主要包括培宁、络欣平、诺沙和利乐等品种。截至2015年，中药、西药、保健食品及食品、物业租售收入占比各为53.96%、33.15%、7.79%和3.57%。

      公司在北上广深等全国20多个城市设立了分（子）公司/办事处，在全国设立了7个配送区域，配送点上千个，已覆盖大多数的县级城市，50%产品销往华南地区、28%销往华东地区。公司还构建了集医院销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系，与中国人保集团共同成立健康管理公司发展直销业务，并大力推进电子商务建设，拓展新的销售渠道，建成了康美医药网（www.kmb2b.com）、康美中药网（www.kmzyw.com.cn），以及全国唯一的“实体市场与虚拟市场相结合”的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗现货交易平台(www.km518.cn)。

买入理由：

       1. 实体产业链布局完善，医疗资源优势显著。 公司业务体系涵盖药品生产与销售、药材种植与贸易、中药材市场经营、连锁药店、医院经营、药房托管等医药全产业链环节，与超过 2000家医院、约 15万家药店建立了长期的合作关系，合作医疗机构年门诊总量达到 2亿人次以上，其中仅广东省年门诊量超过100万人次的医院就达到35家以上。目前已拥有近百个中成药、化学药及原料药产品，其中中成药保宁半夏颗粒获得国家发明专利；在西药领域成功研发以络欣平、培宁、利乐、诺沙为代表的国家级新药；菊皇茶成为国内销量最大的保健养生茶。丰富的医疗资源为公司以互联网思维和技术全面改造和升级传统医疗健康产业，打造具有卓越用户体验、覆盖全生命周期、一站式完整医疗服务闭环的移动健康管理大平台奠定了坚实的基础。

      2. 中药饮片市场潜力大，产能释放在即。公司通过收购与接管中药材专业市场，掌控全国六大中药材交易市场，巩固了中药全产业链上游优势及行业领先地位。并且中药饮片市场空间大，市场规模达到1400亿元，医院和OTC终端约700亿元；但行业集中度极低，99%为中小型企业，这给了康美巨大的成长空间。康美率先提出并实施中药饮片小包装和色标管理，通过积极参与到产业标准的制定，公司还进一步获得定价权，已经获得了远超行业的成长，目前生产中药饮片达1000多种、12000多个品规。2003年以来，公司中药饮片收入的复合增速超过30%，今明两年或进入产能释放高峰，推动业绩增长。

       2011年，公司开始收购毫州、安国等中药材市场，控制中药材流通渠道，将公司的中药材贸易业务提升到一个新的高度—谋取中药材行业话语权，取得一定的垄断收益；同时，中药材市场建设也为公司带来了新的业务增长点—中间服务收益。未来的盈利模式将从简单的收取摊位租金拓展为中药材交易环节收取佣金做市商赚取差价，提供药材信息咨询、仓单质押融资和电子平台交易等增值服务。此前SFDA宣布为了加强中药材管理，除现有17个中药材专业市场外，今后一律不得开办新的中药材专业市场，进入壁垒提高，公司往后在中药材市场的话语权和市场份额都将继续提升。

       3. 保健品直销业务“得天独厚+强援支持”，后续有望发力。公司发展中药保健品产品具有如下先天优势：1）取材的优势。原料处于中药饮片的产业链上，要比其它原本做制药的，单独去做保健品，公司成功的概率要大得多，成本也低；2）公司投入的资金也不需太多，保健品是公司现成产品的自然延伸和丰富。另外，从直销前景看，在中国直销市场中，保健品直销占据了半壁江山，领头三家保健品直销企业安利中国、完美、无极限销售额均超过了100亿元，康美的品牌中药保健品非常符合人保健康管理的运营理念，与公司合作的人保集团具有巨大客户人群和销售队伍，强强联手或能形成优势互补，孕育巨大发展空间。

       公司直销业务自2014年4月正式开展，仅4月-6月两个月销售额已达到1.24亿元，截止2015年6月底，康美直销人员已超过4万人，大部分是首次购买，每个产品人均消费约为2000-3000元。目前康美直销产品包括西洋参胶囊、玛咖胶囊，津玉袋泡茶、三七山楂茶多酚胶囊、人参鱼胶灵芝口服液，随着品类逐步完善，人均产值还会继续提升。

       4．药房托管带来产业链博弈地位和收入的双提升。医改背景下，医药分家是大势所趋，而医院药房托管是过渡阶段中的最好选择。对医院来说，全面实施药品零加成后，药房从收入中心变为成本源，医院逐渐失去经营药品的动力，药房托管可以让医院减少人员开支管理，还可分享托管收益。对康美而言，药房托管可强化自身在中药产业链中的博弈地位，与药企直接合作，上游的谈判能力得到增强。而对监管机构来说，药房托管对切断医疗卫生人员和药企的利益关系起到一定作用。另外，药房托管业务还有助于公司形成全国性的药品集中采购组织（GPD），届时对上游工业企业的议价能力将大大提升，在未来处方药行政性定价放开后，为C端客户争取到更加便宜的价格，形成竞争优势。

       5. 公司在国内率先试点推出“虚拟药房”。目前和专业电商企业合作，在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”，有数家省级中医院已经连上康美网络平台。公司在试点处设立中药煎煮中心，患者去医院看病，由中医大夫开出处方之后，处方自动传至公司的煎煮中心，由公司集中进行配药煎煮（配药过程中使用康美的中药饮片），煎煮好之后由物流配送至患者家中。在这过程中挂号、付费等均可通过在线支付完成，网售处方药的基础已然初步形成。

       6. 电商业务快速发展，有望成为未来利润主增长点。公司电商业务可分为B2B和B2C两块：B2B平台是中药材大宗交易平台（e药谷），承担着整合中药材上游的任务，借助标准化来实现中药材交易平台的建立，实现大健康领域现代商贸和信息服务提供商。该平台自上线运行以来共建设了深圳、普宁、亳州、安国、陇西、玉林、文山、广州、磐安、南京、杭州、西宁等12个区域服务中心，以及覆盖全国各药材主产地共 300多个二级服务网点；制定上市品种标准 22个，累计成交量达 150多万吨，累计业务电子盘面达 800多亿元。2015 年以来交易呈现急剧放量增长趋势，目前平均每天成交金额近20亿元（年化达 5000亿元），现货交割占比 10%左右。按照现货交割比来推算，我国中药材电子盘（及未来可能演进的期货交易）交易总额理论上会超过万亿。

       B2C业务的基础是“康美健康”门户网站，采取垂直第三方平台运作，包括自营“康美之恋”商城以及在天猫、京东、1号店的旗舰店等，承担着构建大健康电子商务与健康管理系统的任务。截至目前，活跃用户达60多万，每个月的流水约在2000-3000万。同时，患者应用“康美通”APP进行在线预约就诊，在线购药和支付，药品自动配送等，从而构成“虚拟医院”基础。相信公司未来还能以此为基础，逐步切入到糖尿病等领域的慢性病管理。

       7. 充分发挥资源优势，打造“互联网+”社区健康模式。2015年12月2日公司与星河控股签订“互联网+”社区健康服务中心合作协议，旨在利用各自在医疗健康服务领域和社区物业服务的行业领先优势，以“互联网+”社区健康服务中心等项目的合作为社区居民提供精准、便捷的智慧医疗服务，包括：健康知识教育、健康体检、健康档案管理、慢病管理、肿瘤术后康复、网上挂号、转诊、居家养老、智慧药房等业务。这意味着“智慧社区”、“智慧小镇”等列入“健康中国”建设的大健康领域，都已成为康美药业“互联网+”战略的落地平台，同时业务的开展也有利于进一步提升公司互联网医疗和大健康平台的价值，推进公司互联网健康管理及医疗服务项目的落地成型，未来发展潜力可以想象。

       8. 独立承编中药材价格指数，形成价格话语权。中药材具备强周期性的属性，价格波动非常大，因此有效编制准确的价格指数对于行业发展尤为重要。康美• 中国中药材价格指数已在安徽亳州、河北安国、成都荷花池、广西玉林、昆明菊花园、广东普宁等全国六大主要中药材专业市场（六大中药材市场年交易额超过全国中药材市场总量的 80%以上）建立信息服务中心，并且向周围产地扩散采用药农合作方式建立产地信息采价点，已达成合作的产地采集点约300余家，建立了覆盖全国区域的中药材价格采集体系。它也是国家发改委2012年部署编制的 12个国家级重要商品价格指数中，首个依托大型民营企业承担编制的全国性的价格指数，开创民营企业承担国家价格信息化建设先河。此指数有助于对公司形成价格话语权，提高贸易业务的成功率，促进产业链有序发展 。

       9. 虽然近三年受自身体量较大、招标限价及医保控费等因素影响，公司业绩增速有逐步下滑趋势，但整体成长依然稳健。2016年一季度，得益于“饮片+西药+直销（保健食品）”三项业务的快速增长，公司实现营收58.86亿元，同比增长17.66%；扣非后净利润27.38亿元，同比增长20.4%。利润增速大于收入增速的原因主要是产品结构改善，综合毛利率同比提升0.67个百分点至28.38%，而期间费用率同比增长0.16个百分点至8.00%，基本保持一致。


      10. 以公司目前（2016-6-30）股价15.19元计算，PE为20.69倍，随着终端业态的高速增长，以及市场不断的深入认识和理解，未来公司有望迎来业绩和估值双提升。康美药业在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能和安全稳定指数分别为最好的1号和较强的2号，目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网中最新一期的康美药业个股报告。

风险提示：

      1.公司在建项目较多，面临再融资需求、进展程度低于预期等风险；
      2.中药材价格下行可能导致公司贸易业务收入进一步下滑；
      3.药房托管业务受不可抗力政策影响。

风格归属：

      大盘股（总股本/流通股本：49.47亿/43.97亿，按本文写作时推算总市值751.48亿）
      积极成长股