帝龙新材：技术领先，前景可期

      公司概况：

      公司是国内规模最大的装饰纸企业，专业从事建筑装饰材料的研发、生产和销售，其产品包括装饰纸、高性能装饰板、氧化铝和PVC装饰材料，年生产能力分别达到装饰纸1.5万吨，浸渍纸1500万张，金属饰面板50万平方米，氧化铝5000余吨以及PVC装饰材料1300万吨。2015年装饰纸、浸渍纸、装饰纸饰面板、PVC装饰材料各占主营业务收入的31%、34%、18%和12%。

      浙江帝龙新材料股份有限公司（简称帝龙新材）的前身是万利实业有限公司，创立于2000年1月，2007年5月经过股份改革，公司正式更名为帝龙新材，并于次年6月挂牌深圳A股市场。公司名称别出心裁：帝，要求产品质量达到帝王的使用标准；龙，即企业的发展要立足于行业龙头地位。在这样的企业宗旨下，公司严把产品质量关，先后获得ISO9001质量管理、ISO14001环境管理以及ISO18001职业健康安全管理等三大体系认证，同时通过自主研发创新，实现产品质量长期高质稳定。目前公司已成功开发出装饰纸、金属板2000多个品种、5000多个款式，共拥有授权专利100多项，装备、销量、品质均列行业前茅，在国内外装饰行业享有较高的荣誉。


      买入理由：

      1、装饰纸行业保持平稳增长。公司是装饰纸生产龙头企业，定位中高端，2014 年公司产品市占率约8%，并且预计2015年市场占有率有进一步提升。装饰纸主要用于板式家具及强化复合地板领域，市场规模80-100 万吨。未来随着下游应用领域延伸、对传统产品的替代、向海外市场扩张等拉动，装饰纸行业需求仍有望保持10%-15%增长。

      2、行业集中度低，存在并购机会。在上一年度报告中，我们预计公司存在并购预期，8月7月晚间，公司公布筹划重大资产重组公告，并于次一交易日停牌至今。装饰纸行业与其他家装细分行业不同，其具有制作工艺简单，安装流程单一等优势，因此市场准入门槛也较低，大量同类型中小企业的涌入使得行业的集中度非常之低。据统计，装饰纸行业年产量约为30万吨，而按公司目前的产能，市占率却仅占8%左右。并且公司在接受机构调研时曾表示，行业确实存在较多并购机会，公司也会基于自身长远发展的需要，依据市场的情况综合考虑这些机会。公司的收购策略要求也比较保守，收购标的PE不能高于6倍，PB不能高于1.5倍，且未来三年利润需要有保证为宜。若此次重组得以顺利实现，则公司市场占有率将进一步提升，定价优势也有望得到加强，规模效应也将得到体现。

      3、研发能力突出，下游客户黏性高。公司拥有突出的研发能力，现共拥有专利100多项，今年截至目前取得了发明专利4项，实用新型专利2项。公司已开发装饰纸及金属板品种2000余个，款式5000多种，是行业中品种最全、款式最多的装饰纸企业，研发能力十分突出，在业内享有“要找花色到帝龙”的美誉。目前公司拥有下游客户超过450家，高端客户基本都是地板、橱柜领域的知名品牌，比如顶固、索菲亚、海尔澳柯玛以及博洛尼等，这些客户对产品的质量及种类要求较高，更倾向与上游大企业合作，公司凭借杰出的研发能力，与这些企业保持长期合作关系，客户黏性较高。

      4、公司技术创新得到政府认可，税收优惠政策可持续增厚公司利润。公司 “帝龙及图”商标被国家工商行政管理总局商标评审委员会认定为驰名商标；公司被国家林业局和中国农林水利工会全国委员会授予“中国林业产业突出贡献奖”；公司通过了“临安市政府质量奖”的评审，并被重新认定为高新技术企业。公司的技术创新得到政府认可，受益于高新企业税收优惠政策，未来公司所得税率有望持续保持在12%左右。

      5、产品运用领域扩大，拓宽市场需求。公司最初的产品只是强化地板，后来产品线范围扩大至地板、家具、非标化定制。原来只能用于刨花板密度板的三聚氰胺纸，如今已可用于其他面板上。而公司新产品冰火板则运用广泛，可取缔传统的瓷砖及大理石用于城市地下隧道、地铁、人防及市政建设等各个领域，另外，2014年新开发的医疗系统专用板也已在部分医院试装，从公司最新反馈的情况看推广效果良好。我们看好公司这种多点开花式的产品布局，后续任何一点“绽放”都有可能推动业绩高增长

      6、冰火板有望成业绩新亮点。冰火板是公司自行研发的仿大理石新型室内装修材料，可替代传统瓷砖、大理石等装饰材料广泛运用于地下隧道、地铁、医院、酒店等领域，具备价格低、强度高、可防火的特点。该产品价格仅为大理石的1/3,且为行业首创，在市场上几乎没有竞争对手。根据中国石材协会的统计数据，2014年我国石板材产量约8.9亿平米，年销售额达3980亿元，仅大理石板材年产量达3亿平米，比上年同期增长了17.2%，需求较为旺盛，潜在市场十分巨大。目前冰火板市场尚未打开，而公司的冰火板已完成鉴定并开始铺货推广，未来有望在石材市场分一杯羹，增厚公司业绩。

      7、业绩成长稳健。自09年上市以来，公司业绩保持持续增长态势。过去5年营收复合增速20%，扣除非经常性损益后的净利润复合增速18%，增长非常稳健。2016年一季度公司共实现营业收入1.83亿元，同比增长8.18%；扣除非经常性损益后的净利润1367万元，同比增长21.04%，并且由于原料价格下行，加上高毛利产品比重上升，公司毛利率同比提升2.2pct至23.95%，这也是公司业绩增幅高于营收增长的主要原因。1季度，公司期间费用小幅提升0.44pct至16.76%，总体保持平稳。

      8、估值较低，上升空间较大。经过此前的股灾，公司股价已经持续回落，以目前（2016-7-21）的股权14.89元计算，目前公司PE为37.75倍，低于149.56倍的拖移PE，已处于较为便宜的买入区域A点，投资者可持续关注。

      9、帝龙新材在股票估值网股票评级系统中被归为综合型（价值+成长）个股，成长性评级为1，安全性评级略低为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，本文写作时的股价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往帝龙新材的个股报告。


      风险提示：

      1、国内房地产市场前景不明，压制装饰纸行业的需求。
      2、新型城镇化建设缓慢。
      3、新产品推广不及预期
      4、竞争加剧导致大客户流失，产品失去定价权。

      风格归属：
      
      小盘股（总股本/流通股本：8.52亿/4.54亿，按本文写作时推算总市值126.83亿元）
      价值+成长股

• 积极成长的股票
• 成长+收益的股票
• 价值股