重点关注达实智能的10个理由

      公司概况：

      深圳达实智能股份有限公司是我国智能建筑和节能服务领域的龙头，主要业务包括建筑智能节能、绿色建筑公用工程、工业自动化、终端产品及融资租赁。2015年上半年各项业务的营收占比分别为72.36%、17.66%、2.26%、3.76%和1.71%。其中占比一直保持在60%以上的建筑智能化及节能服务是公司业绩的主要来源，该业务包括建筑智能化及节能方案咨询、规划设计、定制开发、设备提供、施工管理、系统集成及增值服务，以及能源监测、能源审计、节能系统运营维护等。公司通过将智能化及节能技术广泛运用于商业建筑、交通建筑、办公建筑、住宅建筑、工业建筑等，为客户提供高效、节能、便捷、安全、舒适、环保、健康的建筑环境。公司已陆续参与了深圳地铁、深圳宝安机场、深圳会展中心、深圳华为公司、沃尔玛亚洲总部等工程的建筑智能化和建筑节能项目。

      成立于1995年，于2010年6月在深交所上市。目前公司拥有国家博士后科研工作站、深圳市自动化工程技术研究开发中心，主持起草了《合同能源管理技术通则》等四项国家重要节能标准，获得了“智能卡一卡一密方法”等数十项国家发明专利和软件著作权。公司通过了ISO9001、ISO14001和OHSAS18001国际体系的认证，拥有建设部“建筑智能化工程专业承包壹级资质、建筑智能化系统集成专项工程设计甲级”和信息产业部“计算机信息系统集成壹级资质”等“三甲”资质。

      买入理由：

     1、成长模式清晰，持续高成长可期。公司的盈利增长来自沿轨道交通、酒店、住宅、大型公建等细分领域，公司在这些领域已进行全国化拓展多年，基本确立了在上述细分领域的龙头地位。虽然受到国内经济增速放缓，公司在建筑智能化及建筑节能领域发展受到一定影响。不过，公司积极向智慧城市建设运营服务商逐渐转型，不断通过内生+外延的方式，成功将公司主营从单一的智慧建筑，拓展至智慧交通、智慧医疗领域，形成三大业务板块，布局更加完善，综合竞争力进一步提升。公司先后收购黎明网络（轨道交通AFC领域）、北京德润（前端绿色建筑咨询）、上海联欣（强电节能）、久信医疗（医疗洁净工程），入股小鹿暖暖（移动医疗APP），通过旗下产业基金参股就医160（互联网医疗服务平台）。

      2、布局智慧医疗，开启新的市场空间。公司在2015年5月公告，以支付现金及发行股份的方式收购久信医疗100%股权，快速切入医疗专业净化系统建设及数字化手术室领域。并在7月公告以1600万入股互联网医疗平台小鹿暖暖40%股权，完善智慧医疗布局。据悉，久信医疗是一家专业为现代化医院提供数字化手术室、洁净手术室为核心的洁净用房整体解决方案服务商，目前为全国330多家医院建设了4000多间洁净手术室和重症监护室，其中70%以上为三甲医药，客户资源较为丰富。未来有望协同公司在智慧医疗领域的医院智能化及节能服务产品，促进医疗订单增长。久信医疗承诺2016-2017年净利润分别不低于7200万元和8640万元，对公司业绩起明显增厚作用。

      3、布局互联网医疗，智慧医疗订单充裕。2015年及2016年公司先后参股“小鹿暖暖”及就医160，实现云联网+医疗的模式转型，希望通过B2C2C模式开拓智慧医疗业务。未来互联网医疗有望与久信医疗形成协议效应，有望利用久信医疗积累的医院客户资源，加速互联网医疗平台建设，同时医疗平台的使用也有利于提高久信医疗的竞争力，吸引更多用户。

     此外，2016年1月公司签约淮南市智慧城市（智慧医疗）建设项目，项目采用PPP模式，合同金额达2.39亿元，经营期为10年，分三年三期建设。该项目为全国规模最大、建设内容最完善的智慧医疗区域信息平台。9 月公告预中标宿州市立医院新区工程机电系统一体化采购项目，金额4亿元。未来智慧医疗业务有望带动业绩持续增长。

      4、轨道交通的持续发展助推公司业绩持续成长。轨道交通领域是公司智能化业务收入的重要来源，目前公司轨道交通订单逐渐由单一综合监控系统向安防、自动售检票系统（AFC）、综合监控、门禁一卡通整体解决方案转型。由于单条线智能化投资额较大，以每个站点500万元，单条地铁20站计算，单个轨道交通综合监控项目规模约在1个亿左右，建设期在2至3年，每年可以确认收入约在3000-5000万元。我们预计地铁业务的收入有望持续释放，值得关注。

      自2015年以来，公司通过签约轨道交通智能化与综合监控系统等项目，实现了业务遍布深圳、成都、长沙、大连、福州、广州、石家庄、南宁和重庆9个城市，并且实现订单方面的爆发式增长，2015年合计中标7.26亿元项目，根据公司年报， 2015年公司智慧交通收入为 2.71 亿元，因此至少还有约4.55亿元的订单项目将在今明两三年内确认收入，未来两年是确认收入的高峰，公司智慧交通业务快速增长可期。

      5、PPP模式全面布局智慧城市建设，未来有望承接更多订单。2015年以来，公司先后与东台市和淮南市政府签署10亿元的PPP合作框架协议。并且在2016年联手山东省属投融资平台鲁信集团成立100亿元PPP基金，公告拟通过子公司达实租赁与光大金控合作设立8亿元医院PPP基金。在PPP的模式下，公司将旗下拥有的智慧建筑与节能、智慧交通、智慧医疗等业务资源整合，与政府进入更深入的合作，风险收益共同分担。同时，使得公司有机会参与到智慧城市业务的前期规划、中期建设、后期运营全生命周期，有利于积累智慧城市项目整体建设和运营经验，扩大公司在智慧城市领域的市场份额和行业竞争力。

      6、智慧建筑短期承压，未来成长空间仍在。近年来，受房地产投资增速放缓影响，公司建筑智能、节能业务增速放缓。2015年，公司建筑节能业务增长率仅为8.95%。2016年上半年该业务收入同比下降10.76%。不过，公司建筑节能发展空间仍然较大。首选，国内城市化率仍然不高，并表近年来国内已经进入城市化高速增长阶段，建筑作为实现固定资产投资的最主要行业之一，将直接受益于城市化进程，市场空间仍然较大。其次，公司是国内建筑节能龙头企业，有较强的技术优势，或在智慧城市发展中占据先机。最后，智慧交通及智慧医疗的快速发展，也有望带动建筑节能订单的增加。

      7、建筑智能和节能市场空间巨大，公司未来发展空间同样巨大。建筑智能化的投资约占建筑总投资的5%-10%，国内既有的建筑存量400亿平方米，每年20亿平方米的新增量来计算，该领域每年的投资接近1000亿元，现有建筑中99%是高能耗建筑，大中城市新建建筑符合节能规范的仅有10%-15%，能源利用效率仅为33%，与发达国家相差10个百分点，市场预期5%可能建筑节能改造，也即是有2000亿元的存量空间，未来发展空间巨大。

      8、推出第一期员工持股计划，彰显公司对未来经营信心。2015年12月公司推出第一期员工持股计划，该计划委托创金合信基金，上限10000万份，按照不超过1:1的比例设立优先级份额和进取级份额，员工筹集资金总额不超过5000万元，用于认购进取级份额，股票来源为二级市场，大宗交易购买方式。董监高认购450万元，其他员工认购占比91%。员工持股计划存续期限不超过36个月，锁定期分为两期，60%标的股票锁定期12个月，40%锁定期24个月。优先级资金获得年7.7%收益率，员工认购进取级获得对应份额股票收益。此次计划将覆盖所有公司员工，使利益共享提高员工积极性，又有大股东为本金托底，保障员工利益也显示管理层对公司未来发展的信心。

      9、公司业绩持续快速增长的趋势有望延续。公司近5年的营业收入和净利润（扣除后）年复合增长率分别为35%和36%。2016年前三季度公司实现营收16.48亿元，同比增长59.58%；实现净利润1.69亿元，同比增长73.84%；实现扣非后净利润1.55亿元，同比增长77.13%。营收和业绩快速增长，主要得益于智慧交通订单释放以及智慧医疗并表影响。据分析，当前处于效益分享期的合同能源管理项目以及智慧交通、智慧医疗订单充裕，加上限制性股权激励的业绩要求，未来公司成长较为可期。以2016年11月23日的最新股价7.45元来计算，公司的PE值为54倍，高出49.8倍的过往中位水平，相对未来成长预期，目前估值有所偏高。


      10、达实智能在股票估值网评级系统中被归为积极成长股+价值股，成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最好、安全稳定性较强的公司。在本报告写作时股价处在股票估值网估值JW4点股价图谱的B点位置，估值较为合理。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期的达实智能个股报告

      风险提示：

      1、公司规模扩大对管理提出了更高要求，如果公司不能及时调整、完善管理体制及做好对子公司的监督和管控以满足规模增长产生的人员增加和业务整合的需要，将给公司生产经营带来一定的管理风险。

      2、客户违约风险。由于合同能源管理的周期较长，收益期一般在3~15年，尽管公司目标客户定位于政府和大型企业，客户信用状况良好，但是一旦有客户违约拖欠应付公司的节能收益，或者客户自身经营出现风险，将会对公司的经营产生不利影响。

      风格归属：

      中盘股（总股本/流通股本：19.27亿/13.76亿，按本文写作时推算总市值134.33亿）
      价值股
      积极成长股

• 成长+收益的股票
• 价值股
• 积极成长的股票